通信行业AIoT系列深度（一）：WIFI_MCU与模组“盛宴”开启

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 通信 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2021E 2022E 评级 移远通信 2.96 5.43 买入 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证通信】通信行业周报（05.17-05.23）：中国移动启动“回 A”，华为光模块招标开启》2021-05-23 《【兴证通信】通信行业周报（05.10-05.16）：民航明确 5G ATG 路径“517 电信日”强调数字化转型》2021-05-16 《【兴证通信】通信行业周报（05.03-05.09）：纽交所维持运营商退市影响有限，亿联网络实践护网行动》2021-05-09 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王楠 wangnan20yjy@xyzq.com.cn S0190520120004 章林 zhanglin20@xyzq.com.cn S0190520070002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 连接数打开天花板，AIoT 持续爆发。受益于通信系统升级和运营商竞争，全球网络连接成本持续下降，AI 赋能连接价值提升，“网络效应”凸显，推动物与物、物与人之间的连接量持续爆发，彻底打开增长天花板；短距离通信是未来 AIoT 主要网络连接方式，WiFi 凭借传输距离长、速度快和成本低等优势成为优选方案，WiFi 连接数有望持续爆发；连接数爆发推动 IoT 市场持续高增长，未来复合增速预计为 20%-30%以上。在 WiFi MCU&模组的核心应用智能家居市场，供给与需求端双轮驱动，成长空间广阔。 ⚫ WiFi MCU&模组产业链：芯片与云服务是价值和核心。位于微笑曲线两端的 Wi-Fi MCU 和云服务是产业链的价值核心。作为 WiFi 模组上游，WiFi MCU 芯片在实现 Wi-Fi 连网功能的基础上，集成 MCU，同时实现通信和主控功能，并结合不同的应用软件实现多种场景的差异化需求满足，拥有低功耗、高集成度、低成本的优势，正驱动 WiFi 模组市场持续爆发。WiFi 模组可分为嵌入式 Wi-Fi 模组、AP/路由器方案 Wi-Fi 模组、通用 Wi-Fi模组三类，嵌入式模组主要应用于 IoT 市场，它是实现无线智能家居等物联网应用的重要组成部分，是云服务的关键入口。掌握广泛 WiFi 模组客户的云服务厂商，能够通过构建云连接平台和相应的解决方案服务实现价值增值。IoT 市场爆发驱动下，WiFi MCU&模组产业迎来增长“盛宴”。 ⚫ WiFi MCU：长尾客户市场如何取胜？IoT 市场的需求痛点主要来自于：1、下游客户分散，如何低成本的覆盖足够广的客户且保持粘性？2、如何打造更具性价比的产品从而驱动更广泛的连接量爆发？乐鑫科技作为全球IoT 市场的 WIFI MCU 龙头，一方面通过开放共享的方式打造了 IoT 市场极具影响力的开源社区，构筑了“开发者生态”这一公司的核心竞争力，解决了下游分散的需求痛点；另一方面，乐鑫持续高研发投入，打造了 IP自研能力，节省授权费的同时提升精简设计水平，去除冗余的射频性能，降低产品成本，解决性价比需求痛点。乐鑫在 AI、WiFi6 等领域大力投入，夯实未来技术领先基础，乐鑫推出云中间件产品，提升云连接服务能力，拓展价值链。在 IoT 市场持续高增长背景下，乐鑫构筑的“开发者生态”核心竞争优势显著，IP、射频等技术积淀提升产品性价比，有望深度受益。 风险提示：IoT 市场的增长阶段性放缓、WiFi MCU&模组市场竞争加剧、客户结构发生变化。 ＃title＃ AIoT 系列深度（一）： WIFI MCU&模组“盛宴”开启 ＃createTime1＃ 2021 年 05 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 ⚫ WiFi 模组：通往云服务之路？涂鸦智能通过构筑快速的、一站式的 IoT PaaS级解决方案，赋能包括电工照明和大小家电等在内的传统设备厂商，满足其WiFi 模组开发需求的同时提供云连接服务，赋能其向 IoT 设备厂商的加速转型，并逐渐为酒店、房地产、商超和安防等重点行业客户打造 SaaS 服务；涂鸦快速的 IoT 开发能力，强大的云平台连接服务能力和丰富行业客户构筑的SaaS 级业务潜力，构筑了加速行业智能化和网联化升级的核心竞争优势。随着全球 IoT 产品和服务的需求迅猛增长，涂鸦业务加速成长，2020 年涂鸦营收同比增长 70%，2021Q1 营收同比增长超 200%，2021Q2 指引乐观，IoT PaaS业务作为核心驱动力，2020 年营收占比达 80%以上；毛利率受益于业务增长带来的规模经济，提高至 2020 年的 34.40%；研发投入年化复合增长率高达84.4%，保持技术领先。未来涂鸦将加大在新品类方案的研发和新市场客户的拓展，赋能更多全新品类的 IoT 设备，进一步提升盈利能力。 ⚫ 投资建议：通信系统升级和运营商竞争驱动全球网络连接成本持续下降，AI赋能连接价值提升，IoT 市场实现从人到物连接的升级，彻底打开连接数增长天花板。WiFi 凭借在传输距离、速率和成本的相对优势，成为未来 IoT 连接的主流，WiFi MCU&模组产业链“盛宴开启”；微笑曲线两端的 WiFi MCU和云服务是产业链价值核心，长尾客户市场特征和高性价比的需求痛点，决定了“开发者生态”和技术驱动的精简设计是 WiFi MCU 市场核心竞争优势，而利用 WiFi 模组入口赋能传统行业厂商加速 IoT 改造，同时提供云连接平台服务，并逐渐拓展 SaaS 级服务，具备广阔前景。建议关注乐鑫科技、涂鸦智能、博通集成、移远通信和广和通等。 ⚫ 风险提示：1、IoT 市场的增长阶段性放缓；2、WiFi MCU&模组市场竞争加剧；3、客户结构发生变化。 nMsRqOwPnMpPsNnOpQqMrQ6MdN8OoMoOsQnMiNpPsPfQtQrR6MnPsRxNqMrMMYtPsN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 目 录 1、为什么 AIoT 市场会持续爆发？ ........................................................................ - 6 - 1.1、全球连接数加速增长：从人到物，连接数彻底打开天花板 .................... - 6 - 1.2、驱动力一：连接成本持续下降 ................................................................... - 6 - 1.3、驱动力二：连接价值的“网络效应” ..........