【专题报告】“大而美”行情与“机构抱团”的再认识

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【专题报告】 “大而美”行情与“机构抱团”的再认识  摘要 我们将 Wind 全 A 指数与等权 Wind 全 A 指数做差，研究 Spread 变化，即可找到历史上明显 Spread 抬升的时间，我们将这些时间定义为“大而美”行情时间。 “大而美”行情的产生绝非偶然，历史上“大而美”行业都可以从宏观、货币、信贷政策、杠杆状态做出回溯与解释。 可以通过基金净值分解的方式研究机构抱团，经过测试，我们采用月度频率进行最终基金行业仓位计算。 “大而美”行情确实跟“机构抱团”有一定的相关性。 “机构抱团”有自我强化的现象，主要与业绩驱动、机构占比增加、新发基金规模较大有关。 “机构抱团瓦解”后市场风格或将从大盘成长切换至大盘价值、中小盘成长和价值，例如前几次瓦解都是出现了更好的行业赛道，比如计算机、电子、通信、传媒等。 本次“抱团瓦解”由于前期抱团较紧，大资金很难短期完成风格的切换，未来短期基金或先偏向于大盘价值，导致钢铁、银行、煤炭近期涨幅较大。 由机构仓位角度来看，基金短期在房地产、建材、综合金融、综合、交运等行业上进行了加仓操作，但抱团行业一个月内的减仓并不明显，加之目前抱团行业平均已有 20%左右的回调，我们认为抱团股的调整或不再如前期极端，经过本轮调整后，机构抱团有可能“卷土重来”。  风险提示： 策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。 证券分析师：王小川 电话：021-20572528 邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《金融工程 2021 年度投资策略：市场回暖，指标共振，后市中长期继续看多》 2020-11-17 《束广就狭——2020 年华创金工策略收益总结》 2021-01-12 《综合兵器：融合短期、中期、长期的结合性模型》 2021-01-19 《2020 四季报公募基金十大重仓股持仓分析》 2021-01-23 《震荡市择时利器：低波之刃模型》 2021-03-09 华创证券研究所 金融工程 专题报告 2021 年 03 月 17 日 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 投资主题 报告亮点 本文对“大而美”行情与“机构抱团”进行了深入的分析，首先提出将 Wind全 A 指数与等权 Wind 全 A 指数做差，将 spread 值作为研究“大而美”行情的时间定义。再次，对历史上四次“大而美”行情的产生进行了宏观、货币、信贷政策、杠杆状态方面的分析，并提出使用基金预测仓位代替基金披露对“机构抱团”进行研究，也证实了“大而美”行情与“机构抱团”确实有一定关联。同时对历史上“抱团瓦解”的调整时间与深度也进行了统计，并分析了瓦解后出现的投资机会。 投资逻辑 从回调深度与估值修整幅度等角度，通过对历史上“抱团瓦解”后的投资机会进行总结，进而对当前市场投资起到指导作用。 qNmQsQyQyQ6M9RaQtRpPnPnMlOpPsRjMmNrOaQnMqOwMtOsPMYnNrR 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、“大而美”行情历史重现 ................................................................................................. 5 二、如何定量研究“机构抱团”？ ......................................................................................... 6 三、“大而美”行情与机构抱团的关系 ................................................................................. 7 四、“机构抱团”现象的自我强化 ......................................................................................... 8 五、“机构抱团”现象何时松懈？ ......................................................................................... 8 六、复盘“大而美”行情产生的条件与投资机会 ..................................................................... 8 6.1 第一次“大而美”行情 ............................................................................................ 8 6.2 第二次“大而美”行情 .......................................................................................... 11 6.3 第三次“大而美”行情 .......................................................................................... 15 6.4 第四次“大而美”行情 .......................................................................................... 18 七．当下“基金抱团”行业还能跌多少？ ........................................................................... 21 八、 如何辩证看待“机构抱团”现象 .................................................................................. 23 九、总结 ................................................................................................................................... 23 十、风险提示 ..................................................................