CRO行业深度报告：创新药大时代，CRO乘风起舞

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|医药生物 创新药大时代，CRO 乘风起舞 强于大市（维持） ——CRO 行业深度报告 日期：2021 年 01 月 26 日 [Table_Summary] 行业核心观点： CRO 是医药研发行业专业化分工的产物，其相较于药企内部研发提升了效率同时降低了研发成本。海外 CRO 行业经过半个多世纪的发展，已经成为全球医药研发不可或缺的一个环节。医药研发的稳定增长奠定了 CRO 行业的确定性增长，而且相较于医药研发可能的风险，CRO 公司作为“卖铲人”角色具有旱涝保收的优点。我们认为，在国内药政改革成果初显、国内药企加码创新药研发、IPO 融资渠道打通、海外 CRO 加速向国内转移的背景下，国内 CRO 行业正处于大爆发阶段，业绩确定性极高，建议积极配置行业。 投资要点： ⚫ CRO 市场规模可观，具备长期增长潜力。2020 年全球CRO 市场规模超 600 亿美元，国内 CRO 市场也将近 83亿美元。CRO 是一个千亿级别的大行业，海外 CRO 行业也出现了千亿级的龙头企业。回顾海外市场发展历程，CRO 公司在医药研发快速增长时能迎来业绩大爆发，同时在行业稳定后依旧能通过并购整合实现长期增长。 ⚫ CRO 是一个好赛道。医药研发投入刚性，奠定了 CRO 行业稳定增长的基础。同时随着新药研发成本和周期压力增大，药企越来越倾向将研发外包给 CRO，行业渗透率在稳步上升。此外，作为医药研发的“卖铲人”，无需承担研发失败的巨大风险，具有旱涝保收的特征，业绩确定性高。 ⚫ 创新药大时代，国内 CRO 迎来大爆发。国内 CRO 发展历程虽然很短，但是已经进入了快速增长阶段。主要受益于以下三个方面：1）药政改革成果显现，仿制药盈利空间压缩，各大药企纷纷加码创新药研发；2）以科创板和港股 18A 为代表的资本市场改革，打通了创新药企业的融资渠道，医药研发投入弹药充足；3）随着国内CRO 逐渐成熟，基础设施和人力资源成本优势凸显，海外 CRO 订单加速向国内转移。 ⚫ 重点推荐关注公司：1）药明康德：一体化全产业链布局的 CRO 龙头，规模优势显著；2）泰格医药：受益于行业高景气度的临床 CRO 龙头，业绩确定性高。 ⚫ 风险因素：创新药研发投入不及预期，海内外疫情影响CRO 业务开展，CRO 行业竞争加剧。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 药明康德 0.76 1.21 1.56 增持 泰格医药 0.96 1.77 1.89 买入 [Table_IndexPic] 医药生物行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2021 年 01 月 26 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20210125_行业周观点_AAA_医药生物行业周观点(1/18-1/22) 万联证券研究所 20210119_公司首次覆盖_AAA_爱尔眼科（300015）首次覆盖报告 万联证券研究所 20210118_行业周观点_AAA_医药生物行业周观点(01/11-01/15) [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 宣潇君 电话： 15121028961 邮箱： xuanxj@wlzq.com.cn -4%10%23%37%51%65%医药生物沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 24 页 目录 1.CRO 是医药研发专业分工的产物 ................................................................................... 4 1.1 CRO 是专业的医药研发外包组织机构 .................................................................... 4 1.2 CRO 提升了医药研发效率、降低了研发支出 ........................................................ 4 2. CRO 是能产生大公司的好赛道 ...................................................................................... 5 2.1 CRO 市场规模足够大 ................................................................................................ 5 2.2 海外 CRO 发展历程借鉴 .......................................................................................... 6 2.3 医药研发投入刚性，奠定了 CRO 持续增长基础 .................................................. 8 2.4 研发成本和周期压力增大，药企采用外部 CRO 意愿增强 .................................. 9 2.5 CRO 公司是医药研发的“卖铲人”，旱涝保收 ...................................................... 10 3. 创新药大时代，国内 CRO 迎来大爆发 ...................................................................... 12 3.1 国内 CRO 发展历程较短 ........................................................................................ 12 3.2 顶层政策设计，改变国内制药行业方向 .............................................................. 12 3.3 审评审批制度改革，加快新药上市审批速度 ...................................................... 13 3.4 融资渠道丰富，创新药研发资金弹药充足 .......................................................... 14 3.5 全球 CRO 业务加速向国内转移 .....................................