宏观深度报告：美联储QE“缩减恐慌”会否重演？

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2021 年 07 月 08 日 宏观深度报告 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 王茹丹 证券执业证书号：S0640120090031 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 美联储 QE “缩减恐慌”会否重演？ 摘要 ⚫ 美国联邦公开市场委员会(FOMC)对联邦基金利率前景最新的预期点阵图显示，委员们预计 2023 年将有两次加息。这表明紧缩的步伐快于之前的预测。我们认为，美联储最早可能会在今年年末开始缩减资产购买规模。这意味着亚洲金融市场可能面临着一定的波动。 ⚫ 近期的种种迹象显示：对美国利率上升的担忧已蔓延至新兴市场，促使投资者将资金从股市和债市撤出。发展中国家面临的主要挑战—美国经通货膨胀调整后的政府债券收益率大幅上行。 ⚫ 复盘 2013 年的缩减恐慌：美联储释放货币政策收紧信号将导致股市和债市下跌。但不同新兴经济体受到的影响程度存在差异，这与各国经常账户赤字、外汇储备、外国证券投资流入规模、经济增长前景等因素有关。 ⚫ 美联储缩减量化宽松本质上是美元流动性的收紧，因此，将不可避免的在短期内影响全球金融市场。根据 2013 年的经验，美国和欧洲股市都在“缩减恐慌”(Taper Tantrum)开始时下跌。但这两个股市都在 2013 年底有所回升。新兴金融市场仅持续低迷约一个月，然后形势开始逐步复苏。基于我们对基本面和市场预期的分析，未来新兴市场资本外流的节奏和幅度有限，不会强于 2013 年的“缩减恐慌”。 ⚫ 外资流入规模大幅增加、中美股市、债市之间的关联性增强以及我国金融体系中的潜在风险可能会导致美国流动性收紧在短期内增大我国金融市场的波动。然而，长期的经济增长前景将为我国抵御外部冲击提供较厚的安全垫。 2 【宏观深度报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 一、美联储最早将在何时开始缩减资产购买规模？ ................................. 4 二、来自 2013 年的启示 ........................................................ 6 2.1 2013 年版的缩减恐慌复盘 .................................................. 6 2.2 缩减购债规模对新兴经济体的影响各异 ...................................... 9 2.3 是什么造成了对不同新兴经济体的影响的差异？ ............................. 10 三、2021 年美联储 QE 缩减将如何影响新兴经济体金融市场? ........................ 14 3.1 “缩减恐慌”会否再现？ ................................................. 14 3.2 市场已从上一部“缩减恐慌”中积累经验 ................................... 18 3.3 新兴经济体基本面改善 ................................................... 19 四、我国：短期金融市场波动可能加大，但长期增长前景将继续支撑市场 ............ 23 4.1 短期内：Taper 下中国股票市场波动或增大 .................................. 23 4.2 中美股市、债市之间的关联性增强 ......................................... 24 4.3 我国金融体系仍存在潜在风险 ............................................. 25 4.4 未来股票市场的增长大概率会快于中国经济 ................................. 26 rMmQmOvNxP8O8Q9PmOrRoMqRlOpPsNjMpPuN8OqQyQwMmNsMuOqQqQ 3 【宏观深度报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 美国的通胀情况 ...................................................... 4 图表 2 美联储隔夜逆回购规模（十亿美元） .................................... 4 图表 3 美国的就业市场状况 ................................................. 5 图表 4：2013 年-2015 年美联储货币政策收紧时间表 ............................ 6 图表 5 2008-2013 年间全球资本流动的变化（占总流动的份额） .................. 6 图表 6 2007-2017 年主要发达国家政策利率 .................................... 6 图表 7 海外投资组合中流入新兴市场的债券市场和股票市场的资金（百万美元） ... 7 图表 8 2013 年亚洲和新兴经济体股票市场表现 ................................. 8 图表 9 美元兑脆弱五国汇率（2013 年 5 月 21 日=100） .......................... 8 图表 10 2013 年新兴市场债市承压 ............................................ 9 图表 11 2013 年国内股票市场 ................................................ 9 图表 12 中债综合指数 ....................................................... 9 图表 13 经常账户余额占国内生产总值的百分比 ............................... 11 图表 14 2013 年各国可兑换的外汇储备（百万美元） ........................... 11 图表 15 新兴经济体各区域：资金流入占总流入的份额（百分比） ................ 11 图表 16 1990-2008 年发达与新兴经济体平均实际 GDP 增长率(%