医药生物行业2021年投资策略报告：潮平岸阔，分化前行

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布证券研究报告 2021 年 1 月 29 日 潮平岸阔，分化前行 —医药生物行业2021年投资策略报告 行业分类：医药生物 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：010-59219558 邮箱：shenww@avicsec.com 投资要点： ➢ 医药行业盈利反转，出口显著提速。2020 年医药制造业实现营业收入24857.30 亿元，利润总额为 3506.70 亿元，同比增长率分别为 4.50%和12.80%。整体来看医药制造业营业收入增速连续三年出现下滑，但盈利能力反转明显。受疫情影响，医药出口显著提速，医药行业出口总额3323.18 亿元，同比增长 27.63%。其中，医药制造业实现出口收入 1966.20亿元，同比增长 38.83%。新冠疫情触发的医疗需求有效弥补了被疫情抑制的常规医疗需求，拉动行业整体平稳增长。 ➢ 新冠疫情和防控需求兑现催化火爆行情，同时市场加速分化。受新冠疫情催化和防控需求持续兑现驱动，医药行业二级走势居前。2020 年，医药生物板块全年涨幅为 52.69%，在申万 28 个一级行业中排名第 6。整体来看，2020 年医药生物行业整体从走势来看可分为五个阶段：国内疫情发酵阶段（01/01-02/03）、国内疫情爆发阶段（02/04-03/18）、海外疫情爆发阶段（03/19-08/05）、行业估值调整阶段（08/06-11/26）和疫情预期波动阶段（11/27-12/31）。伴随医药行业快速拉升、然后调整的走势变化过程中，市场加速分化，基金重仓比例先升后降，并且持续向大市值股票集中，抱团趋势明显。板块方面，受新冠疫情催化，疫情产业链整体大幅上涨，防护、检测、抗类、设备和疫苗等多个板块在防疫需求的刺激下实现业绩和估值双升的戴维斯双击。医疗服务等行业虽受疫情影响在一季度业绩出现下滑，但在此后出现显著修复，实现 V 形反转。医药行业的基金重仓比例在 2020 年 7 月达到近年高峰。随着国内疫情防控常态化和经济复苏，整个行业在下半年进入了调整期。长期来看，随着疫情防控常态化，行业回归正常逻辑，创新药、生物制品、医疗服务和消费等赛道有望持续维持高景气。 ➢ 药品集采和医保目录谈判常态化，医药创新逻辑持续强化。上海阳光采购网发布的信息显示，第四轮药品集采工作涉及 45 个药品品种和 250 亿集采规模，药品集采常态化成为推动医保基金节约的有力手段。医保谈判同样如此，2016 年国家卫计委组织第一轮医保目录谈判后，我国医保目录保持每年更新一次的谈判节奏。医保目录谈判多次明确“腾笼换鸟”的策略方向。通过药品品种和价格的调控，对医保基金支出进行适当缩减。从历次医保目录谈判的趋势来看，谈判药品数量总体呈上升趋势，2020 年医保目录谈判药价平均降幅趋于缓和。其中，国产 PD-1 药品的全 行业评级 增持 子行业评级 化学原料药 中性 化学制剂 增持 中 药 中性 生物制品 增持 医疗器械 增持 医药商业 中性 医疗服务 增持 基础数据 上证指数 3473.07 医药生物（申万） 7993.15 总市值（亿元） 79,287.83 流通 A 股市值（亿元） 56,671.95 PE（TTM，整体法） 45.05 PB（MRQ） 5.46 ROE（2020） 9.44% 资产负债率（2020） 42.59% （注：数据日期为 2020/12/31） 近一年行业表现 2 [医药行业 2021 年投资策略报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 部谈判入围，确认了政府对创新药的支持力度以及进口替代逻辑的自我强化。在我国人口老龄化进程持续推进的大趋势下，医保基金支付压力将会愈来愈大，医保目录的更新调整趋于常态化，在我国目前医保目录谈判框架基本已定的前提下，市场及医药公司针对谈判准备将会越来越充分。长期来看，产品管线丰富、创新能力强、竞争格局缓和的生产企业将会在医保目录谈判中更具竞争优势。 ➢ 新冠疫情全球蔓延，危与机并存。2020 年初，新冠疫情爆发，自 1 月下旬起蔓延至全国，并在随后的数个月内迅速席卷全球。同过去百年以来的世界主要流行疾病相比，新冠疫情在感染规模上弱于西班牙大流感、亚洲流感和香港流感，但综合考虑传播范围、确诊人数、死亡人数、死亡率等指标，新冠肺炎的冲击前所未有。从本次疫情相关产业链分析，新冠疫情产业链基本上可以分为抗类（包括抗生素、抗病毒、干扰素和激素等）、设备（检测、监测类）、耗材（口罩、纱布等）、试剂（病毒筛查）、疫苗和其他六类。伴随各国新冠疫苗的陆续获批和接种，新冠疫情在一定程度上会受到遏制，每日新增确诊病例已经在 1 月初达到高点后下行。结合新冠病毒的变异属性和新冠疫苗的全球接种进展，我们认为疫情会呈现渐进式可控的状态，在新冠病毒感染人数和新冠疫苗接种人数总和达到 70%以上的情况下，达到群体免疫的基础标准。综合考虑以上因素，疫情拐点可能在年底或明年初出现，因此，新冠疫情产业链中的耗材、试剂和疫苗的需求短期不会消失。 ➢ 医疗消费支付能力持续向好。2019 年，我国基本医保基金收入 24421 亿元，增速为 14.20%；医保基金支出为 20854 亿元，增速为 17.01%，医保基金支出增速连续两年高于收入增速。医保基金盈余为 3567 亿元，增速为 0.14%，医保基金支付能力稳中有升，尚未出现下滑趋势。截至 2020 年 11月，医疗商业保险保费收入为 7641.52 亿元，增速为 16.42%，同比小幅下滑，但平稳增长的态势不变。2020 年我国城镇居民人均可支配收入为 43,834 元，增速为 3.48%；城镇居民人均医疗保健支出为 2,172 元，增速为-4.86%；农村居民人均可支配收入 2020 年为 17,131 元，增速为 6.93%，人均医疗保健支出为 1,418 元，增速为-0.21%。2020 年城乡居民收入持续增长，受疫情影响，2020年医疗保健支出较往年出现下滑趋势，主要是医疗需求受到疫情抑制，收支两端的正反方向变化为居民未来医疗消费提供了良好的物质基础。医保基金、商业保险和城乡居民的收支变化有效保障了医疗需求的释放。 ➢ 行业整体估值偏高，短期业绩有支撑。按照 2020 年 12 月 31 日的收盘数据，采用整体法（TTM）计算，医药行业的市盈率和市净率（最新报告期 MRQ）分别为 45.05 和 5.46。2019 年医药行业相对