旅游服务行业专题报告：2020年免税、餐饮板块收入增10%、5%，龙头加速扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/旅游服务业 证券研究报告 行业专题报告 2021 年 05 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -3.20%29.42%62.03%94.64%127.25%159.87%2020/52020/82020/112021/2旅游服务业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《教育板块 1Q21 基金持仓分析》2021.04.25 《社服板块 1Q21 基金持仓分析》2021.04.25 《好未来：2021 财年净收入增 37.35%，小班与在线课程增长强劲》2021.04.23 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@htsec.com 2020 年免税、餐饮板块收入增 10%、5%，龙头加速扩张 [Table_Summary] 投资要点： 2020 年免税、餐饮板块收入各增 10%/5%，扣非后净利免税板块增 56%。扣非归母净利率指标来看，2020 年免税扣非归母净利率同比增 3pct 至 11.3%，餐饮、酒店、景区、主题公园、出境游、扣非归母净利率有所下降，同比各降 7pct、22pct、42pct、38pct、72pct，分别为 1.1%、-11.6%、-25.4%、-27.5%和-70.9%。1Q20免税、餐饮、景区、主题公园逐步从疫情冲击中恢复，收入分别增 138%、25%、111%、29%，酒店和出境游板块仍亏损。 子板块分析：业务进入恢复期，龙头扩张依然强劲。（1）免税：政策不断加码，红利持续释放。①中国中免 2020 年收入同比增长 8%至 526 亿元，归母净利润同比增 33%至 61 亿元；主因 2020 年 7 月海南离岛免税新政的实施以及线上业务开拓成效显现。2021 年 3 月，中国中免宣布拟投资 36.9 亿建设三亚国际免税城一期2 号地，打造集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体，预期将与现有业务形成协同效应，进一步巩固核心竞争力。②海南发展战略转型，布局免税业务；王府井 2020 年取得免税经营资质，推进海南免税业务。（2）酒店：疫情不改扩张趋势，1Q21 景气度快速回升。①疫情致 1Q20 重挫触底，此后均逐渐回升。1Q20华住、锦江、首旅同店 RevPAR 同比各降 53%、48%、63.%；1Q21 同比各增 50%、58%、79%；华住、首旅的中端酒店表现优于经济型酒店。②龙头开店指标维持高位：2020 年华住、锦江酒店、首旅酒店各开店 1785、1842、909 家，同比各增 32%、22%、20%；剔除关店后，净增店各 1051、892、445 家，增速各 19%、10%、10%。③佣金率：我们测算华住、首旅 2020 年佣金率均为 9.4%；（3）餐饮：海底捞与太二继续扩张，广州酒家食品业务亮眼。①2020 年，海底捞净增 530家餐厅至 1298 家，太二品牌净增 107 家餐厅至 233 家，两品牌均实现客单价提升。②广州酒家 2020 年月饼、速冻食品系列收入各 13.78 亿元（+15.59%）、7.75亿元（+40.08%），餐饮服务业务回暖。（4）疫情冲击文旅消费，后续有望迎来修复性反弹。2020 年受疫情影响，景区类上市公司业务普遍遭受重创。随着居民出游意愿提升，文旅消费预期有望迎来修复性反弹。根据成都文广旅局，2021 年 5月 1 日，成都全市 A 级旅游景区共接待游客 93.1 万人次，较去年同比增长 104%。 持仓分析与标的推荐。（1）持仓分析：1Q21 社服持仓比例 0.27%，环比增 0.11pct，高于股票市场标准行业配臵比例 0.13pct，与 4Q20 相比增 0.10pct；①持仓总市值：中国中免 629.7 亿元位居榜首，环比 4Q20 增 30.21 亿元；锦江酒店、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、广州酒家、三特索道各增 44.8、7.34、4.1、2.72、0.36、0.25 亿元。②持仓市值/流通市值：锦江酒店、中国中免、三特索道占比较高，各为 16%，11%、9%，锦江酒店占比增加较多为 10%。（2）推荐标的：中国中免：离岛免税业务收入利润双增，销售费用受益机场租金减免大幅下降，投资三亚免税城提高核心竞争力。海底捞：公司下沉市场扩展步伐加快，随着市场出清，市占率有望提升，智能化领域投入拓宽盈利空间。2021 年，公司在西安开出首家烧烤店“江湖海底”，门店采用“堂食+酒”模式，有望迎来新的变革和创新。九毛九：公司遵循多品牌及多概念策略，持续向更多细分市场扩张。太二酸菜鱼疫情后恢复良好，有望加速突破：2020 年太二酸菜鱼品牌门店数量达 233 家，净增 107 家（+ 85%）。公司通过创立怂重庆火锅厂将品牌转型切入火锅赛道，新业态逐渐成熟。锦江酒店：酒店旅游业经济全面复苏，我们认为经济型和中端酒店市场发展空间巨大，公司有望充分发挥中国区整合效益。宋城演艺：现存杭州、三亚等八大景区在 2020 年 6 月全线复园。2021 年 4 月 29 日，作为公司破局城市演艺之作，上海宋城演艺公园开业迎客，首秀大获成功，开业前预售票已超 10 万张。未来公司有望借助市场容量和先发优势覆盖市场，获得更广阔的发展空间。 风险提示。宏观经济下滑风险、海外疫情扩散及输入风险、宏观经济与居民消费力恢复不及预期。 行业研究〃旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业 2020 年度及 2021 年一季度整体分析 ............................................................... 5 1.1 收入表现：免税、餐饮实现正增长，疫情后恢复情况较好 ............................. 5 1.2 利润：免税行业景气度较高 ............................................................................. 5 2. 子板块分析：龙头扩张依然强劲 ............................................................................... 7 2.1 免税：政策红利持续释放，继续加码离岛免税 .......................................