指数基金产品研究系列报告之六十：申万菱信中证申万证券指数基金投资价值分析-申万宏源

1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2021 年 3 月 8 日 申万菱信中证申万证券指数基金投资价值分析 —— 指数基金产品研究系列报告之六十 相关研究 证券分析师 宋施怡 A0230515070001 songsy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 宋施怡 (8621)23297818×7599 songsy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商板块有望步入政策密集催化期，预计全市场推行注册制已指日可待，券商经营层面利好不断推出，差异化监管支持头部券商做大做强。IPO 承销、场外衍生品市场、融券业务三大成长性业务带来券商行业未来 3 年业绩确定性增量。二级市场交投整体活跃度阶梯式上升，2020 年经纪业务收入延续改善趋势，两融余额也随成交活跃度提升而提升，预计行业 2021 年全年双位数增长。与基本面向上趋势不符的是券商的 PB 估值目前处于底部，板块景气度与估值的背离长期不可持续。 ⚫ 中证申万证券行业指数（简称：CSSW 证券，指数代码：399707）选取申万证券行业内的股票作为成分股，反映证券行业上市公司的整体表现。2021 年 3 月 2 日，CSSW 证券指数迎来成分股调整，此次调整将中金公司与两只期货公司股票（瑞达期货、南华期货）剔除，并加入了互联网金融龙头东方财富，以及另外 7 只中小券商股。经过成分股调整后，CSSW 证券指数不再包括 2 只行业分类为多元金融的期货公司股票，完全由证券行业股票组成，能够更好地反映申万行业分类下证券行业上市公司的表现。调整后指数成分股个数为 48 只，总市值合计 3.35 万亿元，平均个股总市值为 698.18 亿元。此外，新纳入指数的互联网金融龙头东方财富的市值达到 2646.8 亿元，权重占比 13.46%，预计当前业绩仍存在巨大空间，将能够促进指数在未来实现更好的表现。 ⚫ 当宽基指数处于上升阶段时，CSSW 证券指数体现出更高的弹性。我们选取沪深 300 指数代表宽基市场表现，在其历史上四个涨幅较大的时间段进行验证，CSSW 证券指数相对于沪深 300 指数拥有更高的涨幅。如与同期的申万一级行业指数进行对比，CSSW 证券指数在 28 个申万一级行业中涨幅靠前。 ⚫ 截至 2021 年 3 月 2 日，CSSW 证券指数市盈率 PE（TTM）为 22.0 倍，位于历史 39%分位数；市净率 PB（LF）为 1.76 倍，位于历史 41%分位数。当前 CSSW 证券指数估值水平处于历史较低位置，目前存在回升的机会。 ⚫ 申万菱信中证申万证券指数基金（基金代码：163113）于 2014 年 3 月 13 日成立，于 2020年 12 月 31 日终止分级份额运作转型为 LOF，于 2021 年 1 月 25 日上市交易。该基金紧密跟踪中证申万证券行业指数，力争控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的跟踪偏离度在目标水平内。截止至 2021 年 1 月 18 日，基金规模为 28.05 亿元。 ⚫ 风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 1．券商基本面向上而估值处于底部，关注左侧机会 ...... 5 1.1 政策密集催化期或将到来，全面注册制改革提上日程 ................ 5 1.2 三大成长性业务带来券商行业业绩确定性增量 ............................. 6 1.3 当前市场景气度尚处高位，估值与景气度不匹配 ......................... 8 1.4 东方财富：市占率提升，业绩持续高增，规模效应彰显 ......... 10 1.4.1 基金代销业务受益公募大发展，客群优势明显，市占率提升11 1.4.2 证券业务经纪两融市占率均提升，尚存巨大空间 .................13 2．中证申万证券行业指数基本情况 ............................. 15 2.1 指数编制方法及基本信息 ............................................................... 15 2.2 调整后的 CSSW 证券指数成分能更好聚焦证券行业 ................ 16 2.3 CSSW 证券指数在上涨市有较好的表现 ....................................... 17 2.4 CSSW 证券指数估值水平处于历史较低位置 .............................. 19 3．申万菱信中证申万证券指数基金：2020 年末由分级转型为 LOF ...................................................................... 19 4．附录 ........................................................................ 20 4.1 基金管理人简介 ................................................................................ 20 4.2 基金经理简介 .................................................................................... 21 5. 风险提示及声明 ....................................................... 21 目录 qRoNqOwPqRqQsNpMqPrNpObRaO8OnPqQsQoPiNoOpMiNmMvN9PmOqQvPqNxPNZnNoP3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2020 年 IPO 规模近 5000 亿元 ........................................................... 7 图 2：2020 年 IPO 家数达近