市场研究专题：关于未来基本面预期差的三大猜想

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 杨震宇 S0190520120002 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张日升 张 媛 李家俊 联系人： 张兆 021-68982352 zhangzhaoyjs@xyzq.com.cn 张媛 021-38565467 zhangyuan20@xyzq.com.cn 杨震宇 021-68982640 yangzhenyu20@xyzq.com.cn 文章要点 #summary# ★ 关于未来基本面预期差的三大猜想 ——1）企业盈利预期差：我们认为在基本面复苏背景下，今年中市值企业盈利可能会有超预期的表现。2020 年业绩预告显示中市值企业业绩预告向好比率较高，且多集中于钢铁、军工等具备政策利好+成长性强的板块，且历史经验显示在业绩回升期内中盘股往往业绩弹性更好，叠加目前中盘股相对大盘股明显低估值优势，未来中市值企业更有望迎来戴维斯双击； ——2）通胀预期差：市场认为今年通胀会显著冲高，并对货币政策构成压力。但我们认为由于商品普遍低库存或者库存去化中，而中美地产周期共振下需求端恢复快于供给端，造成供小于求局面的时长超出预期，并逐步向下游传导。但由于需求以恢复为主，消费品供给充足，猪肉价格趋势性回落，年内通胀以PPI 为主，CPI 涨幅有限，对货币政策压力亦有限； ——3）货币政策预期差：市场普遍担忧今年货币政策收紧，对估值形成持续性压力。但我们认为这一担忧将被逐步证伪。2 月社融数据表现再度超预期，且融资需求结构正在改善。未来在“稳杠杆”政策目标、通胀预期升高以及季节性因素等作用下，信用层面压力将上升。为了保障企业融资需求稳健扩张，需要央行保持灵活适度的货币政策，以对冲利率升高预期下对于企业业绩的冲击。此外，欧洲央行表态在扩大购债规模，美联储也不会过早退出宽松，当前内外货币政策收紧预期将被逐步证伪，有效缓解市场焦虑情绪。 ★ 大类资产表现跟踪：总体格局变化不大，油价回落金价上涨 ——上周大类资产表现总体延续前一周格局。其中主要变化主要发生在：原油期货价格下跌 0.8%，美元指数跌涨转跌，黄金期货价格顺势上涨 1.6%；铜价止跌回升 2.7%。其他市场变化并不明显。其中内外股市延续分化；南华工业品指数和能化指数保持跌势，比特币涨幅扩大；美债收益率周五突破至 1.64%，巴克莱美债指数保持 0.4%的跌幅等。伴随着未来多方面预期差的修复，国内股表现将有所改善，商品价格还将回到基本面决定的上升通道中来。 ★ 金融产品表现跟踪：基金份额普遍下降，投资外盘 ETF 表现抢眼 ——上周国内股市延续低迷表现，股票型基金指数周跌幅普遍扩大，收益率上行导致债基涨幅收窄。基金申购热情消退，债基、股基和混合型基金均出现不同程度的份额下降。由于欧美市场上周普遍表现较好，华安的德国和法国等投资外盘的主题 ETF 整体表现抢眼，投资国内市场的 ETF 表现较好的以钢铁、煤炭主题为主。 风险提示：经济表现低于预期，全球商品库存回升超预期，发生黑天鹅事件 #title# 市场研究专题：关于未来基本面预期差的三大猜想 #createTime1# 2021 年 3 月 15 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 市场专题：关于未来基本面预期差的三大猜想 .................................................... - 3 - 1. 企业盈利预期差：未来中盘股业绩表现有望超预期 ............................. - 3 - 2. 通胀预期差：中美地产周期共振下通胀的持续性可能会超出预期 ..... - 5 - 3. 货币政策预期差：货币政策收紧预期终将被证伪 ................................. - 7 - 大类资产表现跟踪：总体格局变化不大，油价回落金价上涨 ........................... - 10 - 金融产品表现跟踪：基金份额普遍下降，投资外盘 ETF 表现抢眼 .................. - 13 - 风险提示 .................................................................................................................. - 16 - 图表 1：疫情后 A 股盈利增速恢复较好 ............................................................... - 3 - 图表 2：小盘股业绩劣势明显，中盘股逐渐显现优势 ........................................ - 3 - 图表 3：当前军工和钢铁显现出一定业绩优势 .................................................... - 4 - 图表 4：不同行业中等市值企业占比 .................................................................... - 4 - 图表 5：不同规模企业指数净利润增速变化 ........................................................ - 4 - 图表 6：中盘指数相对大盘股估值处于历史低位 ................................................ - 4 - 图表 7：中美地产周期共振延续需求预期 ............................................................ - 5 - 图表 8：本轮隐含通胀率显著上升 ........................................................................ - 5 - 图表 9：铜低库存助力铜价升到 9 年以来新高 .................................................... - 6 - 图表 10：下游产业产量增速恢复较好 .................................................................. - 6 - 图表 11：铜矿产量趋势性下降 .............................................................................. - 6 - 图表 12：美国上游产