交通运输行业深度：DSV，新一代全球跨境物流巨头崛起

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 DSV:新一代全球跨境物流巨头崛起 持续成功并购整合带来业务增长，新一代全球物流巨头崛起 1989 年起至今，公司共进行超过 10 次的大型并购，几乎每一次并购都为公司的业务增长带来了新的机遇，公司目前市值约 530亿美元，相较于 2010 年增长近 20 倍。2020 年公司实现营业收入约 188 亿美元，净利润约 6.98 亿美元。2021 年 4 月宣布收购 Agility GIL，预计年收入将增加约 40 亿美元。 疫情加速行业整合，供应链稳定性可靠性成为首要目标 疫情冲击下大量中小型货代公司因资金压力被迫退出，少数头部货代公司凭借稳定的物流服务获取更多市场份额；同时，后疫情时代供应链体系将迎来重塑，客户更加重视可靠稳定的物流服务，并愿意支付更高的溢价，强者恒强格局形成。 公司核心竞争力：超强并购能力与融合能力，以及优于同行的经营效率 （1）持续成功整合的背后是公司高效的轻资产运营模式，通过运营标准输出实现快速的整合和盈利能力的提升。2019 年 8 月收购 Panalpina 过程中整合进度不断超越预期，2020 年实现成本协同和削减达 24 亿丹麦克朗。凭借丰富的并购经验和高效的整合能力，公司将继续执行收购战略，实现更高的价值。 （2）成本管理能力优秀，毛利率和 EBIT 转化率始终高于同行。我们认为，高毛利率主要由较少的易腐货物业务和较多的中小型客户差异造成；高 EBIT 转化率主要由较低的员工成本，成熟高效的 IT 系统和较快的回款速度所支撑。 数字化浪潮掀起，技术成为主要驱动力。提升客户体验和降低运营成本是数字化浪潮的两大重要推手，并且众多颠覆性技术已然出现，技术将是未来行业发展的主要驱动力，无法紧跟发展步伐的公司将会步履蹒跚。DSV 与知名创业加速器 Plug and Play 合作，密切跟进初创企业最新的供应链创新方案。 远景目标：2025 年 EBIT 转化率提升至 40％以上。公司 2021 年EBIT 目标范围介于 17.1 亿美元至 18.7 亿美元之间，比 2020 年实现的 EBIT 高出 10％至 17％。并且目标在 2025 年，将 EBIT转化率将提高至 40％以上。 风险提示：（1）全球疫情反复超出预期；（2）行业竞争激烈程度超出预期；（3）整合收购情况不及预期 维持 强于大市 韩军 hanjunbj@csc.com.cn - SAC 执证编号：S1440519110001 发布日期： 2021 年 05 月 31 日 市场表现 相关研究报告 -2%18%38%58%2020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/1交通运输沪深300交通运输 1 交通运输 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、全球领先的第四方物流服务提供商 ............................................................................................................... 5 1.1 全球第三大货代公司，业务组合质量持续提升 ..................................................................................... 5 1.2 发展历史：并购带来业务增长，整合管理能力强大 ............................................................................. 7 1.3 股权结构：集中度高，结构稳定 ............................................................................................................ 9 1.4 业绩概览：EBIT 转化率持续提升 ..........................................................................................................11 二、后疫情时代，全球贸易形势持续修复 ......................................................................................................... 17 2.1 预计 2021 年全球经济增速 6.0%，中国经济增速 8.4% ...................................................................... 17 2.2 政策周期叠加库存周期，奠定需求上升基础 ....................................................................................... 18 2.3 海运受疫情影响较小，空运市场逐步恢复........................................................................................... 20 2.2.1 海运市场恢复迅速，集运运价持续新高 .................................................................................... 21 2.2.2 航空货运运力严重不足，运价大幅提升 .................................................................................... 22 2.4 B2C 跨境电商业务兴起，缓解贸易危机 ............................................................................................... 23 三、疫情加速行业整合，供应链稳定性可靠性成为首要目标 .......................................................................... 24 3.1 疫情冲击下行业洗牌，强者恒强格局形成........................................................................................... 24 3.2 供应链可靠