在线视频专题报告：内容投入不停歇，争抢下个流量入口

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·中小公司深度 内容投入不停歇，争抢下个流量入口 ——在线视频专题报告 产业链：内容端多元化，用户端规模化 在线视频行业上游内容端竞争激烈，截止至 2017 年 12 月，中国有 2000 多家电视网络以及 14000 多家视频内容制作商。然而头部版权高昂的价格促使多家视频平台开始自制内容。2016 年，中国在线视频平台自制内容播放量合计达到 825.5 亿次。行业下游用户端规模不断增大，2018 年 3 月，行业月活用户数已破 9 亿。 发展历程：从无到有的十余年 经历十余年，在线视频行业由萌芽期发展到成熟期。2004-2006年，在线视频兴起，然而行业监管空白导致多数平台运营不规范。2007-2013 年，行业监管趋严，资本大量流入促进行业快速发展。2014 年至今，行业迎来黄金期，会员收入将成为下个增长点。 竞争格局：爱腾优用户数量领先，内容同质化亟待解决 2018 年第一季度，爱腾优三大平台月活用户数均突破 4 亿，形成第一梯队。芒果 TV 月活用户数达到 7683 万，精耕特定用户市场（主要为女性）。在内容方面，爱腾优头部内容出现同质化，未来内容端竞争或将逐渐从头部内容竞争转移至中长尾内容竞争。 在线视频平台商业变现模式的内在逻辑和存在的矛盾 在线视频平台总体布局趋于同质化。现阶段，中国在线视频平台的商业模式是高流量吸引广告和好内容吸引付费。但是内容付费和广告收入之间存在矛盾。解决矛盾的方法：1）广告植入多样化；2）增加自制头部内容，提高内容付费占比；3）打造长尾、生态内容。 会员、广告两大收入渠道的上升空间 内容会员收入的上升空间主要来自于付费用户数量的增加。付费用户数量增长空间较大的原因：1）市场体量大；2）网民版权意识和付费意识正在加强；3）内容投入持续增加。保守估计，爱奇艺未来 3 年内能够付费用户能够突破 1 亿，会员收入在 2020年至少能够达到 136 亿元。广告收入的上升空间主要来自于客单价和人均活跃时长的提高。原因：广告市场高度竞争；用户增长数量进入平台期；人均日活时间的增速提高。 融资与盈利情况：流量入口难放弃，转向自制获盈利 三大平台背靠 BAT，手握数十亿融资，但仍然处于亏损状态。账面盈利不难，要实现真正的盈利，关键是增加自制，降低成本，提高外部采购的议价能力。视频网站是最成熟和重要的流量入口之一，未来资本市场不会放弃对在线视频平台的投资，战略意义大于盈利。 推荐标的：爱奇艺——稳坐行业龙头地位，打造在线娱乐王国 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 021-68821600-818 执业证书编号：S1440515080001 发布日期： 2018 年 06 月 11 日 上证指数、中小板综走势图 创业板指、深证成指走势图 -8%-3%2%7%12%17%2017/5/162017/6/162017/7/162017/8/162017/9/162017/10/162017/11/162017/12/162018/1/162018/2/162018/3/162018/4/162018/5/16上证指数 中小板综 -12%-2%8%18%28%2017/5/162017/6/162017/7/162017/8/162017/9/162017/10/162017/11/162017/12/162018/1/162018/2/162018/3/162018/4/162018/5/16创业板指 深证成指 中小公司研究 1 中小公司研究 中小公司深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、在线视频行业产业链：内容端多元化，用户端规模化 ................................................................................ 4 上游内容端：内容制作行业竞争激烈，平台自制内容发展迅速 ................................................................ 4 下游用户端：月活用户数首破 9 亿，人均单日使用时长持续增长 ............................................................ 5 二、在线视频行业发展历程：从无到有的十余年................................................................................................ 7 萌芽期（2004-2006 年）：在线视频平台纷纷上线，监管空白致行业运营不规范 ................................... 7 发展期（2007-2013 年）：监管趋严促行业逐渐规范，资本涌入助行业快速发展 ................................... 7 成熟期（2014 年至今）：在线视频迎来黄金时期，会员收入成为新增长点 ............................................. 9 三、行业竞争格局：爱腾优用户数量领先，内容同质化亟待解决 .................................................................. 10 用户对比：爱腾优形成第一梯队，芒果 TV 精耕特定市场 ...................................................................... 10 内容对比：头部内容同质化，中长尾内容竞争或成关键 ...........................................................................11 四、商业化变现模式：流量——广告+内容——付费 ....................................................................................... 15 爱腾优商业模式各具特点，大同而有异 ..................................................................................................... 15 流量—广告和内容—付费的内在逻辑与矛盾.............................................................................................. 19 五、两大收入渠道的上升空间 ......................................................................................................