银行业2021年中期投资策略报告：息差稳、中收强、不良降，把握业绩确定性拐点

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告·2021 年中期投资策略报告 息差稳、中收强、不良降， 把握业绩确定性拐点 业绩增速已过拐点，后续预计持续向上。（1）营收端，我们认为 1Q21为全年营收最低点，息差企稳、规模稳健增长、中收发力、其他非息收入基数效应压力最大时刻已过，预计未来三个季度营收累计增速逐季提高。利润端，在营收增速提速和信用成本同比下行的大趋势下，将带动利润增速继续向上修复。（2）我们预计 2021 年全年营收、归母净利润同比增速分别为 9%和 7.6%，增速同比提升 5.3pct 和 3.0pct。 存量风险出清后，资产质量趋势向好。（1）宏观经济稳中向好，工业企业利润大增、基建回暖和商品房销售面积维持高增长的支撑下，对公贷款借款人偿债能力随之提升。（2）前瞻指标改善，不良认定严格，关注和逾期改善，缓解不良生成压力。（3）不良处置维持高位，存量和新增的表内表外风险大幅出清，后续处置压力减轻。 我们认为一季度为净息差低点，二季度开始企稳有望回升。（1）资产端,信贷供给趋紧银行议价能力提高，资产规模稳步扩表贷款占比提升以及下半年贷款结构调整零售贷款投放占比提升，将带动贷款收益率回升，但在控制实体融资成本的背景下预计回升幅度不会太大。（2）负债端，同业负债利率企稳，存款在高息存款压降叠加存款定价机制调整的大背景下预计也保持稳定，预计全年负债成本将保持相对平稳。 直接融资与财富管理大势所趋，关注中收对营收的积极作用。（1）在银行轻资产转型、居民理财意识和需求显著提升和银行对公业务强调综合化全方位服务转型的大趋势下，财富管理、投行等中间业务收入在银行营收占比将持续增加，成为未来重要的营收增长点。（2）中收占比提升、结构优化。1Q21 上市银行中收占比和资产管理类手续费占中收比均有所提升；理财业务上，2020 年非保本理财规模增速和费率亦同比提升。 板块配置价值显现，机构和外资持续加仓。1Q21 A 股主动基金银行仓位达到 5.59%，环比 4Q20 仓位增幅 2.42pct。2021 年 5 月底外资持仓中银行股占比提升至 10.12%，占比相较于 2021 年初提升 1.83pct。 今年银行业宏观、政策、基本面的组合更胜 2017 年。宏观经济强劲复苏，银行基本面确定性向上，监管政策层面的不确定性和扰动预计不大。 建议四大行等更偏自上而下板块 beta 的估值修复机会聚焦 H 股；A 股注重精选优质个股、把握自下而上的 alpha 机会，重申两大主线：1）优质股份行：兴业、平安、招行；2）优质城商行：杭州银行。 维持 强于大市 马鲲鹏 makunpeng@csc.com.cn 021-68821609 SAC 执证编号：S1440521060001 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 SAC 执证编号：S1440511080003 SFC 中央编号：BEM206 李晨 lichenbj@csc.com.cn 021-68821600*8018 SAC 执证编号：S1440521060002 陈翔 chenxiangbj@csc.com.cn 010-85130978 SAC 执证编号：S1440520120002 发布日期： 2021 年 06 月 23 日 市场表现 相关研究报告 -2%8%18%28%38%2020/6/112020/7/112020/8/112020/9/112020/10/112020/11/112020/12/112021/1/112021/2/112021/3/112021/4/112021/5/11银行上证指数银行 行业深度报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、业绩增速已过拐点，后续预计持续向上 ....................................................................................................... 1 二、存量风险出清后，资产质量趋势向好 ........................................................................................................... 2 （一）宏观经济稳中向好 ....................................................................................................................... 2 （二）认定趋严、不良/关注下降，不良生成压力减轻....................................................................... 3 （三）银行继续加大风险处置力度 ....................................................................................................... 4 三、净息差预计企稳，稳步扩表叠加结构优化 ................................................................................................... 5 （一）资产端：预期二季度后，贷款利率大概率企稳回升 ................................................................ 5 （二）负债端：预计全年负债成本将保持相对平稳 ............................................................................ 7 （三）结论：预计一季度净息差低点，二季度开始企稳有望回升 .................................................... 9 四、直接融资与财富管理大势所趋，关注中收对营收的积极作用 .................................................................. 10 （一）企业端融资方式逐渐向直接融资转变 ...................................................................................... 10 （二）居民端财富管理意识和需求提高，银行对财富管理战略愈发重视 .......................................11 （三）中收占比提升结构优化，理财业务量率齐升 ..........................