化学纤维行业深度报告：粘胶短纤，站在行业周期反转的拐点

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 粘胶短纤：站在行业周期反转的拐点 否极泰来，破晓之光 受到产能扩张、贸易战、全球疫情的轮番打击，18 年下半年粘胶短纤出现第一家行业亏损，到 2020 年上半年陷入全行业亏现金流的极端境地。而在此期间，行业格局已经悄然重塑，产能周期进入新阶段。目前来看，以浆料短缺等因素为催化，粘胶短纤价格已经开启回升。我们认为行业将进入持续 2 年以上的景气周期，行业优秀企业将获取丰厚利润。 需求：纺服需求复苏是后疫情时代主线 全球疫情蔓延的 2020 年，纺织服装行业作为出行需求的代表首当其冲。后疫情时代，欧美等地区的需求显著复苏将是必然趋势，将有力提振纺服外贸；另一方面，拜登政府已经释放关税方面积极信号，18 年来压制粘胶段纤需求的两大核心因素将有望趋于消解。从长期看，产品替代效应和产业用纺织品应用扩展也有望提振粘胶短纤需求。 供给：2 年行业谷底重塑供给格局 18 年来，伴随行业陷入整体性亏损，产能扩张基本绝迹，行业两虎相争也趋于和缓；存量产能方面，据我们统计，目前已有约 70万吨产能永久性地退出行业。在行业景气谷底，行业供给格局已悄然重塑，进入实质性的产能收缩周期，且当前上游浆料供应紧缺，一旦行业需求复苏，行业有望进入系统性供应紧张。 棉花：替代效益凸显，为粘胶短纤提供重要价格支撑 棉花与粘胶短纤相互替代性强。20 年棉花价格大幅领先于粘胶短纤，21 年粘胶短纤的应用比例有望因此明显提升；此外， 21 年预计全球棉花供应偏紧、国内国储棉库存仍为历史低位，棉价有望持续坚挺，并支撑起粘胶短纤价格。 重点推荐三友化工、中泰化学 行业两大领先企业均具备自身竞争优势，且粘胶短纤业务的业绩弹性极大。重点推荐三友化工（约 85 万吨权益产能，粘胶产品技术位居行业第一）、中泰化学（约 73 万吨产能，以新疆棉浆粕为原料压低生产成本）。 风险提示 全球需求复苏不及预期 维持 强于大市 郑勇 zhengyong@csc.com.cn 010-85130262 SAC 执证编号：S1440518100005 研究助理: 邓天泽 010-86451606 dengtianze@csc.com.cn 发布日期： 2021 年 02 月 07 日 市场表现 相关研究报告 -9%41%91%141%2020/2/72020/3/72020/4/72020/5/72020/6/72020/7/72020/8/72020/9/72020/10/72020/11/72020/12/72021/1/7化学纤维上证指数化学纤维 行业深度报告 化学纤维 请参阅最后一页的重要声明 目录 否极泰来，破晓之光 ............................................................................................................................................... 1 需求：纺服需求复苏是后疫情时代主线 ............................................................................................................... 2 后疫情时代，纺服需求复苏是一大主线 ....................................................................................................... 2 产品结构改变提振长期粘胶需求 ................................................................................................................... 5 供给：2 年行业谷底重塑供给格局 ...................................................................................................................... 10 规模扩张结束，中小产能退出 ..................................................................................................................... 10 浆料短缺限制开工率 ..................................................................................................................................... 10 棉花：替代效益凸显，为粘胶短纤提供重要价格支撑...................................................................................... 17 棉花和粘短联系密切，价格相关性渐强 ..................................................................................................... 17 国储棉库存降至历史最低，内外棉价继续看涨.......................................................................................... 18 重点推荐三友化工、中泰化学 ............................................................................................................................. 21 nMoNsMvMnMmMsNnOqPqMqR9P8Q7NnPpPpNmNfQpPtReRrRxP9PtRpMNZrNwPwMoMpO 行业深度报告 化学纤维 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图 1：粘胶短纤长周期复盘（元/吨，%） .................................................................................................... 1 图 2：纺织物及制品出口金额及当月同比（万美元，%） ........................................................................