保险行业：保险板块配置时机已到，兼具短期与中期逻辑

保险板块配置时机已到 兼具短期与中期逻辑 证券分析师：马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 证券分析师： 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 二零二一年二月 2021年2月28日 证券研究报告 行业点评 诚信|担当|包容|共赢 核心要点 2 复盘：年前行业及个股原因持续压制估值：12月以来板块持续受到压制，其中12月主要受行业层面影响、1月主要为个股层面压制；而年后板块关注度明显提升、股价快速修复。 资产端推动是年后保险板块行情核心原因:复苏预期和再通胀预期影响下，2月以来美国及海外主流国家长端利率上升趋势明显；国内看2月以来长端利率短期上行，资产端推动保险板块估值向上。整体展望至4月份，利率仍有持续向上的预期。 负债端短期高景气，中期逻辑在于竞争改善： 短期逻辑方面，负债端景气度回暖主要来自于三个层面：1）去年低基数；2）今年开门红更为充分的准备；3）1月底重疾销售情况超预期。预计Q1太保、平安、新华、国寿NBV增速分别为20%、25%、25%、0%，负债端整体景气度显著回暖。 中期逻辑方面，行业竞争显著改善，价格战明显趋缓：1月以来各家新上价值主力的重疾产品，上市险企整体降价、提升保障且相对维持margin水平，而中小公司普遍提价、保障没有明显提升，整体行业价差明显收窄，竞争环境显著改善。未来展望，重疾或将逐步像类似当前友邦的模块化方向发展，价格将难以再直接比较，公司品牌、健康管理服务等因素将会对重疾销售影响更为明显。 展望至一季报，资负两端基本面持续向好：一季报负债端看，除了NBV的较快增长以外，代理人产能以及公司margin方面我们预计仍能看到亮点；对于行业新单及NBV能否延续改善，我们认为由于短期客户大量透支以及代理人层面对新产品适应需要时间，需保持持续关注。但由于各家整体NBV增速较高，我们认为短期的新单及NBV压力并不会改变负债景气度回暖的客观事实，仍积极看好负债端表现。 个股层面：积极推荐管理层及寿险改革有望催化的太保以及底部估值、负债增速领先的平安。当前太保、平安21E P/EV分别为0.83倍、1.04倍，后期展望，分别看到1.1倍、1.3倍估值，仍有27%、22%的空间，积极看好板块未来表现。 oPmPpRxOmNpPrOsRqPnRmNaQaO6MsQrRpNqRlOnNtQiNnNrQ7NmOpMuOrQmONZpMsO诚信|担当|包容|共赢 1、复盘：年前行业及个股原因持续压制估值 2、资产端推动是年后保险板块行情核心原因 3、负债端短期高景气，中期逻辑在于竞争改善 3.1 短期看，上市险企负债端景气度显著回暖 3.2 中期看，行业竞争显著改善，价格战明显趋缓 3.3 中国平安：持续优化迭代方向，整体提责降价 3.4 中国太保：延续金系列产品，推动健康管理组合 3.5 友邦保险：推动重疾千人千面的模块化发展 3.6 中小公司：价格整体有上涨，保障未明显增加 4、展望至一季报，资负两端基本面持续向好 5、个股层面：关注太保、平安以及长期友邦 5.1 中国太保：改革激励长青 康养协同发展 打开估值空间 5.2 中国平安：长期核心竞争力仍维持，压制估值因素逐步消除 5.3 友邦保险：长期价值标的，未来关注负债超预期的机会 6、投资建议 风险提示 诚信|担当|包容|共赢 1、复盘：年前行业及个股原因持续压制估值  12月以来板块持续受到压制，年后关注度明显提升、股价快速修复  11月板块短期快速上涨，主要是对开门红向好的预期推动个股短期表现；太保、平安、新华、国寿分别上涨27%、21%、4%、-1%；  12月行业包括疫情散发、利率分歧、交易等原因板块调整，太保、平安、新华、国寿分别-11%、-11%、-8%、-13%；  1月中旬以来个股层面因素压制，太保、平安、新华、国寿分别-13%、-12%、-16%、-14%；  年后以来资产端短期催化，太保、平安、新华、国寿分别上涨15%、9%、9%、0%。 图：去年底以来板块复盘情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4500470049005100530055005700590015001600170018001900200020-11-0220-12-0120-12-3021-01-2821-02-26保险Ⅱ(申万) 沪深300（右） 11月板块涨幅17.3%，主要为对开门红向好的预期使得股价短期表现明显； 年后板块涨幅超过10%，主要为资产端推动； 12月板块跌幅约10%，主要为行业层面： 1）疫情散发； 2）对利率的分歧；3）开门红短炒资金博弈； 整体跟随市场表现； 1月中旬板块跌幅超过12%，主要为个股层面： 1）平安受到华夏幸福影响； 2）太保管理层预期存在不确定性； 诚信|担当|包容|共赢 2、资产端推动是年后保险板块行情核心原因  复苏预期和再通胀预期影响下，2月以来美国及海外主流国家长端利率上升趋势明显 资料来源：Wind，国盛证券研究所 美国经济基本面呈改善态势，疫情后美经济复苏预期良好： 年初以来对通胀预期提升，大宗商品价格上行，推动利率快速上行； 疫情得到阶段性改善，经济基本面好转且预期积极； 美债做空交易拥挤，致近期收益率快速上升； 财政扩张，美联储释放信号货币政策维持宽松。 除美国外，全球主流国家均呈现利率上升趋势。 图：美国制造业与非制造业PMI均升至较高水平 3035404550556065702000-052005-052010-052015-052020-05美国制造业PMI 美国非制造业PMI 图：海外长债利率均有不同程度提升（%） -0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02020-01-062020-04-212020-08-052020-11-062021-02-12英国 美国 日本 （右） 58 56 45 31 28 11 9 010203040506070图：2021年以来主要经济体国债收益率上升（bp) 诚信|担当|包容|共赢 2、资产端推动是年后保险板块行情核心原因  国内经济持续回暖，预计利率仍有上行趋势  宏观环境：国内疫情得到较好控制，经济回暖  GDP增速：2020年全年GDP增速同比增长2.3%，成为全球唯一增速为正的主要经济体。预计2021年中国经济发展持续向好  工业企业利润方面：2020年1月-12月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，较1-11月的2.4%上涨1.7个百分点。12月规模以上工业企业利润同比增长20.1%，较11月的15.5%上升4.6个百分点。工业生产量价以及利润率全面向好，工业增加值的持续走高。  货币政策：“稳”字当头，保持正常货币政策空间可持续性  央行：稳字当头，精准灵活、合理适度，继续保持对经济恢复必要的支持力度，根据经济发展的实际情况，灵活调整货币政策的力度、节奏和重点，平滑经济波动，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。  整体展望至4月份，利率仍有持续向上的预期。 资料