2021年海外互联网行业中期策略报告：龙头韬光蓄力，科技创新恰逢其时

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 互联网 ＃investSuggestion＃ 推荐（维持） 重点公司 重点公司 21E 22E 评级 腾讯控股 18.9 24.0 买入 网易 4.7 5.2 审慎增持 美团-W -2.3 -1.5 买入 快手-W -1.9 1.4 买入 拼多多 -3.1 7.0 审慎增持 京东健康 0.8 1.20 审慎增持 阿里巴巴 39.4 71.1 买入 EPS单位为人民币元 ＃relatedReport＃ 相关报告 海外 TMT 研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： ＃assAuthor＃ 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 联系人： 求培培 qiupeipei@xyzq.com.cn 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 外卖等到家服务行业秩序重整，社区团购棋至中局。到家消费场景不断扩张，目前覆盖全天候餐饮、生鲜食品、医药及礼物等，行业重要性升级的同时，平台对线下商户的服务定价以及骑手雇佣关系面临再规范。4月南京出台外卖骑手劳动用工政策，我们预计新政或增加每单 1 元的骑手成本。与此同时，社区团购行业布局初步完成，现阶段美团拼多多处于领先，美团优选 2021 年 4 月初日均销售件数已经达到 2800 万，同期多多买菜约为 2500-2600 万，随着生鲜品类线上化率不断提高以及 SKU 向生活零售品类的扩充，2025 年市场规模预计将达到 2 万亿。 ⚫ 直播电商持续破界提升流量价值，行业格局仍在分化。2025 年，直播电商在零售业渗透率预计达到 22%，市场规模有望达到 7 万亿。短视频及直播在移动互联网用户渗透率达 88%，短视频平台挟粉丝经济，具备私域流量及内容生态等优势；其中快手全年直播 GMV 有望冲刺 7500 亿，未来目标自建电商闭环。另一方面，电商平台发挥品类与供应链优势，利用直播来创新消费场景及提升支付率。未来行业仍将以商家直播为主，达人直播为辅，重点布局商家直播的平台或加速增长。 ⚫ 游戏行业业绩与估值稳健增长，存量时代的产品研发成为关键。受到版号发放数收紧影响，移动游戏制造商从 2017Q1 的 3.39 万家减少到2020Q2 的 2.99 万家，市场集中度增加。而国内游戏用户规模 3 月份环比下降 0.16%至 6.67 亿人，正式进入存量阶段，产品研发与运营变得愈发重要，海外市场也成为必争之地。与此同时，字节与腾讯加大游戏行业投资，游戏板块估值有望提升；行业加大整体研发投入，专注打造爆款，甚至加大端游研发，为海外市场以及重磅 IP 进行长线布局。 ⚫ 长期趋势：互联网医疗与 SaaS方兴未艾。线上问诊加速普及，截至 2021年 3月，总用户规模已超过 3亿；互联网医院数量破千，常见病与慢性病复诊等互联网医疗基础服务加速发展。我们判断，下半年各地将进一步推动医保接入进程，看好医药电商在医药零售端市场份额增长，规模效应带动盈利能力提升。除此之外，SaaS 服务在经过数年发展，2020 年遭遇疫情乱流，我们认为，在企业服务、实体商户、私域流量的电商与营销，SaaS 工具重要性与日俱增，长期趋势不改；企业付费意愿的问题，将由其他流量变现方式来弥补盈利空间。 ⚫ 投资建议：近期政策压制互联网龙头公司估值，我们判断，反垄断政策目标是规范行业秩序，而非钳制个别平台发展空间，此前业务符合监管要求、未滥用垄断地位的平台或扩大行业影响力，伴随时序进入暑期线上消费传统旺季，业绩与估值有望双击。我们看好腾讯的用户流量价值，以及视频号、小程序等长期战略方向；对于游戏板块，我们还看好拥有爆款潜质 IP 手游的网易。在电商领域，我们看好社区团购实力领先，电商业务高增长的拼多多；社交属性强，直播电商发展迅速的快手；以及云服务稳定盈利，新业务重拾动能的阿里巴巴。除此之外，美团在外卖等生活服务行业实力雄厚，并且利用社区团购强化电商以及商家供应链业务，主导生活服务行业。互联网医疗的医药电商已奠定基础，伴随医保外流与线上就诊政策，有望成为医疗行业大趋势，看好增长相对强劲的京东健康。 风险提示：技术发展不如预期，新商业模式盈利晚于预期，监管力度加剧 龙头韬光蓄力，科技创新恰逢其时 ——2021 年海外互联网中期策略报告 ＃createTime1＃ 2021 年 6 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） TMT Contact Peipei QIU qiupeipei@xyzq.com.cn Yue ZHANG zhangyue20@xyzq.com.cn Analyst Jiajun HONG hongjiajun@xyzq.com.cn SFC: BPL829 SAC: S0190519080002 Home delivery service sector continues to grow and adjusts to meet new regulations, and the competition landscape of community group buying(CGB) is becoming more and more clear. Home delivery service extends to consumption scenarios of all-day food delivery, fresh produce, medicine etc.. The internet platforms also adjusted pricing models and rider employment relation to meet new regulations. We estimate the delivery cost to increase up to 1 yuan per order once the rider employment regulation were nationwide implemented. Meituan and PDD are leading players in the CGB competition. Meituan Select and PDD reached 28 Mn and 26 Mn transactions in the past April. The CGB market is expected to reach RMB 2 Bn in 2025 as online rate of fresh produces continues to increase and the SKU extends to groceries. E-commerce