中资美元债跟踪笔记（二十一）：美债“逆风”时刻下的市场调整

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 消费可转债产业链梳理之“食”篇 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 专题研究 2021.02.25 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 齐晟 登记编号： S1220520010001 [Table_Author] 联系人： 李雨嘉、王师可 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] [TABLE_REPORTINFO] 《 从 四 季 度持 仓 看 转 债 基 金 特 点 》2021.02.8 《 资 金 面 骤 紧 的 几 个 关 键 问 题 》2021.02.1 《数说当前流动性格局》2021.01.17 《2020 经济数据收官；关注华夏幸福》2021.01.17 《 2021 年 信 用 风 险 的 几 点 关 注 》2021.01.11 《12 月数据前瞻：基本面让位流动性，GDP 或超预期》2021.01.09 《2021 年利率债供给的几点测算与讨论》2021.01.03 《11 月基本面数据前瞻：CPI 或步入“通缩”》2020.12.03 《摊余成本法债基还有多大“潜力”？》2020.11.29 《永煤违约后需关注的信用风险补充角度》2020.11.16 《从违约视角看一般零售企业的信用风险》2020.11.02 《 转 债 的 低价 策 略 是 否 还 有 效 ？》2020.10.22 《M2 超预期反弹，9 月数据的变与不变》2020.10.15 投资要点 1、我们将消费领域转债按衣食住行划分，“食”产业链分为：上游（农林牧渔业、农副产品生产加工业）、中游（食品饮料生产加工业）、下游（零售业），转债标的主要集中在前两个阶段。目前与“食”相关存续转债 17 只，余额 110.99 亿元；处于证监会核准阶段转债 3 只，规模 197.07 亿。 2、SW 食品饮料行业指数全年涨幅居前，但与“食”相关转债半数未跑赢市场及正股，跑输市场的转债行情多数好于其正股，原因可能是未跑赢市场的转债主要来自商超、屠宰肉制品、制盐、食用菌等 2020 年冷门板块，其正股走势较弱，转债因债性保护，反而下跌较少。 3、当前与“食”相关转债价位两极分化，高价如天康、安 20、金禾转债，价格在 200 元左右，其他转债价格普遍偏低，考虑到目前的转债市场疲软，机构风险偏好上升，抱团行为仍存，双低策略失效，而高价转债则存在追高风险。因此我们将更多的关注上市公司基本面，未来发展空间，以此选择优质个券。 4、我们认为 2021 年与“食”相关转债在以下 5 个方面有较大机会：①代糖：健康饮食意识增强，低糖无糖产品风靡，以及政策面鼓励，共同催化代糖行业快速发展；②乳业：我国人均饮奶量较发达国家仍有较大差距，随着低温奶市场培育逐渐成熟，该板块存在增长空间；③坚果零食：消费水平提升和物流体系完善，推动坚果零食行业快速增长，目前坚果行业位列休闲食品子类中第二；④屠宰及肉制品：后猪周期，屠宰及肉制品行业将受益。 5、在市交易转债：建议关注金禾、新乳、洽洽、龙大、华统转债。其中金禾绝对价位不低、但估值较低，后续突破动力主要源于正股继续上涨；洽洽、新乳价格适中，为 130 元附近标的中相对优质品种，但从估值看新乳转债近期溢价率显著下行，相对有更高的投资价值；龙大转债价格在 120 元档位，溢价率较低仅 3.7%左右，可同时博弈业绩增长和正股上涨。 风险提示：正股波动较大，转债市场下跌；疫情发展超预期；食品安全风险等。 专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 与“食”相关转债产业链刻画 ....................................................................................................... 4 1.1 上游：农林牧渔和农副食品生产加工 ................................................................................................... 5 1.2 中游：食品饮料生产加工 ....................................................................................................................... 6 1.3 下游：零售业 ........................................................................................................................................... 6 2 20 年复盘：半数转债未跑赢市场，但保护性强于正股 .......................................................... 6 3 估值与条款分析：多数溢价率适中，价位两极分化 ............................................................... 7 4 板块展望及个券推荐：金禾、新乳、洽洽、龙大、华统 ....................................................... 8 4.1 金禾转债：健康饮食推动代糖需求，代糖赛道龙头受益 .................................................................... 8 4.2 新乳转债：低温奶市场培育见效，拓展现制茶饮赛道 ...................................................................... 10 4.3 洽洽转债：积极拓展新渠道，低基数促进业绩增长 .......................................................................... 11 4.4 龙大转债：向上布局养殖，向下探索预制菜 ...................................................................................... 12 4.5 华统转债：区域屠宰龙头，受益后猪周期.......................................................................................... 14 oPpMrPxOnMqQoRsRoRmQoPbRcMbRtRrRtRpOkPrRoMfQmOsPaQtRpNxNsOtONZrQsM专题研究 3 敬请关注文后特别声明与免责条款