2021年春季A股市场策略展望：千帆竞舟再出发

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： 2020NDCL-2 [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2012 年 10 月 10 日 [Table_QuotePic] 最近 6 个月沪深 300 指数表现 分析师[Table_Author] 分析师： 屠骏 Tel： 021-53686136 E-mail： tujun@shzq.com SAC 证书编号： S0870511070001 分析师： 陈健宓 Tel： 021-53686133 E-mail： chenjianmi@shzq.com SAC 证书编号： S0870514080001 [Table_Summary]  主要观点： 1. 在美林时钟由复苏期向过热期转变的过程中，由财政刺激、疫苗接种、经济复苏共同推动的通胀交易，在二季度仍将延续。其热度从价格位置看，已经接近次贷危机后的水平。我们认为本轮通胀具有非典型与条件依存的特征，主要由于资源国与发达国家复苏不同步引发的供需错配，且供给收缩重要性大于需求扩张，故二季度在股市中的结构反映或表现为间歇脉冲型。5-6 月份若国内 PPI 冲高至 5%，或成为通胀交易的高点。 2. 美国 1.9 万亿财政刺激法案通过以及后续的大规模基建预期，欧洲央行承诺加大购债规模，显示二季度欧美“放水”依然停不下来。美股的震荡或源自：美联储乐见经济“过热”下就业数据的恢复而按兵不动，而市场对抑制美债收益率上升的“扭曲操作”满怀失落。二季度只要 PPI 冲高未明显向 CPI 传导，国内货币政策虽然易紧难松，但仍不会急转弯。 3. 疫苗接种和复苏预期强化，刺激市场风格从成长转向价值，从科技消费转向顺周期。虽然创业板与基金重仓的核心资产，因流动性水位下降与疫后分子端盈利优势不在，春节后调整幅度较大，但目前依然属于交易相对拥挤的部位。长远看，本次风格转换只是成长与价值之间的再平衡，但是在二季度，这种风格转换或还是处于共识发酵阶段。供给收缩、产品涨价等通胀交易的胜率信号，依然是市场寻求周期股弹性的路径。我们二季度建议配置油气产业链、有色金属、医疗美容和碳中和板块。 4. 春节后 A 股市场大盘的下跌，基本完成了中期调整的垂直空间，进入二季度市场已具备“千帆竞舟再出发”的基础，基金重仓核心资产修复反弹与周期股呈现的弹性，将交替推动大盘蹒跚反弹，这大概率成为二季度市场的主基调（上证综指、创业板指期间核心波动区间 3300-3500；2600-3000）。在市场趋稳过程中，结合一季报，部分高端制造业的中盘绩优股将受到自下而上的价值挖掘。 风险提示： 由于中期调整的横向时间尚未完成，或导致反弹的脆弱性，仍需要谨防 5-6 月份大盘“∧”再探底。这里的脆弱性诱因，或是 PPI 超预期冲高下的货币收紧，或是对中游盈利打击的忧虑。 证券研究报告/策略研究/季度策略 日期：2021 年 03 月 16 日 千帆竞舟再出发 ——2021 年春季 A 股市场策略展望 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 2 我们认为二季度影响 A 股市场的核心因素是：流动性（货币政策）、通胀以及经济复苏。 一、全球流动性环境易紧难松 （一）中国货币政策正常化 2021 年 3 月 5 日发布的政府工作报告提出的货币政策目标包括：稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。 对比 2020 年政府工作报告的提法为“货币供应量和社融规模增速要明显高于去年”，今年货币政策恢复常态化，同时提到要求保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。在不急转弯情况下的社融和 M2 增速，会缓慢的下降。 图 1 社融存量同比和 M2 同比 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 （二）美债利率大幅上行 近期美债利率大幅上行，市场波动加剧。2020 年春季疫情爆发后，在宏观经济形势恶化与美联储货币大幅超发的情况下，10 年期美国国债利率大幅下跌，直至 2020 年 8 月探底至 0.52%水平，此后进入上行通道。2021 年 2 月，10 年期美债利率出现跳升，由 1.1%最高跃升 43BP 至 1.54%，接近疫情爆发前水平，与此同时，2 年期美债利率却始终维持在 0.15%左右的低位，收益率曲线自去年 8 月rQmPrPyRnMoOtMsRtMsOnMaQcM9PmOmMpNpOkPpPtQeRmNqO8OpNsRvPqQoPvPsQmR 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 以来持续呈现“熊陡”状态，期限利差（10 年期美债利率-2 年期美债利率）大幅走阔，3 月 5 日最高达 142BP，创 2016 年 1 月 1 日以来的新高。 图 2 美债期限利差大幅走阔 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 本轮美债出现“熊陡”走势的原因，疫情形势缓解、经济复苏预期、大规模财政刺激和大宗商品价格涨价，共同推升市场通胀预期，成为今年以来长端利率迅速抬升的主要原因。 随着美国疫苗大批量上市，疫苗接种加速，疫情形势显著好转。截至 3 月 1 日，美国已完成 7500 万剂新冠疫苗注射， 2477 万人接种完成，每日新增确诊病例数由 2021 年初的 30 万例下降至 5 万例左右。 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 3 美国新增病例数回落 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 全球经济共振复苏，美国经济加速修复。随着疫情形势的好转，全球主要发达国家制造业 PMI 也在持续上行，美国 2 月制造业 PMI为 60.8，连续 9 个月位于荣枯线以上，且接近 2018 年的高点，经济加速修复。全球主要经济体长端债券收益率普遍上升。 图 4 美国制造业 PMI 一路回升 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 5 图 5 全球主要经济体 10 年期国债收益率普遍上升 数据来源：Wind 资讯、上海证券研究所 市场担心美国经济复苏强劲程度超预期，进而带动通胀回归，最终使得美联储不得不提早进入紧缩周期，美国大类资产进入“股债双杀”的局面，希望美联储能进行扭曲操作，卖出短期国债，买入长期的国债，延长所持国债资产的整体期限，改变“熊陡”局面。 3 月 4 日美联储主席鲍威尔讲话表示，近期长债收益率上行是反映了经济持续复苏的预期，总体而言是正面的，不需要过分干预。美联储在现行目标框架下，关注的重点仍是通胀和就业，其次是股市。其后美联储布拉德讲话表示，美联储当前不需要更鸽派，不认为扭曲操作是一种选择。因此美联储乐见经济修复，就业状况好转