从行业龙头Veeva_System看生命科学领域SaaS的产业逻辑

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：2020 年疫情刺激了医疗行业对 SaaS 企业服务的需求。全球生命科学行业 SaaS 领导者 Veeva System 股价一路高升，市值超过 400 亿美元。Veeva Systems 是一家专注于为生命科学及相关行业提供基于云的整套研发、营销解决方案的 SaaS 厂商。身处互联网医疗和 SaaS 云服务交叉领域的 Veeva，如何从众多通用型 SaaS 巨头中突出重围，取得生命科学细分领域的领先地位？本篇是我们互联网医疗系列研究专题其中之一，重点聚焦在Veeva System 及其所处行业情况。 ■明辨历史：创立 14 年成生命科学 SaaS 龙头，Veeva System 如何发展壮大？Veeva成立于 2007 年，创业前 4 年专注打造成功的医药 CRM 产品，此后通过持续丰富产品的方式，逐渐覆盖生命科学公司从研发到销售的全流程。作为早期得益于Salesforce 平台的 ISV 厂商，Veeva 通过后期自研 Vault 平台的方式，逐渐建立起卓有成效的 PaaS 能力，完善了自身独特的生态体系，有效解决了生命科学行业的痛点，提供价值并构筑起自身的竞争壁垒。公司 SaaS 产品收入常年占总收入的 80%左右。此外，公司高管具有丰富的软件开发、生命科学等领域经验，如创始人曾任职于 IBM、PeopleSoft、Salesforce 三家知名企业，拥有近 30 年行业经验。 ■详解业务：SaaS 产品和专业服务相辅相成，Veeva System 如何构建业务体系？①SaaS 产品：1）Commercial Cloud 以多渠道 CRM、行业数据和内容管理为动力，结合公司提供的商务咨询服务，帮助客户更有效地进行销售工作，提升商业战略。客均产品由 FY2016 的 2.47 件增长到 FY2021Q2 的 3.72 件，拥有 4 件及以上产品数的客户也由 FY2016Q2 的 36 个增长到 FY2021Q2 的 189 个。2）Vault 通过部署跨多个应用程序的集成解决方案，用于产品周期的所有阶段，包括研发、临床实验管理、索赔、向监管机构提交文件、制造、监察质素和产品安全等。客均产品由 FY2016 的 1.53 件增长到 FY2021Q2 的 2.52 件，首批 Vault 客户贡献的年化订阅收入已翻 26.8 倍。整体来看，FY2021Q1-Q3 产生订阅服务收入 8.6 亿美元，同增 33.4%；毛利率高达 84.5%。其中 Vault（内容管理云平台）的订阅收入占比由FY2017 的 30%增至 FY2021Q1-Q3 的 51%，公司独立性进一步增强。②专业服务：在软件和数据的强力驱动下，Veeva 帮助客户提供战略执行中的专业服务，以实现解决方案的最大价值。FY2021Q1-Q3 产生专业服务及其它收入 2.1 亿美元，同增 40.7%；毛利率为 23.2%。③业绩表现：近年来营收与净利润逐年稳健增长。FY2021Q1-Q3 实现营收 10.7 亿美元，同增 34.8%；经营净现金流 4.8 亿美元，同增 21.3%；研发费用率在三费中占比最高，常年维持在 19%左右；盈利方面实现毛利率 72.4%，净利率 25.9%。此外，根据公司官网，Veeva 当前的总市场空间高达 120 亿美元以上，预计 FY2021 总营收仅为 14 亿美元，未来发展空间明显。一方面，Veeva 通过不断推出新产品并进入更多细分市场扩大市场规模。另一方面，Veeva 部分成熟产品的使用量在过去一年也有较大提升。 ■细思行业：①行业情况：Research And Market 预测 2026 年全球医疗云计算市场规模将达到 857.2 亿美元，从 2019 年到 2026 年的复合年增长率为 20.1％。②海外格局：IQVIA 已形成针对生命科学行业客户“前期咨询+中期药物研发&临床研究+后期合同销售”的全流程商业模式；Medidata 专注提高临床研发效率，优化客户在研究和开发方面的投资。③国内格局：上市公司医渡科技通过 YiduCore布局 3 大产品类别，覆盖了研发到销售的全流程。创业公司主要为悦米科技、铨融医药、云势软件和太美医疗科技。四家公司研发营销各有所长，在近两年均获得了最新融资，其中太美医疗科技 2020 年 9 月获投高达 12 亿元的 F 轮融资。 ■风险提示：市场环境变化，公司盈利改善不及预期等 Table_Tit le 2021 年 03 月 12 日 从行业龙头 Veeva System 看生命科学领域 SaaS 的产业逻辑 Table_BaseI nfo 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 如何发掘民办高教、k12 教培、在线教育和民办 k12 板块蕴藏的机会？ 2021-02-24 IPO 观察：近两周 5 家 IPO公司过会，其中天元宠物等4 家为新三板公司 2021-02-23 全市场科技产业策略报告第九十八期 2021-02-22 新安洁：环卫高景气+管理运营突出，2020 年利润增长86.12% 2021-02-19 医美大市场规模逼近 2000亿，医美机构是好的投资赛道吗？ 2021-02-18 2 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：Veeva System 市值超 400 亿美元，生命科学 SaaS 为何获资本聚焦？ ........... 5 2. 明辨历史：创立 14 年成生命科学 SaaS 龙头，Veeva System 如何发展壮大？ ................. 6 2.1. 发展历程: 2007 年成立，从专注医药 CRM 发展为全球医疗 SaaS 龙头企业 .............. 6 2.2. 脱胎换骨: 自研 Vault，从受制 Salesforce 的 ISV 发展为独立的新 PaaS 平台 ........... 6 3. 聚焦当下：全球生命科学客户超 900 家公司，Veeva System 有何过人之处？ .................. 8 3.1. 高管团队：软件开发、生命科学领域经验丰富，创始人拥有 30 年行业经验............... 8 3.2. 商业模式：SaaS 产品+配套服务，以覆盖生命科学行业全流程构筑竞争壁垒 ............ 9 4. 详解业务：SaaS 产品和专业服务相辅相成，Veeva System 如何构建业务体系？ ............11 4.1. SaaS 产品：订阅收入毛利率高达 80%以上， Vault 收入贡献超过商业云 .................11 4.1.1. 商业云：覆盖客户关系和行业