美股保险行业：关键问题

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2021.03.03 政策红利推动养老第三支柱崛起，利好大型险企 ——商业养老保险行业研究报告 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(研究助理) 杜鹏辉(研究助理) 021-38676647 021-38674943 021-38031724 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com Dupenghui@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880119120026 S0880120090090 本报告导读： 美国基于账户制、税收优惠及市场化运作三大特点搭建养老三支柱体系，预计中国将通过三大政策红利推动第三支柱快速发展，大型险企具备产品+服务的竞争优势。 摘要： [Table_Summary]  各国政府养老金支付不堪重负催生养老保障三支柱体系：全球来看，人口老龄化趋势明显，养老金支出压力逐年提升。以政府主导的公共养老金给付的可持续性面临挑战，传统单纯依靠政府支出养老金的模式难以满足长期持续增长的养老金需求。因而世界银行率先于 1994年提出建立养老金“三支柱”的模式，由政府、企业和个人共同承担养老金的给付。当前主要发达国家均采用这一模式。  美国基于账户制、税收优惠及市场化运作三大特点搭建养老三支柱体系：美国是典型的养老三支柱体系，其中第二支柱雇主养老保险的占比最高，贡献了主要的养老保障，达 54.3%；第三支柱个人养老保险近年来发展迅速，占比逐年提升，达 37.8%；第一支柱基本养老保险规模较小，长期维持在 10%以下，2019 年占比 8%。运作模式上，美国养老保障体系采用账户制，通过税收优惠和税收递延的方式吸引客户参与，由市场化的投资管理人进行养老资金管理，实现客户留存。  预计三大政策红利推动第三支柱快速发展，大型保险公司具备产品+服务的竞争优势：当前我国已初步建立养老保障三支柱体系，但总体发展仍不平衡，其中规模主要来源于第一支柱基本养老保险和全国社保基金，占比 78.7%；第二支柱企业年金和职业年金的占比为 17.3%，而当前仅有一款个人税延养老保险的第三支柱占比极低，仅为0.002%。预计三大政策红利将推动第三支柱快速发展，分别是由产品制转为账户制、国家财政提升税收支持，以及资金形成市场化投资运营。商业保险公司得益于前期产品试点经验，预计更利于抢占个人商业养老险市场先机，预测对人身险保费的增量贡献在 1.6%~7.8%。大型险企得益于产品端的经营资质以及服务端的养老产业布局，预计更容易满足客户从“赚取养老金”到“运用养老金”的一站式养老需求。  投资建议：个人养老金制度的真正落地有利于商业保险公司获取中高端客户、带来可观的保费收入，维持行业“增持”评级。重点利好已获取养老产品销售资质、且积极布局养老产业链服务的头部上市险企。建议增持中国太保/中国平安/新华保险/中国太平/中国人寿。  风险提示：政策出台不及预期；客户购买个人养老险意识不足；养老产业链布局进度不及预期 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 多元化保险 增持 人寿与健康保险 增持 [Table_DocReport] 相关报告 保险《开年新单大超预期，看好负债端持续修复》 2021.02.24 保险《行业保费收官平稳，预计开门红价值增长超预期》 2021.01.29 保险《疫情下 20 年业绩承压，转型中 21 年触底反弹》 2021.01.25 保险《20 保费收官压力犹存，21 开门高增否极泰来》 2021.01.19 保险《短期健康险新规落地，利好大型险企长期业务》 2021.01.12 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 保险 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 目 录 1. 各国政府养老金支付不堪重负催生三支柱体系 ................................. 3 2. 美国基于账户制、税优及市场化运作搭建三支柱 ............................. 4 2.1. 美国是典型的“三支柱”体系，二、三支柱贡献主要保障 ........... 4 2.2. 运作模式：一支柱政府主导，二三支柱以税优吸引参与并由金融机构进行市场化投管 ................................................................................ 6 2.2.1. 第一支柱联邦社保基金（OASDI）：由联邦政府建立，以工薪税的形式强制参加 ............................................................................ 7 2.2.1.1. 发起：OASDI 由联邦政府统一发起并进行统筹管理 ... 7 2.2.1.2. 参与：OASDI 具有强制参与性，以纳税贡献条件为领取标准 7 2.2.1.3. 投资及管理：由 OASDI 信托基金进行投资管理 .......... 8 2.2.2. 第二支柱雇主养老计划：由雇主发起，通过免税吸引职工参与，委托金融机构进行管理 ................................................................ 9 2.2.2.1. 发起：雇主养老计划由雇主发起，主要分 DB 和 DC 计划两类 9 2.2.2.2. 参与：按参与者不同可细分，税优政策是核心吸引力 10 2.2.2.3. 投资和账户管理：委托第三方金融机构进行，共同基金是主力 12 2.2.3. 第三支柱个人退休账户（IRA）：完全由个人决定参与的个人养老金计划 .......................................................................................... 13 2.2.3.1. 发起和参与：完全由个人决定参与，税优政策仍是主要吸引力 13 2.2.3.2. 投资和账户管理：共同基金和经纪商是主流，主要投向股票 14 3. 政策红利推动中国第三支柱发展，商保尤其占优 ........................... 14 3.1. 中国初步建立养老金三支柱体系，第三支柱潜力巨大 ............ 14 3.2. 三大政策红利预计推动第三支柱快速发展 ................................ 15 3.2.1. 个人养老金由产品制转为账户制 ......................................... 16 3.2.2. 政府层面税收支持仍有提升空间 ......................