募资难下LP市场存结构性缺钱——2020年LP市场盘点

1 募资难下 LP 市场存结构性缺钱|2020 年 LP 市场盘点 2020 年，受宏观环境影响，股权投资市场募资难，人民币基金新募资规模超 10,000 亿元，同比下降约 8.1%，其中，工商已披露的 2020 年股权投资市场人民币基金 LP 出资额超6,000 亿，单笔投资金额下降。在 LP 构成方面，国资背景 LP 仍是人民币募资主力，富有家族及个人活跃度显著提升，金融机构投资活跃度位居市场化机构 LP 首位，数支政府引导金一年投出十余支。 LP 分布总体情况：2020 年政府出资平台及引导金占主导地位，富有家族及个人活跃度提升 根据清科研究中心统计，2020 年人民币基金新募资规模超 10,000 亿元，同比下降约8.1%，其中，工商已披露的 2020 年股权投资市场人民币基金 LP 出资额超 6,000 亿1，超24,500 家机构及个人 LP 参与近 3,000 支人民币基金募集。 从出资额来看，2020 年中国股权投资市场人民币基金 LP 主要以非上市公司、政府机构/政府出资平台、富有家族及个人为主，险资和金融机构出资占比较小；LP 单次出资额平均为 0.24 亿，较 2019 年下降明显，LP 分散投资意图明显。 机构 LP 中政府机构/政府出资平台、政府引导基金投资活跃度较高，累计出资超 1,500笔，投资总额逾 1,870 亿；相比之下，市场化母基金总体投资规模仍较小，累计投资约 119亿，较去年同比下降约 37%。富有家族及个人出资活跃度显著提升，累计出资超 18,000 笔，投资额逾 850 亿，同比提升约 78.6%。 图 1 2020 年 LP 类型分布情况（按出资额） 国资 LP 情况：国资背景 LP 依然是人民币基金募集主力 根据 LP 国资属性来看， 2020 年新募集人民币基金中，出资次数仅 11.8%（主要是富有家族及个人投资者出资次数占比较高）的国资 LP 认缴总规模达到 59.3%，其中，市场化人民币基金中国资 LP 出资额占比达到 58.8%，2020 年新募集政府引导基金（仅指直投基金）中国资 LP 出资额占比相对更高达到 84.7%。 1 仅包含公司制和有限合伙制工商披露基金，不含契约式基金 2 就国资 LP 的类型来看，随着国企/央企参与股权投资逐步加深，政府引导金为代表的政府财政支持方式的转变，政府引导金、国企/央企等非上市企业/上市公司、政府出资平台等国资背景 LP 出资活跃度日渐提升，在推动地方产业转型升级、国企/央企创新发展的同时，日渐成为中国股权投资市场人民币基金的募资主力。 图 2 国资类 VS.非国资类出资情况对比 图 3 市场化基金 VS. 政府引导基金中国资类 LP 分布情况 LP 投资机构偏好分布：政府机构/出资平台更偏向 PE 和 VC 机构，富有家族及个人更偏向 VC 和早期机构 按不同类型 LP 的投资偏好来看，总体上对 PE、VC 和早期机构的投资比例较一致，非上市公司、政府机构/政府出资平台、富有家族及个人、政府引导金仍为主要 LP 类型，累计占比约为 71.3%。其中，政府机构/政府出资平台相对更偏好 PE 和 VC 机构，富有家族及个人相对更偏好 VC 和早期机构。2020 年，政府机构/出资平台投向 PE、VC、早期机构的相对比例分别为 20.1%、18.3%和 10.4%，富有家族及个人投向 PE、VC、早期机构的相对比例分别为 12.4%、19.3%和 18.6%。 按不同资金属性的 LP 投资偏好来看，国资背景 LP 更偏好成熟期的管理机构，倾向投资的机构类型依次为 PE、VC 和早期机构。2020 年，国资背景 LP 投资 PE、VC、早期机构的相对比例分别为 60.5%、54.8%和 44.7%。 按不同资金周期的 LP 投资偏好来看，长期优质资金更加偏爱优质头部机构2，捐赠基 2头部机构：是指进入 2020 年中国股权投资机构年度排名早期投资机构 30 强、VC50 强、PE50 强的机构 3 金、市场化母基金、政府引导金更偏向投资头部机构。2020 年，捐赠基金将 40%的资金投资于头部 VC 机构，政府引导基金将 27.1%的资金投资于头部 PE 机构，市场化基金将约 28.7%的资金投资于头部 PE、VC、早期机构。 图 4 PE、VC、早期机构 2020 新募集基金的 LP 类别与国资属性构成情况 LP 投资规模偏好分布：国资背景 LP 偏好投资规模较大基金，富有家族及个人偏好小规模基金 根据清科研究中心统计，在本轮融资额大于 10 亿的基金中，政府机构/政府出资平台、政府引导金类 LP 出资金额较大，累计占比约 35.8%，险资和金融机构类 LP 相对占比较大，累计占比约 14.1%，而在本轮融资额小于 10 亿的基金中，富有家族及个人投资活跃度较高，占比约 30.2%。 从国资 LP 投资目的来看，国资背景 LP 出资往往带有推动国企改革，助力产业机构升级，促进区域经济增长的目的，在投资方面政策属性更强，更偏向投资规模较大的基金。2020年，本轮融资额 10 亿以上的基金中，国资类 LP 占比约 70.5%。 图 5 不同规模基金的 LP 类型对比情况（按投资额） 4 图 6 不同规模基金国资类 VS.非国资类 LP 出资额对比 代表性市场化基金募资偏好：市场化基金募资对象更青睐金融机构类、险资类 LP 清科研究中心从数千支 2020 年新募集人民币基金中筛选出十支头部机构新募集的市场化基金，来解析其 LP 构成，一览市场化基金的募资偏好。与总体机构 LP 构成相比，市场化基金更青睐金融机构类、险资类 LP。2020 年，十支头部机构新募集市场化基金 LP 整体构成中，金融机构占主导地位，占比 49.0%，险资位居第二，占比 12.5%。整体可以看到，市场化基金对 LP 的挑选有较高的门槛，需要 LP 具有较长的资金属性及更多的附加资源，更加偏爱金融机构、市场化母基金、险资等长期资金。 但具体而言，选取的十支市场化基金中每支基金的 LP 构成也差异较大，其募资渠道与该基金的设立目的，机构本身的资源有着较大的关系。前海方舟管理的智慧互联电信方舟（深圳）创业投资基金的 LP 中政府引导基金、政府机构/出资平台合计出资占比约为 85%；中保投资管理的中保投资基金 LP 类别较集中，金融机构类 LP 投资额占比约为 88%；晨壹投资管理的晨壹并购基金 LP 类别中市场母基金出资最多，占比约为 30%；鼎晖投资管理的厦门鼎晖景淳股权投资合伙企业（有限合伙）的 LP 类别中富有家族及个人出资最多，占比约为 40%。 图 7 2020 年总体 VS.代表性市场化基金 LP 出资额构成 5 图 8 代表性市场化基金 LP 分布情况 活跃 LP 投资情况：政府引导基金投资活跃度最高，