中资美元债跟踪笔记（二十三）：关注信用风险事件的影响

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 1 -固定收益债券研究证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：罗婷S0190515110001黄伟平S0190514080003ort＃相关报告美债快速上行，市场继续震荡调整期——中资美元债跟踪笔记（二十二）美债“逆风”时刻下的市场调整——中资美元债跟踪笔记（二十一）境内外高收益债表现分化——中 资美 元债 跟踪 笔记（二十）信用风险压力传导下，利差表现分化——中资美元债跟踪笔记（十九）关注市场波动的多方位压力来源——中资美元债跟踪笔记（十八）亚洲债整体调整，地产债分化加大——中资美元债跟踪笔记（十七）美国国债进入震荡期，影响整体美元债表现——中资美元债跟踪笔记（十六）宽裕流动性之下，整体美元债趋势不改——中资美元债跟踪笔记（十五）＃summary＃投资要点＃summary＃一、中资美元债一级市场：3 月中资美元债净融资回落净融资规模下降，城投、地产仍是发行主力。从行业分布来看，城投债、房地产、商业金融位于前三。从具体行业来看，房地产共有 11 只中资美元债发行，分属于 10个发行主体，规模 21.9 亿美元，环比有所下降。银行业发行 6 只中资美元债；城投平台共发行 13 只美元债，环比有所上升。二、中资美元债二级市场：关注信用风险事件的影响美国国债收益率短暂企稳。10 年期美债收益率自 3 月以来的高位边际调整，日前在1.5%上方波动，而短端的 1 年期及 6 个月期美债收益率持续走低，下行至 0.6%和 0.4%的水平区间。3 月亚洲美元债市场回报率整体向上。三、兴证中资美元债跟踪指标：3 月中资美元债收益率表现分化。分版块来看，3 月中资美元债整体收益率指数上行0.38%，投资级债券收益率下行 0.11%，高收益债券收益率上行 0.37%。进入 4 月后则受到华融事件的影响，中资美元债板块整体出现显著调整，4 月 1 日至 4 月 20 日期间，兴证投资级中资美元债利差走阔 20bp，兴证高收益中资美元债利差走阔 44bp。本次信用风险事件的主要发酵点源自中国华融延迟发布 2020 年业绩报告。2021 年 4月 1 日，中国华融发布公告称延迟刊发 2020 年度业绩，同日港交所对中国华融做停牌处理。在此触发点后，投资者谨慎情绪发酵，境外中资美元债市场中的中国华融及其所属子公司所发债券价格剧烈波动。评级方面，穆迪、惠誉、标普等国际评级机构对华融及其子公司做出调整；境内中诚信国际和联合资信等国内评级机构目前维持中国华融的主体评级为 AAA，但是仍将评级展望列入了负面清单。评级机构偏负面的操作行为也使得市场对其主体所发债券的谨慎情绪持续发酵。3 月境内外利差主要在投资级和高收益方面呈现差异化。投资级信用利差方面，3 月境内利差较上月环比收窄 7.45BP，而境外信用利差收窄 19.22BP；高收益债利差方面，境内利差较上月环比走阔 25.15BP，境外信用利差较上月走阔 101.66BP。四、当月活跃券及活跃主体跟踪：市场关注热度聚集地产。3 月热度排名前 15 的中资美元债发行企业中房企占很大部分，此外零售业、互联网媒体和软件及服务等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看，3 月中资美元债活跃券的估值收益率超七成上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中，房企债的波动幅度显著且个体分化更大。风险提示：全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性＃title＃关注信用风险事件的影响——中资美元债跟踪笔记（二十三）＃createTime1＃2021 年 4 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -一、中资美元债一级市场：3 月中资美元债净融资回落1、一级市场：净融资规模下降，城投、地产仍是发行主力3 月中资美元债净融资回落。具体来看，发行量方面， 3 月新发行债券规模126.21 亿美元，环比有所上升、同比有所下降（前月 118.96 亿美元，去年同期 153.92 亿美元）。3 月共发行 52 只债券，本月有 1 只永续债发行。到期量方面，3 月美元债到期规模环比同比均有上升（本月 132.35 亿美元，前月 76.42亿美元，去年同期 130.67 亿美元）。净融资量方面1，3 月份净融资量（-6.44亿美元）较上月（41.04 亿美元）下降，较去年同期（-18.95 亿美元）出现小幅提升。就评级2层面而言，3 月发行的中资美元债中，投资级债券 6 只，无评级债券43 只，高收益债券 3 只。发行金额来看，高收益债券比重较小（3.89%），发行规模环比有所下降（本月 4.75 亿美元，上月 14.42 亿美元）；投资级债券发行规模环比略有下降（本月 25 亿美元，上月 30.5 亿美元），无评级债券发行规模有环比有所上升（本月 92.46 亿美元，上月 74.04 亿美元）。从行业分布（BICS 2 级分类）来看，中资美元债中城投债、房地产、商业金融 3 月的发行规模位居前三。具体来看，1)发行规模中，城投债、房地产、商业金融位于前三，合计占比超过五成。3 月共有 11 个行业发行新券，排名靠前的是城投债（23 亿美元）、房地产（22 亿美元）与商业金融（19 亿美元）。2)发行只数中，城投债（13 只）、房地产（11 只）、金融服务（10 只）、位于前三，合计占比超六成，其余债券表现平平。3)评级划分来看，除城投债（3 只）、房地产（1 只）、金融服务（1 只）、银行（1 只）发行投资级债券，城投债（1 只）、金融服务（1 只）、运输与物流（1 只）发行高收益债券，其余行业均发行无评级债券（43 只）。4)一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，3 月房地产中资美元债发行成本有所上升，金融服务、银行和工业其他中资美元债发行成本均有所下降；房地产、金融服务中资美元债发行期限有所缩短，银行、工业其他中资美元债发行期限有所上升。1 此处剔除永续债2 本报告所述评级均为标普评级，下同 rMrNnPxPvN8OaO9PmOrRnPpOlOpPqMfQpNxP6MrQtMwMqRsPuOoOoO请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -图表 1：3 月中资美元债发行情况图表 2：同比来看，3 月发行量同比下降，发行数目同比上升数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 3：3 月净融资量缩量图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的月度性数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 5：3 月永续债发行情况图表 6：3 月，投资级债券占比下降，高收益和无评级债券占比上升数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -图表 7：3 月，新发中资美元债的行业分布图表 8：不同行业新发债券只数的等级分布数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 9：3 月，金融服务业和银行业中资美元债发行成本回落，房地产发行成本有所上行图表 10：3 月，房地产、金融服务行业中资美元债发行期限下降，银行业中资美元债发行期限有所上升数据来源：Bl