兴财富第254期：市场难言企稳，近期建议关注汇率因子

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 定期报告 证券研究报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 于明明 yumingming@xyzq.com.cn S0190514100003 ＃assAuthor＃ 刘海燕 liuhaiyan@xyzq.com.cn S0190520080002 报告关键点 综合全部中期择时因子等权发出的信号，模型跟踪的六大类因子中看空的因子数量略多于看多因子数量，且近期表现较好的汇率观察指标也持续发出看空信号，加之市场最近波动较大，建议投资者待市场情绪逐步修复后再考虑加仓；从市场风格来看，本周沪深 300 和创业板指轮动策略发出沪深 300 指数更优的信号；量化择时模型本周对利率债发出中性信号，我们认为利率债近期可能以震荡行情为主。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《CTA 策略系列报告之七：量化基本面探索之基于宏观经济因素以及市场自身特点的沪深300 和 创 业 板 轮 动 策 略 》2018-05-13 《系统化资产配置系列之三：基于 AdaBoost 机器学习算法的市场短期择时策略》2019-10-17 《系统化资产配置系列之四：基于长期、中期、短期择时模型相结合的 A 股市场择时研究》2019-11-03 《系统化资产配置系列之十一：基于量化视角的利率债择时体系研究》2020-12-20 投资要点 ＃summary＃  综合结论：综合全部中期择时因子等权发出的信号，模型跟踪的六大类因子中看空的因子数量略多于看多因子数量，且近期表现较好的汇率观察指标也持续发出看空信号，加之市场最近波动较大，建议投资者待市场情绪逐步修复后再考虑加仓；从市场风格来看，本周沪深 300 和创业板指轮动策略发出沪深 300 指数更优的信号；量化择时模型本周对利率债发出中性信号，我们认为利率债近期可能以震荡行情为主。  因子表现回顾：在上周的周报观点中，我们认为在经过了前期调整之后市场继续大跌的可能性较小，但是近期择时效果较好的美债收益率差分因子目前仍然看空权益资产，建议投资者也要防范风险；从本周市场的表现来看，美债收益率快速上行后，A 股在本周一和周五的跌幅均超过1%，目前来看，美债收益率的波动仍然是全球投资者关注的焦点。  A 股择时观点：中期择时模型发出偏谨慎信号。全球经济复苏的进程加快，国内景气水平整体保持平稳，目前模型跟踪的实体经济因子发出看平的信号。根据本期新发布的经济数据，基建投资累计同比因子的本期数值为 34.95%，处于历史偏高分位点，但是同比 19 年同期仅增长3.5%。跟踪通胀水平的因子本期没有数据更新，目前 PPI 环比为 0.80%，数值较上月有所回落，但是同比水平持续回升，货币政策放松的可能性不大。本期流动性指标发出中性偏多的信号，短期的资金利率在本周有所下行，但是较 20 个交易日前的水平有一定提升。其中量化择时模型中跟踪的 Shibor2W 略低于 20 个交易日前的水平，七天期回购利率也处于历史偏低分位点，目前均发出看多信号，但是 ShiborON 明显高于 20 个交易日前的水平，目前发出看空信号。根据技术指标观察，万得全 A 最近 20 个交易日以来下跌 9.59%，最近 60 个交易日以来下跌 1.70%，一个月动量和三个月动量指标均发出看空信号。  近期建议关注汇率因子：从跨市场角度分析，我们观察到近期美元兑离岸人民币汇率因子的择时表现非常优秀，从 2020 年 7 月 1 日至今，该因子周度择时的年化多空收益率为 29.09%,收益波动比为 1.34，明显强于基准的表现。我们统计了因子差分值与万得全 A 收益率的日度相关性，近五个月以来美元兑离岸人民币汇率日度变化与万得全 A 收益率的同期相关性为-10.61%，下一期相关性为-29.65%。值得一提的是，从 3 月 5 日以来，该因子持续发出看空信号，同期万得全A 下跌 3.78%，证明该因子有效地控制了模型的风险。近期美债收益率的持续上升，使得美元兑人民币汇率在短期内反弹，择时模型中跟踪的美元兑离岸人民币汇率从 2 月中旬以来持续上行，目前要显著高于 20 个交易日前的水平，对风险偏好的影响偏负面。  风格观点：从市场风格来看，本周沪深 300 和创业板指轮动策略发出沪深 300 指数更优的信号。  利率债择时观点：择时模型本周对利率债发出中性信号。根据利率债择时模型的观察，截至本周五的 10 年期国债到期收益率为 3.2364%，根据历史走势来看没有明显的趋势，且目前处于滚动观察窗口的 50.98%的分位点，估值因子发出中性信号；从基本面跟踪的因子来看，在当前海外和国内基本面共振复苏的大背景下，债券资产的表现可能受到压制，模型跟踪的工业增加值差分因子目前也发出看空信号；从通胀角度观察，近期大宗商品表现突出，市场的通胀预期偏强，2 月的 CPI 同比为-0.2%，较上月的-0.3%有所提升，CPI 同比差分指标目前发出看空信号；从债券市场技术面指标来看，债券净价指数近期有所反弹，动量指标发出看多信号；从短期资金流向角度观察，最近 40 个交易日万得全 A 的跌幅为 5.92%，配置资金可能有意愿从股市流向债市。 风险提示：择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 兴财富第 254 期：市场难言企稳，近期建议关注汇率因子 ＃createTime1＃ 2021 年 3 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究定期报告 目 录 1、本周市场回顾（2021/3/15-2021/3/19） ............................................................. - 3 - 2、基于长期和中期相结合的 A 股择时 .................................................................. - 4 - 2.1、最新市场择时观点 ....................................................................................... - 4 - 2.2、长期择时模型观点 ....................................................................................... - 4 - 2.3、中期择时模型观点 ....................................................................................... - 5 - 2.4、不同期限择时信号的结合 ........................................................................... - 7 - 2.5、历史