建材行业：从亚洲涂料看印度民族品牌的崛起之路

分析师及联系人 [Table_Author] ● 范超 ● 张佩 (8621)61118709 (8621)61118709 fanchao@cjsc.com.cn zhangpei1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513080001 S0490518080002 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 [Table_Title1] 建材 [Table_Invest] 报告日期 2021-02-21 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《原材料上涨对家装建材影响几何？》2021-02-18 •《历年春节后建材板块如何演绎》2021-02-17 •《当前时点如何看待家装建材板块》2021-02-07 [Table_Title] 从亚洲涂料看印度民族品牌的崛起之路 [Table_Summary]  亚洲涂料：印度涂料市场之王 在涂料这条优质赛道上，全球诞生了诸多优秀龙头，最大市值的即此前我们深度研究的宣伟。本文聚焦于另一家优秀的公司——亚洲涂料，其深耕印度市场七十余年，成为印度市占率第一的绝对龙头（超过 50%），同时跻身全球销售额第九大涂料公司。当前市值仅次于 PPG 工业、日涂控股和宣伟，跻身全球市值第四大涂料公司。考虑中国和印度市场的相似性，亚洲涂料的成长路径与成功之道或可对我国涂料行业有所启示。 优异的经营表现。公司 2020 财年主营收入 28.4 亿美元，过去五年复合增长 7.0%；归母净利 3.8 亿美元，过去五年复合增长 11.9%。其收入规模约是印度排名第二的伯爵涂料的 3.2 倍，净利润约是其 4.1 倍。公司净利率长期高于行业，且近几年中枢持续提升，2020 财年公司净利率 13.2%，而伯爵涂料、美国宣伟净利率分别为 10.3%、9.8%。  崛起之路：筚路蓝缕，农村包围城市 公司成立于 1942 年，彼时印度市场的城镇化率较低，在外资占据主导的印度市场，公司选择一条差异化的创新之路，针对农村市场推出小包装涂料、标志性的卡通人物Logo等。直到 1957 年公司在孟买建厂才开始进军城市，同时继续在农村市场深耕，正因为主打的农村市场规模较大，公司在 1967 年即成为印度市占率第一。  从普通到优秀：品牌、渠道创新打造核心竞争力 公司上市于 1982 年，伴随印度市场城镇化率提升，立邦、美国宣伟、挪威佐敦等涂料巨头于 90 年代初进入印度市场，公司开始与外资品牌直面竞争并完美胜出，原因在于： 一是拓展高端品类，完善产品结构，打破中低端的固化印象。公司推出了新 logo 并赋予新内涵，着重推出高端产品，如 Royale Aspira 是印度首个提供五年保修的产品。为满足多元需求，公司在定价上实行较广的价格阶梯，但在各个阶梯里均享有品牌溢价。 二是重视渠道创新，推动门店升级，优化服务水平。公司将经销商重新定义为色彩专家顾问，1998 年开始在门店引进自动涂料调色机，并将其取名为“色彩世界”；同时公司提升经销商服务水平，2000 年即开启帮涂服务（消费者可预约色彩专家上门，通过 APP呈现涂刷效果，公司负责后续涂刷、清洁、质检等工作），甚至在疫情期间提供上门消毒服务。公司单个经销商的收入规模远高于同行，主要源于渠道优势更强且粘性更强。  从优秀到卓越：经营效率提升，净利率拉开差距 在打造核心竞争力过程中，公司不断优化经营效率，较早地开启了数字化转型，优化供应链。在毛利率相对稳定的背景下，公司净利率大幅上行，与同行拉开差距。在资本市场上迎来了最辉煌的时期，20 年来市值翻 120 倍以上，PE 估值从 15X 提高至约 100X。  他山之石：对我国涂料行业的指引 回顾亚洲涂料七十余载崛起之路，其对于我们的启示如下：1）首先是精准洞察时代特征，拥抱时代变革；2）其次是在偏消费属性的家装领域需把握“品牌”与“渠道”两个核心。大道相通，三棵树也是精准洞察时代机遇，崛起于零售，壮大于工程；在零售市场锤炼竞争力，打造品牌概念，建设高效渠道，逐步实现民族涂料品牌的崛起。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 原材料价格大幅波动。 -25%-9%7%23%39%54%2020/22020/52020/82020/11建材沪深300指数rMrNpNzRuM7NdN7NtRqQoMmNiNpPsQeRmOmPaQrQrPMYtRnRxNpOpM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 37 行业研究丨深度报告 目录 亚洲涂料：印度涂料市场之王 ...................................................................................................... 6 崛起之路：筚路蓝缕，农村包围城市 .......................................................................................... 11 从普通到优秀：品牌、渠道创新打造核心竞争力 ........................................................................ 13 品牌创新：拓展高端品类，升级品牌内涵 .................................................................................................... 14 渠道创新：推动门店升级，优化渠道服务 .................................................................................................... 18 从优秀到卓越：经营效率提升，净利率拉开差距 ........................................................................ 23 供应链与内部管理优化，经营效率改善 ....................................................................................................... 24 拓展家居装饰业务，有望成为新增长点 ....................................................................................................... 26 他山之石：对我国涂料行业的指引 ...........................................