电力设备与新能源行业：3月光伏上下游博弈明显，全年需求依然旺盛

证券研究报告原材料涨价，利润再分配龙头收份额，格局更清晰分析师：朱玥，S0190517060001报告发布日期：2021年3月12日2KEY POINTS投资要点电动车景气周期开启，锂电需求增量可观，中游各环节涨价预期出现。2021年，预计中国新能源乘用车全年销量225万辆，同比+87.7 %;预计国内新能源车锂电装机量达128.2Gwh，同比+92.8% 。需求增量可观。涨价原因：（1）中游供需紧张度提高，铜箔、电解液供不应求；（2）上游原材料镍、钴、锂短缺，碳酸锂、硫酸钴价格大幅上涨。2021全年预期：涨价向下传导，差异化定价下一、二线电池厂业绩分化、电解液环节值得期待。（1）电池：采购价格上，三元正极涨价40%~45%，负极价格持平或降价10%以内，隔膜价格持平或涨价5%以内，电解液涨价15%~20%，铜箔涨价18%~20%。我们测算议价能力强的龙头电池厂平均增本13.2%、能量密度进一步提升可降低影响 ；二线电池厂平均增本17.1%，业绩承压，预计将加速推出高比能量密度差异化产品。（2）正极：利润聚拢上游，正极、前驱体厂商加工费增厚有限，关注库存收益。（3）负极：针状焦涨价预计可被自产石墨化比例提升有效对冲，负极仍有降价空间。（4）电解液：锂盐（ 6F、LiFSI ）、添加剂（VC\FEC）供不应求，价格有望顺利传导，增厚电解液厂商利润。（5）隔膜：原材料影响小，关注产能利用率和良率提升后，摊薄折旧成本，为二线厂商带来的边际改善。远期：行业壁垒较强环节（电池、金属盐、隔膜），龙头扩大先发优势；收取加工费属性环节（电解液、正极、负极、结构件、铜箔），龙头构筑企业壁垒（一体化降本、差异化技术）；未来企业分化加剧。pOsRpRuNrQpPqPpMqPqMqR7N8Q7NtRpPsQoPeRpPsRjMrQsP6MsQmPxNsQtNNZmOyR3KEY POINTS投资要点投资建议：持续首推宁德时代；推荐恩捷股份、天赐材料（化工组）、新宙邦（化工组） 、星源材质（化工组） 、容百科技（化工组） 、当升科技（化工组） ；推荐赣锋锂业（有色组） 、华友钴业（有色组）、科达利、璞泰来。风险提示：原材料涨价超出预期的风险；需求不及预期的风险；优质新车型投放不及预期，导致新能源车销量不及预期的风险等。图、我们对覆盖标的盈利预测及对应PE预测（更新至2021/3/12）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、测算（均为我司预测）归母净利润（亿元）PE2020（E）2021Q1（E）2021（E）2020（E）2021（E）宁德时代52.1 20.7 107.3 148 72 恩捷股份17.3 5.0 23.0 94 45 天赐材料7.0 2.3 13.6 70 36 新宙邦5.5 1.6 8.2 54 36 星源材质0.9 0.6 3.0 120 36 容百科技1.9 1.0 6.2 132 41 当升科技3.7 1.2 6.3 57 33 科达利1.9 0.8 4.0 80 37 璞泰来7.1 2.2 11.0 59 38 4研究框架及结论汇总量的影响价的影响供需视角中游、上游供需紧张下游视角整车厂对电池涨价容忍度相对较高下游需求旺盛，带动锂电需求放量全年预期——中游价格调整涨价环节：正极、电解液、铜箔全年预期——利润重新分配利润增厚环节：钴、锂；电解液（含6F）；动力电池（龙头）本轮涨价结果龙头厂商预期量：绑定大客户起量，市占率提升价：强议价能力优势，利润稳中有增二线厂商预期量：订单外溢，提产能利用率（隔膜最受益）价：电池环节业绩承压本轮涨价原因价全年预期动力电池装机需求128.2GWh；锂电池总需求200.3GWh量量、价叠加影响由各环节行业壁垒，看远期利润分配5本轮中上游涨价的原因*本报告所涉及测算，除特别说明外，均为不含税价供需视角—下游：电动车景气周期开启，锂电需求增量可观6全年国内新能源乘用车销量预测225万辆。补贴政策已明确，2020Q4抢装较小，对2021Q1需求挤占较小；部分热门车型将在Q2及以后上市，后续随着新车型推出销量仍会持续提升。我们预计，2021年中国新能源乘用车全年销量225万辆，同比+87.7%。海外销量270万辆，同比+59.5%。预计2025年全球新能源汽车销量1377万辆，2020~2025 CAGR 36.6%。图、预计2021年国内新能源乘用车销量240万辆资料来源：乘联会、兴业证券经济与金融研究院整理单位2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E全球总计BEV+PHEV11118720828949563586311051377YoY69%11%39%71%28%36%28%25%BEV万辆741291552003704846628571082PHEV万辆37585389125151201248294中国BEV万辆46788396194240300360430PHEV万辆112622243140506070欧洲BEV万辆14204171120156225297382PHEV万辆131821568092121146172美国BEV万辆102324264468106153207PHEV万辆912871014223242其他BEV万辆49881221304663PHEV万辆4212468911供需视角—下游：电动车景气周期开启，锂电需求增量可观7A00级、B级及以上车型热销，平均带电量预计略有提升。畅销的A00级车型主要由五菱宏光MINI等“优质”小型纯电车贡献，单车带电量较低（20KWh+）；国产特斯拉、蔚来等优质中大型轿车、SUV均为纯电车型，单车带电量60KWh+。假设单车带电量不变，预计2021年BEV和PHEV的平均带电量分别为49.4KWh、22.0KWh，相比2020年略有提升。图、只考虑销量结构变化、预计2021年新能源乘用车平均带电量略有提升资料来源：乘联会、兴业证券经济与金融研究院整理、测算2020年2021年（E）BEV产量（万辆）PHEV产量（万辆）单车电量-BEV（KWh）单车电量-PHEV（KWh）总电量-BEV（KWh）总电量-PHEV（KWh）BEV产量（万辆）PHEV产量（万辆）单车电量-BEV（KWh）单车电量-PHEV（KWh）总电量-BEV（KWh）总电量-PHEV（KWh）特斯拉14.5 63.2 918.5 58.0 66.0 3828.0 0.0 通用五菱17.1 23.3 397.6 48.0 15.0 720.0 0.0 比亚迪11.1 4.5 56.9 16.8 630.6 75.7 26.0 4.0 57.0 16.8 1482.0 67.3 南北大众1.2 6.3 40.5 13.1 50.4 82.7 7.0 10.0 75.0 13.1 525.0 131.2 广汽新能源7.0 0.7 67.3 11.4 470.9 7.8 9.1 0.9 68.0 11.4 619.8 10.1 理想汽车3.5 38.5 136.6 11.0 38.5 0.0 423.5 蔚来汽车4.4 72.5 320.8 9.0 75.0 675.0