宠物行业深度：它经济”兴起_宠物用品行业空间广阔

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 商业贸易 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 代凯燕 daiky@xyzq.com.cn S0190519050001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 涂佳妮 tujiani@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ l 海内外宠物行业发展差异较大，美日稳增长，中国正处高速发展期。1）美国宠物行业规模、宠物渗透率全球领先，且美国宠物行业表现出极强刚性。2020年美国宠物经济规模约占全球的 40%，渗透率近年维持在 67%左右，显著高于其他国家；美国宠物消费受经济周期的影响很小，需求刚性。2）日本宠物数量小幅下滑，宜居室内饲养的宠物数量上升，宠物主消费意愿提升促进日本宠物行业规模稳步增长。3）2019 年中国宠物市场规模约为 2,024 亿元/同比+18.50%；产业结构中，宠物食品占比最大，宠物用品发展迅速。行业成长性来看，人口和社会结构变化推动饲养率不断上升，经济增长和观念转变让宠物主具备消费能力和消费意愿，线上电商和政策规范推动行业高速成长。 l 宠物用品行业主要分为日常用品、宠物清洁、宠物服饰&出行和宠物玩具四大细分领域，海外需求刚性、国内正处发展前期。1）海外来看：美国宠物用品行业规模较大；日本室内宠物占比上升、街道卫生管理政策、宠物老龄化等推动宠物用品需求持续提升。因销售渠道成熟，发达国家品牌商主要依靠全球供应链进行采购。2）中国宠物用品行业处于发展初期，市场规模不断增大，日用品和清洁用品占比最大接近 80%，消费者更偏向线上购买渠道，中国宠物用品行业较为分散，国内厂商主要分为三类：①自身不生产的品牌运营商，②有规模效应的生产制造商，③缺乏竞争力的小型工坊。 l 依依股份是国内首家宠物用品上市企业，深耕行业二十余年。2020 年公司实现营收 12.41 亿元/同比+20.76%，归母净利润 1.94 亿元/同比+82.16%，实现毛利率 26.05%，同比提升 4.13pct，净利率 15.67%，同比提升 5.28pct。公司主营业务宠物卫护、个人卫护和无纺布三大板块，2020 年营收占比分别为87.61%、3.54%、8.85%。公司以 ODM/OEM 销售模式为主，主要销往海外，特别是美国、日本、欧洲等宠物用品的传统市场，近年逐步向南美洲、东南亚等新兴市场拓展，2020 年境外营收占总营收比例的 88.11%。 l 公司客源稳定丰富，规模优势显著。1）公司有丰富且稳定的客户资源，有望实现飞轮效应扩大客户群。公司主要客户包括美、日、欧等地大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及线上渠道，包括 PetSmart、沃尔玛、亚马逊等，从近年新获客来源来看，主要通过参展、老客介绍等渠道，有望形成良性循环持续新增客户；2）募集资金扩张产能，进一步扩大规模优势，2020 年公司实现产能 26.35 亿片宠物垫、1.86 亿片宠物尿裤、1.68 万吨无纺布，宠物垫产能利用率达到 99.11%。此次募集资金将在 3 年内产能逐步建成 22.5 亿片/年宠物垫、2.2 亿片/年宠物尿裤、3.1 万吨/年无纺布，规模优势进一步提升，预计将有利于上游原材料的议价能力，帮助公司进一步提升盈利能力。 l 中国宠物行业在饲养率不断增长和养宠观念转变、消费升级等驱动因素下发展迅速，各细分赛道成长空间广阔，行业成长空间和盈利能力值得期待。其中，宠物卫生用品赛道在国外需求刚性、国内正处早期阶段，建议关注具备规模优势、优质客户资源的依依股份；同时建议积极关注发展较快、规模最大的宠物食品行业，建议积极关注中宠股份（农业团队覆盖）、佩蒂股份。 l ＃summary＃ l 风险提示：原材料价格波动，人民币汇率风险，市场竞争加剧风险。 ＃title＃ 宠物行业深度： “它经济”兴起，宠物用品行业空间广阔 ＃createTime1＃ 2021 年 07 月 06 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 一、海内外宠物行业发展差异较大，美日稳增长，中国正处高速发展期 ......... - 5 - 1.1、美国家庭饲养率全球领先，多年发展铸就宠物行业刚性需求 ................ - 5 - 1.2、日本宠物数量小幅下滑，消费意愿提升促进行业规模稳步增长 ............ - 8 - 1.3、中国宠物行业正处高速发展期 .................................................................... - 9 - Ø 1.3.1、中国宠物行业产业结构 ............................................................... - 10 - Ø 1.3.2、宠物行业发展驱动因素探究 ....................................................... - 11 - l 我国宠物数量稳定增长且空间较大 ....................................................... - 12 - l 人口和社会结构变化推动宠物饲养率上升 ........................................... - 13 - l 收入增长和观念转变让新一代宠物主有更强消费能力和消费意愿 ... - 14 - l 线上电商成为主要购买渠道，加速宠物行业高速成长 ....................... - 15 - l 政策从禁养到规范，中国宠物及行业管理不断优化 ........................... - 15 - 二、海外宠物用品需求刚性，国内正处发展前期 ............................................... - 16 - 2.1、宠物用品行业细分领域介绍 ...................................................................... - 16 - 2.2、海外宠物用品行业：销售渠道成熟，依靠全球采购 .............................. - 17 - 2.3、中国宠物用品市场不断增大，清洁和日常用品占比最大，消费者更偏好线上购买渠道 ....................................................................................................... - 20 -