名创优品首次覆盖报告题：泛日用品连锁龙头，疫后成长再起

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 名创优品 MNSO.N 泛日用品连锁龙头，疫后成长再起 ——名创优品首次覆盖报告题 核心观点  全球化布局的泛日用品连锁龙头。名创优品成立于 2013 年，提供极具性价比的泛日用品产品。2019 年 GMV 达 190 亿元，占中国品牌杂货市场份额18.9%，占全球品牌杂货市场份额 5.2%。截至 2020Q3，公司全球门店数量突破 4000。公司营收和利润在 2020 年的疫情冲击下受到一定影响，但是FY2021 以来已经呈现明显的恢复态势，长期发展能力依然稳健。  对标日本，中国杂货业面向蓝海市场，有望诞生巨头。日本杂货业发展时间近 60 年，根植于文化对消费习惯产生深远影响，表现出多元化的发展趋势。自 1990s 起日本经济增长低迷，百元店这一细分业态强势崛起。回到中国，社零数据显示中国消费增长中枢逐步下移，低价或成为这一发展阶段中消费者的重要考量因素。此外电商冲击之下杂货业渗透率依然保持提升，展现抵御线上渗透的能力。综合以上，中国杂货业面对全生活场景，市场仍是蓝海，规模 2025 增长至 5.4 万亿。当前行业集中度较低，有望诞生巨头。  公司的核心竞争力在于以供应链为依托的成长能力。从全供应链看：上游深度合作优质供应商打造极致性价比产品，同时联名 IP 提升产品品牌形象，终端打造智慧门店系统，精准定位消费客群，同时拓宽渠道，线上线下形成互补优势；从门店扩张能力看：公司因地制宜，国内以轻资产加盟模式快速扩张，高回报持续吸引合作伙伴，海外直营与分销并举，增强掌控同时树立品牌认知度；从新业务孵化看：凭借自身核心四大能力和四大优势，推出美妆、潮玩子品牌，打造极致线下体验，构建新零售平台。 财务预测与投资建议 我们预计公司 FY2021-2023 实现收入 95、138、171 亿元，Non-IFRS 归母净利润 8.32、16.21、20.21 亿元。根据可比公司估值，同时由于公司面对全球市场，增长空间更大，给予 10%估值溢价，综合给予公司 FY2022 年 28XPE，对应股价 22.77 美元/ADS，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示  海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 21.53 美元 目标价格 22.77 美元 52 周最高价/最低价 34.77/18.02 美元 总股本/流通股（亿股） 12.16/8.88 美股市值（亿美元） 73 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2021 年 03 月 29 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -9.04 -26.27 -18.42 / 相对表现 -10.61 --30.32 -24.23 51.32 标普 500 1.57 4.05 5.82 / 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn -150%-100%-50%0%50%100%2020-03-302020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-28标普500名创优品公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,395 8,979 9,526 13,793 17,124 同比增长 -4.43% 6.09% 44.79% 24.15% 营业利润（百万元） 1,017 767 560 1,569 2,075 同比增长 -24.60% -27.00% 180.40% 32.26% 归属母公司净利润（百万元） -291 -262 -1,127 1,275 1,673 同比增长 -9.76% 329.78% -213.08% 31.25% 每股收益（元） (1.3) (1.0) (3.7) 4.2 5.5 毛利率 26.7% 30.4% 29.7% 32.5% 33.0% 净利率 0.10% -1.45% -11.89% 9.29% 9.82% 净资产收益率 255.00% 81.19% -16.90% 16.03% 17.37% 市盈率（倍） 33.7 25.7 21.7 18.9 17.1 市净率（倍） 3.1 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，美元兑人民币汇率 6.5625 名创优品首次报告 —— 泛日用品连锁龙头，疫后成长再起 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 名创优品：全球化布局的泛日用品连锁龙头 ............................................... 5 1.1 九年探索，七年深耕，成就行业龙头 ........................................................................... 5 1.2 股权集中度高，核心管理层稳定 .................................................................................. 6 1.3 短期受疫情冲击，长期稳健发展 .................................................................................. 7 2 泛日用品零售：对标日本，中国杂货业迎发展机遇 ..................................... 9 2.1 日本杂货零售：植根消费文化，顺应时代变迁 ...........................................