医药生物行业CXO系列报告之四：一季报表现优异，投融资数据靓丽，持续看好CXO赛道

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药生物 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【 兴 证 医 药 】 2021 AACR (American Association for Cancer Research)会议梳理》2021-05-11 《【兴证医药】疫苗影响有限，布局二季度加速高增长板块--2021 年 5 月 投 资 月 报 》2021-05-10 《【兴证医药】板块业绩增长恢复明显，关注核心资产及细分龙头--医药生物上市公司 2020 年报 及 2021 年 一 季 报 小 结 》2021-05-07 ＃emailAuthor＃ 分析师： 黄翰漾 huanghanyang@xyzq.com.cn S0190519020002 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S0190513080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 持续重点推荐 CXO 赛道：总结来看，2020 年报和 2021 一季报 CXO 板块再次向市场交出一份满意的业绩“答卷”，再次展现出 CXO 赛道优秀的成长性和较强的业绩确定性，而市场亦给予正反馈，多数公司 2021 年超额收益明显。聚焦细节来看，在新增人员规划、新产能建设等方面，A 股相关上市公司仍呈现出较好的上升趋势，体现出订单需求依旧旺盛以及公司对于行业未来发展前景的信心。在订单方面，各家头部企业新签订单增速亦基本延续过去正常水平，部分公司订单增长呈现加速趋势。此外，2020年和 2021Q1 医药行业投融资数据亮眼，其将驱动 CXO 行业维持当下的高景气度。 展望中长期，行业利空因素较少，确定性较强。我们认为全球 CRO 产业链向中国转移趋势受阻的可能性较小，叠加我们创新药市场有望长期维持较高的繁荣度，我国 CXO 行业保持快速增长将是大概率事件。 我们认为行业长期发展趋势不变，头部公司业绩加速趋势明显，行业始终维持在高景气度。2021Q1 业绩高速增长虽有去年同期低基数效应影响，但相较 2019Q1 的复合增速亦表现靓丽，全年业绩表现值得期待。展望2021Q2，虽然去年同期基数开始上行，但我们预计从环比角度来看多数公司 Q2 将继续保持较好增长趋势。 我们建议投资人关注： 一线产业龙头：如药明康德（强者恒强，长期稳定较快增长确定性强；Q1 业绩略超预期，前期股价在板块中相对滞涨）、康龙化成（全产业链布局，公司处在快速成长期；Q1 业绩高速增长，全年业绩值得期待）、凯莱英（去年业绩受产能扩张限制和汇兑损益等因素影响，随着产能释放今年业绩有望加速）、泰格医药、药明生物等。 细分赛道龙头：如药石科技（细分领域龙头，Q1 利润端超预期，砌块的高壁垒以及较快的产能释放节奏预期带来全年较快增速，创新药 CDMO有潜在弹性催化剂）、九洲药业（CDMO 后起之秀，诺欣妥等 CDMO 大品种进入业绩放量期；Q1 利润超预期，公司 CDMO 占比已超过 50%）、美迪西、昭衍新药等。 风险提示：相关公司业绩表现不及预期，订单波动风险，行业发展趋势变化超预期 ＃title＃ CXO 系列报告之四—— 一季报表现优异，投融资数据靓丽，持续看好 CXO 赛道 ＃createTime1＃ 2021 年 05 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 近期，随着 4 月一季报的发布，CXO 赛道再次表现出其优秀的成长性和较强的业绩确定性。 ⚫ CXO 板块近期表现回顾 回顾 CXO 板块，自去年二季度开始，其业绩开始持续超预期，每个季度均给市场一份满意的业绩“答卷”，多数公司超额收益明显（2020 及 2021 年均有不错的涨幅）。虽然当前板块的估值仍处于历史中上水平，但基于其优秀的业绩变现（2021Q1 医药板块中极为靓眼的子领域之一），其景气度和关注度仍维持在高位水平。回顾去年至今的股价涨跌幅来看，相较于去年多数公司股价创新高，且部分公司有不错的涨幅（以中小型市值公司居多）；相较于今年一季度的最高收盘价，虽然多数公司有一定的回撤，但幅度相对低于医药其他细分子领域，体现出 CXO板块较强的股价稳定性。 ⚫ 收入端 相较于利润端会受到较多因素的扰动，收入端是更能反映 CXO 公司经营情况的指标。整体来看，2020Q1 源于疫情影响导致相对低基数（大部分公司落在 0-20%增速区间），今年 Q1 实现恢复性高速增长，大部分公司收入增速达到 40%以上，部分公司增速超过 100%。以 2019Q1 复合增速来看，体现出 CXO 板块较强的业绩确定性，反映出当前 CXO 行业仍维持于较高的景气度。较多公司复合增速达到 30%以上，美迪西（订单、产能均快速增长）和昭衍新药（以往 Q1 有一定低基数效应）复合增速达到 50%以上，泰格医药（临床 CRO 受疫情影响程度相对更深）和凯莱英（去年产能释放相对受限且汇兑损益影响较多）相对不高也存在其各自原因。 图 1、A 股 CXO 标的 2020 及 2021 年涨幅 图 2、CXO 标的较 2020 及 2021Q1 最高收盘价涨跌幅 注：数据截至 2021 年 5 月 10 日 注：数据截至 2021 年 5 月 10 日 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 nQmQpNyQvN8O8Q7NmOnNpNrQlOpPmRlOmNoN6MnMtMMYtPqMMYrMoQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 ⚫ 扣非净利润端 对比来看，扣非净利润 2021Q1 加速趋势和收入端基本相仿，在增速上普遍高于收入端。由于利润端影响因素相对较多，因此在复合增速上也相对体现出更大的差异性。一方面，部分中小型市值标的相对较大的业绩弹性驱动其较好的股价表现。另一方面，考虑利润端较多的影响因素，例如在剔除非经营性影响因素的经调整口径上，药明康德和泰格医药的利润增速表现更为突出；在不考虑汇兑损益影响下，凯莱英利润增速也有更好的表现；药石科技也存在股权激励费用等因素影响。 ⚫ 员工数 近年来，源于 CRO/CDMO 市场的繁荣，头部企业订单均处于溢出状态，因此产能成为制约公司发展的重要因素。员工数量作为 CRO/CDMO 产能的间接指标，其增速往往和公司收入增长呈现较强的正相关关系。 图 3、A 股 CXO 公司近年收入增速 图 4、CXO 公司收入 2021Q1 相较 2019Q1 复合增速 资料来源：wind，兴业证券经济与金