半导体行业：海外复苏助推半导体行业景气，新兴场景加速国产替代

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业专题 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 半导体 推荐（维持） ＃marketData＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S1010519080002 联系人： 李佳勋 lijiaxun@xyzq.com.cn SAC：S0190120070139 ＃title＃ 海外复苏助推半导体行业景气， 新兴场景加速国产替代 ＃createTime1＃ 2021 年 1 月 27 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 海外经济复苏补库存叠加新兴场景涌现，驱动半导体行业景气度贯穿全年。根据 SIA，20 年 11 月全球半导体销售额达 394 亿美元（YoY+7.5%），20 年初以来持续同比增长。得益于美国超常规刺激政策、疫苗的大规模应用以及欧美库存处于历史低位，我们判断 21 年欧美有望出现主动补库存驱动的经济复苏；同时据台积电 1 月业绩会议表述，IC 设计客户 20Q4 持续去化库存，目前已接近历史季节性库存水准，公司判断供应链及客户未来 1-2 个季度仍会储备安全库存。我们判断 21H1 汽车电子相关芯片（功率器件、MCU等）拉货动能持续强劲。根据 WSTS 最新预测，20/21 年半导体行业有望同比增长 5%/8%，主要受存储（+13%）和光电子（10%）推动。从终端应用来看，新能源车有望成为智能手机、服务器、PC 外 21 年半导体行业重要的增量市场（销量 CAGR30%以上，功率器件用量提升 4 倍以上）。 ⚫ 主要代工厂产能紧俏或迎涨价周期，龙头巨幅提升资本开支看好行业需求延续性。受益手机、汽车电子等需求景气，代工厂利用率持续满载，联电/中芯/华虹 20Q3 产能利用率达 97.0%/97.8%/95.8%。世界先进表示 5G 电源管理芯片需求景气，8 寸紧俏至少延续至 21H1；联电在高通、英伟达订单加持下 28-55nm 制程逻辑及模拟产品持续满载，德州仪器、意法半导体等厂商亦加大投片，订单能见度已至 20Q3。两家代工厂或于春节后再次涨价约 10-15%，同时交货期或延迟近 1 个月。龙头台积电则将 21 年资本开支规划提升至 250-280 亿（YoY+54%），大超市场预期（200-220 亿）。我们判断电源管理、驱动 IC、指纹识别及 CIS 等芯片需求有望持续景气。 ⚫ 大基金一期进入回收期，高位减持彰显市场化运作，丰厚收益或吸引更多社会融资助力二期加码材料与设备等中上游环节。大基金一期投资中制造/材料及设备领域占比 54%/4.5%，目前已进入回收期。我们认为此次大基金对兆易创新等三家公司减持，反映了政策及资金扶持已助力相关企业成为细分领域龙头。短期资金退出或影响市场情绪，但头部公司在减持后股价再创新高，我们认为资金面变化不影响优秀公司经营，同时市场化运作所带来的投资收益亦有助于大基金二期获得更多社会融资。二期注册资本 2,041 亿元，主要投向上游设备与材料。截至 20 年底，大基金二期投资额已超 200亿元，主要涉及设计、制造、封测，被投企业包括中芯南方、紫光展锐等。 ⚫ 国内半导体板块估值已降至过去一年低位，业绩高增长有助估值修复。受益于下游需求回暖及国产替代加速，20Q3 前三季度国内半导体板块（申万）营收同比增长 18%，净利同比增长 101%。截至 2021-01-21，费城半导体指数 PE TTM（整体法）约 40.1 倍，为过去一年新高；A 股半导体（申万）指数 PE TTM（整体法）约 105.7 倍，为过去一年 27.3 百分位。我们认为目前半导体板块估值相对 20 年中已有较大回落，我们持续看好 21 年行业景气度及国产替代趋势对板块业绩的支撑。 ⚫ 投资建议：我们判断半导体行业景气度有望贯穿全年，建议关注受益行业需求复苏的上游设备及晶圆代工厂，以及细分行业龙头。港股市场推荐关注ASMPT（后端设备龙头）、华虹半导体（无锡厂加速布建把握行业景气周期）、中芯国际（发力成熟制程有望显著改善盈利能力）；台股市场推荐台积电（先进制程在 3 年内仍处于领先地位）、联电及世界先进（8 寸再迎涨价周期）；美股推荐 ASML（受益逻辑与存储需求增长）、美光科技（DRAM迎来涨价周期）、英伟达（数据中心建设回暖叠加智能驾驶渗透提升）。 风险提示：中美贸易冲突加剧，5G 发展不如预期，终端需求不如预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司深度研究报告 目 录 1、海外经济复苏二次驱动半导体行业景气........................................................... - 4 - 1.1、海外市场驱动销售，新能源车增量形成供需缺口 .................................... - 4 - 1.2、资本开支预示上升周期，全链条业绩持续攀升 ........................................ - 8 - 2、中美高科技领域对抗，国产替代再提速......................................................... - 13 - 2.1、国产替代提速，头部公司业绩高增长...................................................... - 13 - 2.2、汽车电子成为需求端 C 位，功率器件跳跃式增长 ................................. - 16 - 2.3、大基金市场化运作，促进半导体行业健康发展 ...................................... - 18 - 3、板块行情回顾 .................................................................................................... - 21 - 3.1、板块表现回顾 ............................................................................................. - 21 - 3.2、公司/行业数据跟踪 .................................................................................... - 26 - 3.2.1、重点公司最新指引 .................................................................................. - 26 - 3.2.2、港股、台股、美股重点公司 12M-Forwa