保险行业：金融板块AH股折溢价分析和择时策略

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 保险 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 傅慧芳 fuhf@xyzq.com.cn S0190513080006 王尘 wangchenyjy@xyzq.com.cn S0190520060001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  近年来整体 AH 溢价中枢在 30%左右，目前金融板块 AH 同时上市标个数及流通市值占比均在前列。剔除掉 ST 股和 A 股自由流通市值低于 10 亿元的标的后，2020 年末，样本中 AH 同时上市标的个数最多的行业分别是非银金融（17 个）、交通运输（15 个）、银行（14 个），AH 同时上市标的合计 A 股自由流通市值最高的行业分别是非银金融（1.90 万亿）、银行（1.53 万亿）和汽车（0.35 万亿）。  银行板块整体 A 股溢价率略低于整体 A 股溢价率，小市值银行股 A 股溢价率有所扩大。银行 A 股溢价率中枢 2015 年前在 0%-5%，2016-2020 年中枢上升至 20-30%。2018年后，银行 A 股溢价率的均值逐渐抬高至中位数和市值加权上方，意味着港股对于小市值标的的逐渐抛弃。就银行股自身而言，导致 AH 溢价存在和变化的原因包括：1. 港股投资者更注重实际财务结果；2.港股给予核心负债、资产质量指标更高的估值折溢价权重；3.港股投资者更重视长期逻辑。考虑到部分银行 H 股流动性大幅逊于 A 股，我们重点分析了流动性较好的标的。其中工行和建行有稳定的折溢价区间，是较好的双向套利标的，目前正处于持有港股的舒适区间；招行 A 股在 2017 至今的交易时间里 A 股溢价率的缓慢下降，港股龙头效应增强，实际套利区间较窄，并且进行套利增强相较于持有而言边际增量并不多，长期持有可能是最好的策略。  保险板块 A 股溢价率长期低于整体 A 股溢价率，但个股之间有明显分化。保险板块 A股溢价率在 2015 年前基本为负值，2015 年后中枢在 10%左右（2020 年中枢有所提升），低于整体 A 股溢价率。保险个股之前的 A 股溢价率分化明显，平安和太保 A 股溢价率相对较低，国寿、新华和人保 A 股溢价率相对较高。就保险股自身而言，导致 AH溢价存在和变化的原因包括：1.港股投资者更看重价值指标；2. 港股投资者更重视长期逻辑，对短期开门红销量好和权益市场行情好等反应较弱。不同的保险个股对于AH股的选择策略有所不同，平安A股溢价率近年来基本保持在一定的区间内波动，在长期持有的前提下，基于 A 股溢价率进行 AH 股切换能获得超额收益，且回撤可控；太保整体和中国平安类似，但稳定性较弱，部分时间段会出现明显的负收益；国寿、新华和人保的 A 股溢价率没有长期相对稳定的区间，更可行的策略是根据 A 股和 H 股投资者对于长短期逻辑认可度的不同进行择时。  结论：（1）金融标的 AH 溢价率能够在稳定区间内波动，并且适合长期持有的，可以基于 A 股溢价率进行 AH 切换获得超额收益，AH 同时上市的金融标的中较为符合的是中国平安，工商银行和建设银行。（2）根据 AH 投资者投资逻辑的不同寻找机会，例如对于短期因素的敏感性不同，尤其是 AH 溢价率没有稳定区间的标的。另外，对于 AH 深度折价的金融标的，可关注估值系统性修复的契机带来的弹性。（3）对于基于 AH 折价率择时较难操作的龙头标的，长期持有是最好的策略，金融标的中最为典型的是招商银行。 风险提示：AH 溢价率中枢出现系统性大幅变化；个股业绩不及预期导致 A 股和 H 股同时下跌；汇率风险。 ＃title＃ 金融板块 AH 股折溢价分析和择时策略 ＃createTime1＃ 2021 年 3 月 31 日 —— 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、AH 股整体情况 ................................................................................................... - 3 - 2、银行和保险 AH 折溢价分析和择时策略 ........................................................... - 6 - 2.1 银行 ...................................................................................................................... - 6 - 2.2 保险 .................................................................................................................... - 14 - 3、结论 .................................................................................................................... - 24 - 图 1、 整体 A 股溢价率变化（%） ....................................................................... - 3 - 图 2、 各行业 AH 同时上市标的个数（个） ........................................................ - 4 - 图 3、 各行业 AH 同时上市标的 A 股自由流通市值（亿元） ........................... - 4 - 图 4、 各行业 A 股溢价率（%） ........................................................................... - 5 - 图 5、 上市银行折溢价基本跑平 A 股整体 ........................................................... - 6 - 图 6、 上市银行 AH 折溢价指向小盘折价日益明显 ............................................ - 6 - 图 7、 工商银行 AH 波动区间约 20%，中枢 15% ............................................... - 7 - 图 8、 建设银行 AH 波动区间约 20%，中枢 2