家居行业深度报告：如何看待家居集中度提升趋势

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 家居 推荐（维持） 如何看待家居集中度提升趋势 2021 年06 月25 日 家居行业深度报告 上证指数 3567 行业规模 占比% 股票家数（只） 79 1.8 总市值（亿元） 6412 0.8 流通市值（亿元） 5554 0.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.1 7.0 26.2 相对表现 2.1 3.9 1.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《政策促进农村消费，推荐标准家具 相 关 企 业 — 轻 工 制 造 行 业 》2021-01-07 2、《家居零售景气回升，秋日胜春朝—轻工制造行业》2020-09-20 3、《5 月竣工零售齐改善，家居板块投资价值再显 —轻工制造行业》2020-06-16 在 2020 年疫情加速家居行业向头部集中的背景下，本文回顾了过去 5 年定制和软体行业的格局变化。认为软体行业集中速度快于定制，但定制龙头地位持续巩固，软体格局未定仍可期，未来渠道迭代有望进一步强化马太效应。  定制龙头地位持续巩固，软体格局未定仍可期。2020 年中国家居制造业规模9012 亿元，其中估计定制家居 2047 亿元、软体 1521 亿元。行业成长性床具>定制>沙发，单品格局沙发>定制>床具，软体集中速度快于定制。1）定制行业龙头地位持续巩固，欧派家居市占率 7%，橱衣表现领先。2）沙发二强逐鹿，敏华占功能沙发 60%、顾家占非功能 8%。考虑到中国人均实际居住面积，预计国内功能沙发渗透率难以快速提升，未来沙发龙头有望通过品类扩张继续提份额。3）床具行业龙头尚未明显领先，CR4 共同加速行业出清。  渠道迭代强化马太效应，预计未来定制深化渠道变革，软体渠道结构相对稳固。2017 年以来定制渠道快速分流，预计未来定制深化渠道变革，从总部到终端开启平台化转型。软体仍处跑马圈地期，预计渠道结构相对稳固（门店+电商），软体龙头探索大店模式需解决多品类+低坪效的问题，能力模型打造值得期待。长期维度，看好定制龙头以设计为入口的流量卡位，平台型企业雏形初现！软体企业在渠道扩张红利后，品牌更是长期竞争胜负手。  有别于市场的观点：1）市场认为软体行业竞争格局明显优于定制？但我们看到定制行业经历近年调整，龙头地位得以巩固，行业格局逐步明晰；软体行业尚无绝对龙头，床具 CR4 目前差距不大，格局未定仍可期待。2）市场认为精装修趋势只影响定制家居？我们认为长期来看，渠道渗透、入口前置将是定制和软体企业共同面临的挑战。  推荐欧派家居、志邦家居、敏华控股、顾家家居。下半年持续看好床具行业 ß逻辑带来的龙头企业高增长，推荐敏华控股、顾家家居；持续看好多渠道拓展顺利的定制企业，推荐欧派家居、志邦家居。长期维度，看好欧派家居ɑ持续兑现，大家居模式有望逐步摆脱地产后周期，带动估值中枢进一步上行。  风险因素：房地产景气波动、市场竞争加剧。 李宏鹏 lihongpeng@cmschina.com.cn S1090515090001 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 欧派家居 151.32 3.41 4.25 4.94 35.6 30.6 8.1 强烈推荐-A 索菲亚 23.96 1.31 1.56 1.87 15.3 12.8 3.8 强烈推荐-A 尚品宅配 73.85 0.51 2.79 3.18 26.5 23.2 4.2 强烈推荐-A 志邦家居 35.59 1.27 2.37 2.91 15.0 12.2 5.2 强烈推荐-A 金牌厨柜 47.94 2.02 2.56 3.18 18.7 15.1 3.8 强烈推荐-A 顾家家居 81.20 1.34 2.57 3.12 31.6 26.0 7.9 强烈推荐-A 梦百合 31.86 1.01 1.58 2.31 20.1 13.8 3.3 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 0 10 20 30 40 50 Jun/20Oct/20Feb/21Jun/21(%)家居沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、市场格局：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞 .................................................................... 6 1.1 定制集中速度慢，但龙头地位持续巩固 ................................................................. 6 1.2 软体集中度提升逻辑优于定制，格局未定仍可期 .................................................. 9 1.2.1 沙发二强逐鹿，预计功能渗透率难以快速提升 .................................................. 11 1.2.2 床具尚未形成绝对龙头，CR4 快速提升 ........................................................... 13 1.3 小结 ...................................................................................................................... 14 二、渠道变迁强化马太效应 ........................................................................................ 15 2.1 定制渠道继续深化变革 ......................................................................................... 15 2.1.1 零售渠道市占率提升逻辑从开店到同店 ............................................................ 17 2.1.2 精装渠道第二梯队弯道提速，并未明显影响盈利 ............................................. 18 2.1.3 整装渠道推进三年得以验证，加速拓展 ............................................................ 21 2.2 软体渠道结构相对稳固，仍处跑马圈地期 ........................................................... 22 2.2.1 沙发渠道结构预计仍以“门店+电商”为主 .........................................