休闲服务行业：海南发展获控股股东承诺注入免税资产，锦江酒店3月出租率快速恢复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 海南发展获控股股东承诺注入免税资产，锦江酒店 3 月出租率快速恢复 行业动态信息 本周行情： 本周休闲服务（申万）指数下跌 6.27%，跑输上证综指 5.30 个百分点，跑输沪深 300 指数 3.82 个百分点，在申万一级行业中排名第 28。 板块表现： 出境游板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+2.90%。其余板块，景点>酒店>餐饮>免税，涨跌幅分别为+2.74%、+2.32%、-8.81%、-8.82%。 重点事件： 免税：（1）全球消费精品（海南）贸易有限公司（未经审计）2021年一季度主营业务收入 23,748 万元，净利润-1,974 万元；（2）将于 5 月 7-10 日在海口举办的首届海南消博会，近期结束了主体招商阶段，进入展商全面备展阶段。 文旅：（1）国家发展改革委、商务部 8 日发布《关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入若干特别措施的意见》，推出 22 条特别措施，将医疗、文化、教育、旅游等服务业作为重点。特别措施中文化领域共 4 条，分别是支持建设海南国际文物艺术品交易中心、鼓励文化演艺产业发展、鼓励网络游戏产业发展、放宽文物行业领域准入；（2）携程正式启动香港上市招股工作。 投资建议： 免税：十四五期间免税继续高景气，推荐中国中免，建议关注海南发展； 酒店：行业景气度上升，叠加今年开店加速，周期成长属性兼备。推荐首旅酒店、锦江酒店。 餐饮：龙头餐企开店空间及副牌培育空间较大，经营改善。推荐业绩超预期，新模式及激励渐落地，估值低位的呷哺呷哺。 旅游：疫情后旅游需求复苏，一线城市强劲恢复将逐步得到验证，推荐新模式即将落地的宋城演艺。 风险提示： 海南税费减免政策进度低于预期，新项目落成进度低于预期，酒店加盟储备增长低于预期。 维持 强于大市 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 发布日期： 2021 年 04 月 13 日 市场表现 相关研究报告 -18%32%82%132%2020/1/202020/2/202020/3/202020/4/202020/5/202020/6/202020/7/202020/8/202020/9/202020/10/202020/11/202020/12/20休闲服务上证指数休闲服务 1 休闲服务 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 板块表现及投资建议 （一）投资建议 免税板块：十四五规划提完善市内店政策，离岛免税 3 月销售额或持续环比提升，清明假期海口、三亚、博鳌免税店总购物人数 74994 人次，销售额 4.46 亿元，客单 5941 元。海南发展控股股东承诺在非公开发行完成 3 年内向上市公司注入免税资产。1-2 月离岛免税数据超预期，3 月或环比继续提升。中国中免：政策推动行业快增，离岛端竞争格局向好，非离岛端净利率逐步提升，高景气度叠加业绩高增长。中国中免孙公司拟投资36.9 亿元建设三亚国际免税城一期 2 号地项目，引入高端奢侈品牌，进一步丰富离岛免税面积和品类。 酒店板块：年内景气度持续回升，龙头边际改善渐显成长性，2020 境内经营效率修复良好。受去年末疫情影响，1 月国内酒店 RevPAR 同比约降 18.4%，但疫情在春节前后被较好控制。伴随景气度恢复，龙头公司全年RevPAR 有望恢复至 2019 年水平，通过加速拓店、品牌创新和会员体系优化等持续加强壁垒，未来成长性确定，渗透率空间大，提质增效。首旅酒店：公司规划至 2023 年，存量酒店达 1 万家，净开店大幅提速，开发团队将扩容且改善激励，受益景气度改善及年内环球影城开业，周期性叠加成长性共振；锦江酒店：公司规划至 2023年，境内存量酒店达 15000 家，“一中心三平台”望落地持续提效降费，组织架构调整完善，品牌储备及创新能力较强，定增已完成，机构拿下较多份额。2020 年报发布，年末储备近 5000 家，Q4 同店 RevPAR 降幅收窄至2.75%，海外较 Q3 有所恶化，全年提效降费效果明显。锦江酒店（中国区）3 月整体 OCC 恢复至 2019 同期 96%以上；华住集团-S：2020 境内 RevPAR 整体恢复超 75%，全年新增门店计划提升至 1800-2000 家，预计全年 RevPAR恢复至 2019 年的 95%-100%的水平。 餐饮板块：经营效率恢复稳健，关注绩优个股。随着疫情被较快控制，头部餐企仍具较大开店空间及新品牌开拓能力。呷哺呷哺：2020 年业绩预告超预期，2020 全年湊湊表现优异，市场业绩担忧逐步消解，呷哺新模型落地稳健且效率突出，湊湊翻台口径调整不影响营收及业绩培育，公司未来两年重点推进新激励制度落地，且继续寻求上游供应链布局，当前位置仍具有低估值优势；九毛九：2020 年业绩超预期，太二翻座恢复快，开店仍超预期，公司不断投入供应链建设，怂品牌预计年内仍将持续优化模型并拓展数家门店；海底捞：开店大超预期，经营优质，员工待遇持续提升，签约门店数量较充沛，餐厅智能化设施等持续推进落地。未来几年或重点布局下沉市场，预计翻台率稳定。 景区及休闲度假游板块：宋城演艺：上海项目今年 4 月 29 日开业，有效填补当地市场供给，城市演艺转型首个项目值得期待。存量项目疫情后恢复良好，逐步扩建且增加剧场和剧目。成熟模式扩张逐步轻资产化，若上海项目经营优质，则有望逐步打开新模式空间。 表 1： 重点公司预测与估值情况（截至 4 月 2 日） 行业 公司 代码 股价/元 市值 EPS(元) PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 景区类 中青旅 600138.SH 12.81 92.72 -0.32 0.79 0.98 - 16 13 黄山旅游 600054.SH 10.49 64.42 -0.05 0.48 0.56 - 22 19 丽江股份 002033.SZ 7.65 42.04 0.13 0.31 0.41 59 25 19 峨眉山 A 000888.SZ 6.67 35.15 -0.08 0.38 0.42 - 18 16 宋城演艺 300144.SZ 22.52 588.83 -0.67 0.60 0.80 - 38 28 tOqMnPvNwObR8QaQsQpPtRoPfQqQnRfQqRtQ9PoPqPwMsRxOxNmQnN 2 休闲服务 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 天目湖 603136.SH 27.20 32.44 0.63 1.38 1.71 43 20 16 桂林旅游 000978.SZ 5.35 19.27 -0.76 0.18 0.26 - 30 21 酒店类 锦江酒店 600754.SH 57.24 544.72 0.13 1.54 2.10 440 37 27 首旅