汽车行业商用车深度研究系列3：后处理，排放标准升级，后处理增长爆发

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 威孚高科 审慎增持 银轮股份 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《周期的复苏，时代的变革》2020-11-10 《结构升级，寡头竞争，龙头受益——重卡深度研究系列 2：发动机行业》2020-03-27 《景气持续，中枢提升，波动下降——从新增和更新角度定量研 判 重 卡 短 中 长 期 趋 势 》2020-03-02 ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵季新 zhaojixin@xyzq.com.cn S0190519110002 戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 董晓彬 dongxiaobin@xyzq.com.cn S0190520080001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 刘洁 liujie20@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  2021 年柴油车国六排放升级，2022 年底非道路移动机械四阶段排放升级，孕育后处理零部件增量机会。根据环境部的排放法规要求，轻型柴油车与重型柴油车将分别于 21 年 1 月和 7 月全面升级国六排放标准，非道路移动机械将于 22 年 12 月升级第四阶段排放标准。环保标准加严驱动柴油机后处理零部件的渗透率与 ASP 提升，伴随下游柴油机销量稳健提升，有望带来后处理产业链 2-3 年维度的高速增长机遇。  空间层面：国内柴油机后处理 23 年市场 759 亿元，三年三倍。细分来看重柴后处理空间最大，细分零部件中 DPF 带来的增量空间最大，增速方面 DPF、EGR、DOC、载体、涂覆的复合增速较高。据我们测算：①2023年国内柴油机后处理总体市场空间约 759 亿元，相比 20 年增长 229%，21-23 年复合增速 49%；②不同车型后处理市场空间由大到小分别为重柴(371 亿)>非道路移动机械(254 亿)>轻柴(135 亿)；③细分零部件环节中，DPF 增量空间最大，其次为 SCR、DOC；④21-23 年复合增速方面，细分零部件中：DPF(+173%)>EGR(+105%)>DOC(+91%) >SCR(+16%)，中上游环节中：载体(+79%)>涂覆(+50%)>封装(+30%)。整体上柴油机排放升级推动后处理行业高速增长，相关产业链有望维持高景气度。  格局层面：不同后处理零部件格局不同，外资企业整体领先，自主品牌开始国产替代。外资企业市占率相对领先的市场包括：SCR（博世 34%，康明斯 24%分列 1/2 位）、DOC（博世 26%、康明斯 11%分列 1/3 位）、载体（康宁+NGK 市占率超 90%）、涂覆市场（巴斯夫+庄信+优美科合计市占率 71%）；自主品牌市占率相对领先的市场包括：EGR（隆盛科技35%第一），DPF（威孚高科 27%第一）。预计在柴油机后处理高速扩容阶段，自主品牌后处理零部件有望受益行业增长红利，同时也有望凭借低成本的优势国产替代，提升市占率表现。  21-22 年排放升级带来高弹性+高确定性后处理产业链增长机会，相关产业链公司有望充分受益，建议积极关注柴油机后处理产业链的投资机遇。柴油商用车与非道路移动机械预计长期保持稳健增长，柴油机后处理在国六排放升级的推动下迎来高弹性+高确定性的快速扩容，后处理零部件产业链公司有望充分受益。我们推荐威孚高科（柴油高压共轨龙头，后处理集成国内领先）、银轮股份（热管理龙头，EGR+封装业务迎来高速增长），建议关注：奥福环保（国内蜂窝陶瓷载体龙头）、艾可蓝（掌握涂覆技术，轻柴 SCR 配套领先）、凯龙高科（具备较完整的载体、涂覆、后处理集成技术，SCR 配套领先）、隆盛科技（国内 EGR 龙头）。 风险提示：宏观经济下行超预期；柴油机销量不及预期；排放升级初期市占率下行风险；价格战风险。 ＃title＃ 排放标准升级，后处理增长爆发 ——商用车深度研究系列 3:后处理 ＃createTime1＃ 2021 年 03 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、柴油机排放标准升级带来后处理零部件增量机会 ........................................... - 4 - 1.1、2021 年为柴油机国六排放升级大年，后处理零部件迎来增长机会 ....... - 4 - 1.2、柴油机排放标准升级带来的后处理增量零部件机会更值得关注 ............ - 5 - 2、市场空间三年三倍，柴油机后处理迎来爆发增长 ........................................... - 7 - 2.1、柴油机后处理总空间三年三倍，国产后处理零部件迎来发展机遇 ........ - 7 - 2.2、后处理下游零部件市场预测：不同环节空间与增速不同，DPF、EGR、DOC弹性较大 .............................................................................................................. - 12 - 2.3、后处理上中游零部件市场预测：载体空间与增速最高，涂覆其次，封装增速较低 .................................................................................................................. - 18 - 3、投资建议 ............................................................................................................ - 21 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 23 - 5、附录 .................................................................................................................... - 23 - 5.1、国内排放升级政策法规梳理 ..................................................................... - 23 - 5.2、尾气后处