交通运输行业深度报告：马士基，转向端到端数字化物流公司

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 马士基：转向端到端数字化物流公司 四大核心业务有机组合，驱动公司战略转型 2017 年以后马士基加速战略转型步伐，构建了海运、物流与运输、码头与拖轮、集装箱制造等四大核心业务，四大板块互为补充，协同发展。2020 年公司 EBITDA 达到 82 亿美元，同比增长 21%，自 2016 年转型以来，连续四年上升。公司缩减资本开支，优化资产负债表，有息债务削减至 92 亿美元，同比减少 21%，净利润升至 29 亿美元，自由现金流高达 46 亿美元，投资资本回报率高达 9.4%。 从多元化综合公司转型为端到数字化物流公司 2016 年集运业进入低迷期，马士基换帅替将，放弃市场份额为导向转向有机增长战略，战略重心向端到端与数字化迁移。马士基已预留 45-55 亿美元的资金，用于 2021 和 2022 年的收购。 外部通过对陆运网络收购进行业务补强，内部机构重组提高运营效率，逐步完成业务架构调整。 马士基已初步完成端到端集成战略转型的第一阶段，后续将重点推进海运、内陆物流和码头之间对现有产品和服务的交叉互售与向上销售。 引领行业数字化转型，疫情期间初见成效 未来五年，运输与物流是最需要数字化的行业。Maersk.com 是世界最大的 B2B 网站之一，推出多款数字化平台，受疫情推动，2020年 Twill 业务量同比增长 13 倍，Spot 订单量增长 50%，Maersk App使用量增加了 3 倍。港口、仓储、集装箱自动化和物联网建设步入正轨。 四大核心业务协同效应显著，并购整合效果超预期。 2019 年综合协同效应达到 12 亿美元。四大业务联系紧密，海运+码头实现业务协同，提质增效；海运+码头+物流实现客户协同，增强客户粘性，提高服务附加值；海运+制造实现联合生产计划，智能化冷藏箱塑造马士基在冷藏箱领域的优势地位。 风险提示：（1）全球疫情反复超出预期，疫苗落地不及预期，持续影响海运和物流运营（2）数字化转型收益不及预期（3）并购之后的整合能力关系到端到端集成战略的实现 维持 强于大市 韩军 hanjunbj@csc.com.cn - SAC 执证编号：S1440519110001 发布日期： 2021 年 04 月 14 日 市场表现 相关研究报告 21.03.31 【中信建投交通运输】中远海控(601919):中远海控：凤凰涅槃，强势崛起 21.03.09 【中信建投交通运输】中远海控(601919):中远海控近百亿净利，创重组以来新高 21.01.05 【中信建投交通运输】中远海控(601919):从周期走向价值（更新） -12%8%28%48%68%2020/4/142020/5/142020/6/142020/7/142020/8/142020/9/142020/10/142020/11/142020/12/142021/1/142021/2/142021/3/14航运沪深300交通运输 行业深度报告 交通运输 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、全球最大班轮公司 ........................................................................................................................................... 1 1.1 公司发展与历史沿革 ................................................................................................................................. 1 1.2 马士基股权结构集中，穆勒家族控制权稳定 ......................................................................................... 3 二、四大核心业务有机组合，驱动公司战略转型................................................................................................ 5 2.1 海运板块：市场份额长期位居第一 ...................................................................................................... 10 2.1.1 收入微弱增长，受益成本下降 EBITDA 大幅增长 ....................................................................11 2.1.2 箱量下降速度快于总体成本，单箱成本略微上涨 .................................................................... 12 2.1.3 有效控制运力增长，注重经营效率 ............................................................................................ 13 2.1.4 完善内陆服务链条，拓展空运代理服务 .................................................................................... 17 2.2 码头与拖轮板块：港航协同 .................................................................................................................. 20 2.2.1 成本大幅优化，EBITDA 稳步增长 ............................................................................................ 20 2.2.2 持续推进港口码头自动化建设.................................................................................................... 21 2.2.3 疫情拖累拖轮业务 ....................................................................................................................... 23 2.3 集装箱制造板块：收