物流行业：即时配新场景不断涌现，顺丰同城继续增强整体品牌力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 物流 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 21E 22E 评级 顺丰控股 1.48 1.85 审慎增持 韵达股份 0.59 0.69 审慎增持 圆通速递 0.62 0.69 审慎增持 申通快递 0.10 0.11 审慎增持 中通快递* 未评级 百世集团* 未评级 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《极致体验立于不败之地：从亚马逊看京东物流发展空间》2021-06-14 《鄂州机场临空经济研究： 成本节约只是前菜，产业集聚才是主角》2021-03-26 《嘉里物流：全球 3PL 第 20 强，网 络 覆 盖 全 球 主 要 市 场 》2021-02-09 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王品辉 wangph@xyzq.com.cn S0190514060002 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 郭军 guojun@xyzq.com.cn S0190520070006 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  即时配时效优势明显领先，行业需求增长潜力大。即时配、仓配和快递的最大差异在于商品供给距离消费者的距离，并最终反映在运输时效上，即时配时效优势明显，但规模效应较弱，成本相对较高。行业需求旺盛，过去 5 年订单量年复合增速 46%，未来 5 年复合增速有望超 30%。当前即时配服务仍以餐饮外卖为主，但服务场景随本地消费市场进化而不断扩大，如同城零售、近场电商、近场服务等。  运力形式丰富，第三方平台以差异化形式竞争。即时配运力形式包括自营、加盟和众包，加盟、众包模式受益于扩张性强，成为行业主要发展方向。美团配送和蜂鸟配送依然市占率领跑，订单计市占率合计超 60%。大量第三方平台通过差异化进行竞争，如达达主要服务京东需求、闪送主要服务 C2C 业务。  顺丰同城单量位居第三方平台首位，股权结构集中度高。2016 年顺丰同城事业部成立，主要以服务头部 B 端客户切入市场，2018 年开始为消费者和中小商家服务，2019 年独立运营，2020 年业务量 7.61 亿单，是中国最大的独立第三方平台。顺丰同城的大股东是顺丰控股，上市前持股 66.76%，实际控制人为王卫，董事长为陈飞，公司高管主要由业务核心创世骨干担任。  顺丰同城主要服务头部客户，单票毛利逼近盈亏平衡点。2020 年顺丰同城营收 48.43亿元，同比增长 129.87%，其中来自前五大客户的占比为 61.2%，最大客户预计为顺丰控股，占比 33.6%，预计主要提供最后一公里配送服务，其余大客户预计包括麦当劳、必胜客、瑞幸咖啡、喜茶等。受规模效应和业务结构影响，公司单票收入呈降低趋势，2018-2020 年分别为 12.45、9.98 和 6.37 元/单。单票毛利分别为-2.90、-1.59 和-0.25 元/单，已接近盈亏平衡点。  顺丰同城 vs 达达集团：服务类型决定单票收入成本特征。单量方面，2020 年两者约70%的业务量预计来自为大股东提供的规模效应较好的最后一公里配送服务，达达集团单量规模更大，但顺丰同城对外单量预计在规模和增速上占优；单票收入方面，顺丰同城逐年降低，达达集团逐年提升，预计与业务结构变化有关；单票利润方面，达达集团已实现单票毛利转正，但高销售费用率拉低了单票归母净利润水平，顺丰同城的单票归母净利润亏损幅度更小。  顺丰独立性利于同城业务获客，同城业务可增强顺丰综合服务能力和品牌价值。顺丰同城角度，基于独立第三方的定位，顺丰同城可以吸引大量希望自建流量入口的商家，特别是在线上去中心化的趋势下。区别于其他第三方即时配平台，顺丰同城能够提供定制化服务的能力和深受消费者认可的物流品牌。顺丰集团角度，即时配是现代物流的重要领域，同城业务是顺丰产品矩阵中不可或缺的一部分，可以进一步提升顺丰综合服务能力，同时多样化的末端运力形式可以有效提升运营效率和网络稳定性，未来顺丰的供应链、快运、时效、冷链等产品都可以通过同城这一品牌落地，顺丰同城成为内部资源整合器。大量服务的头部商家也有助于顺丰提升其品牌定位和价值。  投资建议：顺丰同城和达达集团业务成长能力强、盈利改善趋势显著，分别是顺丰和京东物流矩阵的重要模块，具有战略价值，建议投资者关注。同时，顺丰同城上市有助于顺丰控股价值重估。 风险提示：宏观经济下行风险、行业发展不及预期、行业竞争加剧、新业务发展不及预期 ＃title＃ 即时配新场景不断涌现，顺丰同城继续增强整体品牌力 ＃createTime1＃ 2021 年 07 月 06 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 1、即时配送行业：行业需求旺盛，场景逐步丰富 ............................................... - 4 - 1.1、即时配送时效优势明显领先，行业需求增长潜力大 ................................ - 4 - 1.2、历经三个发展阶段，场景呈多元化趋势.................................................... - 5 - 1.3、运力形式丰富，加盟、众包模式发展迅速................................................ - 7 - 1.4、外卖平台配送服务市占率高，多家第三方平台差异化竞争 .................... - 9 - 2、顺丰同城：定制化服务能力强，盈利能力持续向好 ..................................... - 14 - 2.1、单量位居第三方平台首位，股权结构集中度高 ...................................... - 14 - 2.2、主要服务头部客户，单票毛利逼近盈亏平衡点 ...................................... - 16 - 2.3、顺丰同城 vs 达达集团：服务类型决定单票收入成本特征 .................... - 19 - 3、顺丰同城独立性利于获客，同时又是增强顺丰品牌力的利器 ..................... - 21 - 3.1、从顺丰同城的角度来看，独立第三方的定位顺应行业需求趋势，利好其获客能力 .................................................................................................................. - 21 - 3.2、从顺丰集团的角度来看，同城业务