2020年中资美元债违约分析：境外违约那些事

固定收益债券研究证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：罗婷S0190515110001黄伟平S0190514080003ort＃相关报告60 页 PPT 看懂中资美元债——中资美元债分析框架信用风险压力传导下，利差表现分化——中资美元债跟踪笔记（十九）关注市场波动的多方位压力来源——中资美元债跟踪笔记（十八）宽裕流动性之下，整体美元债趋势不改——中资美元债跟踪笔记（十五）市场边际修复，个券压力不改板块趋势——中资美元债跟踪笔记（十四）＃summary＃投资要点＃summary＃一、关注债券违约的多层次来源去年中资美元债市场的违约数量创历年新高，引发市场关注。去年至今年 1 月共有30 只违约中资美元债，其包含 16 个发行主体，涉及金额 92.62 亿元，规模较以往显著增大。从行业角度看，违约债券主要分布在金融与科技行业，分别有 11 只和 9 只债券违约，除此之外也分布在材料、能源、必需消费以及非必需消费行业。从评级角度看，在违约的中资美元债中有 10 只为高收益债券、20 只无评级。关注中资美元债违约下的直接和深层次原因。流动性衰竭、资不抵债等是企业出现债务违约的主要以及直接原因。去年由于流动性衰竭而违约的主体包括青海省投资集团有限公司、宜华企业（集团）有限公司、海隆控股等 10 家企业，资不抵债的违约主体则有天津物产、亿达中国等 3 家企业。此外，除了归因表面现象外，进一步深挖和归纳深层次的违约原因更是需要研究的重点，不同企业最终出现违约的深层次原因则有更大的差别，包括交叉违约风险、信息披露问题、过于依赖政策及控制人风险等等。二、2020 年个券违约面面观对 2020 年出现的债券违约情况以及引发债务危机的深度因素进行一一剖析,不同企业爆发违约的原因涵盖政策影响、行业景气度下降、公司财务状况变差、战略失误、资本结构问题等多个领域。涉及分析的相关企业包括青海省投资集团有限公司、北大方正集团有限公司、中国汇源果汁集团有限公司、山东玉皇化工有限公司、天津物产集团有限公司、亿达中国控股有限公司、MI 能源控股有限公司、协鑫新能源新华联集团、紫光集团、天津房地产集团有限公司、泰禾集团全球有限公司、海隆控股有限公司、新华联环球发展有限公司、东旭集团有限公司、中融新大集团有限公司、宜华企业（集团）有限公司。风险提示：美国货币政策、国内经济环境、国内行业政策的不确定性＃title＃境外违约那些事---2020 年中资美元债违约分析＃createTime1＃2021 年 3 月 24 日 - 2 -第一部分：关注债券违约的多层次来源去年中资美元债市场的违约数量创历年新高，引发市场关注。去年至今年 1 月共有 30 只违约中资美元债，其包含 16 个发行主体，涉及金额 92.62 亿元，规模较以往显著增大。从行业角度看，违约债券主要分布在金融与科技行业，分别有 11只和 9 只债券违约，除此之外也分布在材料、能源、必需消费以及非必需消费行业。从评级角度看，在违约的中资美元债中有 10 只为高收益债券、20 只无评级。从历史规律来看，1998 年至今中资美元债的违约个数和违约金额均呈现出一定的波动性，且在近三年以来有上升趋势。长期维度来看，违约的中资美元债主要分布在能源、金融、材料以及科技行业，此外在工业、必需消费、医疗保健等行业也有分布。评级方面，历史上除了在 2018 年有投资级债券违约外，其余违约债券均为高收益或无评级债券。并且无评级债券违约的比例最高。通过归纳总结出中资美元债违约的表层原因可以发现,流动性衰竭、资不抵债等是企业出现债务违约的主要以及直接原因。去年由于流动性衰竭而违约的主体包括青海省投资集团有限公司、宜华企业（集团）有限公司、海隆控股等 10 家企业，资不抵债的违约主体则有天津物产、亿达中国等 3 家企业。此外，除了归因表面现象外，进一步深挖和归纳深层次的违约原因也是研究的重点，不同企业最终出现违约的深层次原因则有更大的差别。1）在流动性衰竭的违约主体中，青海投的违约事件触发另外两笔债券发生交叉违约。宜华集团旗下两大子公司之一的宜华生活由于涉嫌信息披露违法违规操作而面临退市风险，信息披露问题叠加近年的利润下降造成宜华集团最终形成违约。海隆控股则受政策导向、产业更新等因素造成的压力较大。2）资不抵债的几家违约主体中，亿达中国由于控制人风险问题造成流动性紧张进而形成违约。可见在深层次归因之下，流动性衰竭、资不抵债等表层原因的背后还涵盖着交叉违约风险、信息披露问题、过于依赖政策及控制人风险等深层次的原因。 sPsOmOwOuMaQbP8OsQrRsQnMeRpPoNlOmOmR7NnMsMxNnQnPxNsPxP- 3 -图表 1：2020 年以来中资美元债违约明细及归因发行人名称境内关联公司名称息票（%）违约日期发行金额（亿美元）BICS 1 级BICS 2 级标普首次评级违约境内债境内债违约前评级变动情况表层违约原因深层违约原因青海省投资集团有限公司青海省投资集团有限公司6.42020/1/103.0材料金属与矿业BB-12 青投债、12 青投资主体评级由BBB 降至 C，债项评级由 BBB降至 CC流动性衰竭交叉违约7.252020/2/223.0材料金属与矿业BB-7.8752020/3/222.5材料金属与矿业BB-Kunzhi Ltd北大方正集团有限公司5.72020/3/33.1金融商业金融19 方正 CP001、19方正 D1、18 方正 14等 24 只债券主体评级由AAA 降至 A，债项评级由 AA 降至 A其他：控制人及债券担保人重组控制人风险，交叉违约6.252020/10/174.9金融商业金融诺熙资本有限公司7.452020/4/233.0科技硬件4.5752020/4/273.07.8752020/7/12.55.352020/7/314.04.72020/7/312.07.52020/8/43.5Dawn Victor有限公司8.452020/7/213.5软件服务汇源果汁中国汇源果汁集团有限公司6.52020/3/172.0必需消费食品与饮料流动性衰竭交叉违约磐石国际投资股份有限公司山东玉皇化工有限公司6.6252020/3/273.0材料化工产品B+16 玉皇 03、16 玉皇04主体和债项评级均由 B 降至CCC+业绩连续亏损交叉违约天物集团融资3 号有限公司天津物产集团有限公司4.6252020/4/63.0非必需消费分销商-非必需消费品资不抵债高度依赖政策亿达中国亿达中国控股有限公司6.952020/4/193.0金融房地产B-资不抵债控制人风险MI 能源MI 能源控股有限公司13.752020/5/112.5能源勘探及生产流动性衰竭交叉违约宜华海外投资有限公司宜华企业（集团）有限公司8.52020/5/232.5金融金融服务B-17 宜华企业MTN001、17 宜华企业 MTN002主体评级和债项评级由 AA-下调至 A流动性衰竭信息披露问题中融国际资源有限公司中融新大集团有限公司7.252020/5/265能源煤炭业务BB-资不抵债行业处于下行周期东旭启明星控股有限公司东旭集团有限公司72020/6/124.4科技硬件B1