2021年中期宏观报告：覆水难收

请阅读最后一页信息披露和重要声明 宏观经济 [Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 王轶君 S0190513070008 段超 S0190516070004 贾潇君 S0190512070005 王连庆 S0190512090001 卢燕津 S0190512030001 卓泓 S0190519070002 研究助理 王笑笑 陈嘉媛 李岱遥 彭华莹 联系方式 wanghan@xyzq.com.cn 相关报告 20210407 骤雨初歇 20201108 骤雨不终日，润物细无声 20200601 先为不可胜 20191111 相似的通胀形势，不同的资产配置 20190610 历史大变局，寻找改革“必选项” 20181127 水长，致远 20180830 除了眼前的坎坷，还有诗和远方 20180611 信用的七年轮回 20180330 波动放大 20171128 远方的风景，眼前的坎儿 20161205 当前高后低遇上祸水东引 [Table_Title] 覆水难收 兴业证券 2021 年中期宏观报告 2021 年 6 月 15 日 要点 ❖ 海外宏观：通胀虽高，但美联储或“覆水难收”。 o 美国财政刺激高点已过，美国经济恢复的主线转向服务； o 虽然联储淡化通胀压力，但美国通胀可能超过市场预期； o 考虑到美国政府债务率已创 150 年新高，拜登 2022 年财政预算又进一步加剧美国债务压力，长期来看，美联储可能仍然是“易松难紧”。 ❖ 中国宏观：国内经济增速逐渐往中长期中枢回归。 o 新冠疫情后中国经济跌深反弹的惯性接近尾声，经济增速或逐渐向新平台回归； o 外需：全球复苏从商品转向服务，对中国溢出效应或下降； o 投资：基建的支撑作用消退，政策严调控下房地产逐渐降温； o 消费：消费虽仍有缺口，但受限于居民消费意愿而回升较慢。 ❖ 政策展望：货币政策仍在宽松周期。 o 随着经济波动的下降，政策的关注重点也转向中长期问题； o 信用方面，下半年或将是解决结构转型“历史遗留问题”的宝贵时间窗口； o 长期来看，在存量债务压力下，央行货币政策或“易松难紧”。 ❖ 金融市场展望：主线从“骤雨不终日”（经济复苏）到“润物细无声”（长期红利）。 o 股票方面，随着经济增速向中枢回归、宏观波动下降，市场主线从“短期博弈”向“长期逻辑”的风格切换较为确定； o 债券方面，利率债长期下行趋势较为明确，下半年信用风险有待释放； o 大宗方面，在货币超发和数字货币监管的背景下，黄金可能与 2010 年情景相似进入第二波升势期；工业大宗已较充分反映需求与流动性因素，涨价可能进入“中后期”。 风险提示：新冠疫情风险、美国政治经济风险、欧洲经济风险。 风险提示dd 二〇二一年中期宏观报告 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 宏观经济 报告目录 概述............................................................................................................................ - 5 - 海外宏观：通胀虽高，但联储或覆水难收 ............................................................ - 6 - 全球：财政退坡，美国复苏主线从商品逐渐转向服务 .................................... - 7 - 消费重心切换，美国劳动力供需错配推升通胀压力 ........................................ - 8 - 但美国政府债务高企，美联储中长期恐“易松难紧” ........................................ - 9 - 中国经济：增速逐渐往中长期中枢回归 ...............................................................- 11 - 经济逐步从强势反弹向新常态回归 .................................................................. - 12 - 通胀：PPI 已接近顶部，CPI 整体可控 ............................................................ - 15 - 政策展望：货币政策仍在宽松周期 ...................................................................... - 18 - 随着经济波动下降，政策关注重点转向中长期问题 ...................................... - 19 - 抓住宝贵时间窗口，解决结构转型“历史遗留问题” ...................................... - 21 - 长期来看，存量债务压力下货币政策“易松难紧” .......................................... - 22 - 金融市场：长逻辑的回归 ...................................................................................... - 25 - 上半年：短期经济波动预期的博弈 .................................................................. - 26 - 下半年：短逻辑向长逻辑的切换 ...................................................................... - 26 - 中长期，美国“覆水难收”，人民币资产价值凸显 .......................................... - 27 - 短期，关注联储预期波动+国内信用风险带来的扰动 .................................... - 27 - 股债：长期向好，但中短期波动加大 .............................................................. - 29 - 大宗商品：涨价进入中后期 .............................................................................. - 30 - qNqMnPxPxP7NdN8OmOqQpNqRfQoOtNkPoPtN8OnMoQMYmPpMuOqNoQ 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 宏观经济 图表目录 图表 1：新一轮刺激支票已基本发放完毕 ................