贸易摩擦下的转债观点总结及下半年核心投资思路：防御为先，应对波动

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main]金融衍生品跟踪报告模板证券研究报告·可转债 防御为先，应对波动 ——贸易摩擦下的转债观点总结及下半年核心投资思路从转债市场整体估值来看，目前在历史较低区间，但并不在绝对低位，特别以未来转债个券供给仍大量放量来看，当前静态估值与动态估值均仍有压力。从大类资产的角度来说，在风险来临的时候，当前转债相较于权益资产有一定合理的期权溢价的保护，但当风险来临时，正股下跌风险仍将会大于期权溢价保护，转债整体仍然没有上涨理由，因此当前市场重点仍在于判断正股未来的走势。 未来看，权益市场仍有打压平价、抬升转债估值的压力。当前以及下半年整个新增核心变量中美的贸易摩擦仍然是一个非常大的不确定性之一，贸易摩擦不是一个独立的事件，美方针对会是一个长存的风险因素。在这样的情况下，其实权益市场龙头效益是减轻的，经济结构转型发展上面也是遇到一定的阻力的。同时，下半年还有注入美国加息进程的重启、地缘政治的影响（包括伊朗核制裁，朝鲜、台海、南海等局势），以及国内 CDR 以及独角兽企业融资项目的大批上市，加大资金分流。 所以实际上，今年下半年是风险逐一释放的过程，对权益市场观点保守谨慎，同时，由于转债的流动性更差，我们这段时间总体建议的投资思路均是在流动性以及仓位管理首位的前提下，做一些绝对收益的波段为主，即“螺丝壳里做道场”。 在以上前提下，零星的确定性板块挖掘上，我们认为除贸易摩擦受益的以外，或还需在政策支持下能发挥较大力量的板块之中小心挖掘。在当前政策提法下，国内吃穿用住行等各方面的内需条线便是其中最主要的新逻辑。 风险提示：正股表现不及预期风险。 债券研究 [table_invest]黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 研究助理： 顾韡 guwei@csc.com.cn 010-65608233 发布日期： 2018 年 6 月 13 日 债券研究 跟踪报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明目录 一、转债市场估值水平 ........................................................................................................................................... 1 二、权益市场展望 .................................................................................................................... 错误!未定义书签。 三、转债市场择券思路 ........................................................................................................................................... 1 四、条款博弈 ............................................................................................................................ 错误!未定义书签。 图表 图 1：上证转债 VS 上证综指 ................................................................................................................... 1 图 2：转债价格、平价、纯债价值（截止 2018.6.1） .................................................................................. 1 图 3：转股溢价率（截止 2018.6.1） .............................................................................. 错误!未定义书签。 图 4：纯债溢价率（截止 2018.6.1） .............................................................................. 错误!未定义书签。 图 5：历史转股溢价率水平 ............................................................................................. 错误!未定义书签。 图 6：一月板块涨跌幅榜 ................................................................................................................................ 1 图 7：二月板块涨跌幅榜 ................................................................................................................................ 1 图 8：三月板块涨跌幅榜 ................................................................................................. 错误!未定义书签。 图 9：四月板块涨跌幅榜 ................................................................................................. 错误!未定义书签。 图 10：五月板块涨跌幅榜 ............................................................................................... 错误!未定义书签。 图 11：2008 年与 2016 年中国对美国贸易差额 ....................................................... 错误!未定义书签。 图 12：美债收益率频繁上探 ..........................................................................................