海外互联网医疗行业专题报告：医药电商加速发展，把握行业配置机会

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 互联网医疗 ＃investSuggestion＃ 推荐（维持） ＃marketData＃ 相关报告 《京东健康深度报告-医药电商业务领先，履约能力优势突出-20210113》 《京东健康事件点评-京东健康正式交易，互联网医疗板块重估-20201208》 《京东健康新股点评-医药电商龙头，“医药联动”一体化平台-20201125》 《海外 TMT 互联网年度策略报告：电商价值重估，遥望互联网医疗商机-20201110》 ＃emailAuthor＃ ＃relatedReport＃ 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S1010519080002 联系人： 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190120080174 ＃dyStockcode＃ ＃dyCompany＃ ＃title＃ 海外互联网医疗行业专题报告： 医药电商加速发展，把握行业配置机会 ＃createTime1＃ 2021 年 01 月 22 日 事件： ＃summary＃ ⚫ 近日，国家发展改革委在新闻发布会上表示将进一步培育“互联网+医疗健康”等新型消费，有助于互联网医疗行业提速发展。1 月 19 日，国家发改委综合司司长严鹏程在新闻发布会上表示，要顺应新型消费引领消费升级的大趋势，加快培育新型消费市场，贯彻落实《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》，进一步培育“互联网+医疗健康”等新型消费，鼓励消费新模式新业态发展，促进线上线下消费融合发展。 点评： ⚫ 近期，京东健康、医渡科技等互联网医疗公司陆续在港交所上市交易，而在互联网医疗各板块中，医药电商市场空间大，且有望率先变现。2015 到2019 年，零售端医药销售额从 3111 亿元提高到 4196 亿元，在医药市场中的占比从 22.5%提升到 23.4%。零售端线上渗透率也在持续提升，从 2015年到 2019 年，线上渗透率从 3.2%提升到 18.9%。处方外流给医药零售带来更大的市场，经测算，我们预计 2025 年该增量空间将达到 1357 亿元。 ⚫ 和线下药店相比，医药电商具有更高的运营效率，未来几年，预计医药零售行业的市场份额将变得更为集中，线上渗透率将进一步提升。2019 年京东健康存货周转天数仅为 53.6 天，远低于前五大线下药店的平均值 86.1天。京东健康、阿里健康等医药电商的净利率等盈利指标与头部线下药店接近，而销售费用率指标则远低于头部线下药店。随着规模效应逐渐显现，头部医药电商的盈利能力有望超过线下药店。 ⚫ 建议把握港股互联网医疗股投资机会，看好港股医药电商核心资产。 ➢ 京东健康：全面布局互联网医疗行业，复用核心股东强大的供应链及履约能力，在线上自营业务方面优势突出。京东健康营收规模及盈利能力位居互联网医疗行业头部，2019 年营收达到 108 亿元，经调整净利率为 3.2%。公司复用京东集团基础设施，可利用多达 11 个药品仓和 230个其他仓；履约效率行业领先，有利于自营业务保持优势并带动公司利润率提升。同时，京东健康正在加大对消费医疗的布局力度，近日与松柏投资等公司在口腔健康服务领域开展战略合作。此外，随着多地调整防控等级，核酸检测需求正在迅速增长，京东健康近期加大检测服务力度，常规检测之外，还在 21 个城市提供上门检测服务。 ➢ 阿里健康：凭借核心股东阿里巴巴的支持，阿里健康的流量位于医药电商头部，有利于持续低成本获客。截至 2020 年 9 月 30 日，天猫医药平台 AUU 超 2.5 亿，增速达到 56.3%。自阿里健康完成对集团医药健康类目平台业务的收购，阿里旗下医疗健康业务已实现一体化整合，FY2021H1 天猫医药平台 GMV 超 554 亿元。同时，阿里健康持续加码疫苗类服务，搭建疫苗接种平台，医疗健康服务增长空间可观。此外，“码上放心”业务重点品种企业覆盖率已超 98%，数字信息化能力有利于阿里健康打造护城河。 风险提示：政策监管风险；线上渗透率不及预期；医保接入不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外事件点评 报告正文 事件 近日，国家发展改革委在新闻发布会上表示将进一步培育“互联网+医疗健康”等新型消费。国家发改委综合司司长严鹏程 1 月 19 日在新闻发布会上表示，要顺应新型消费引领消费升级的大趋势，加快培育新型消费市场，贯彻落实《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》，进一步培育“互联网+医疗健康”等新型消费，鼓励消费新模式新业态发展，促进线上线下消费融合发展。 点评 ⚫ 互联网医疗加速发展，医药电商率先进入快车道 2020 年初至今，互联网医疗行业的发展环境加速改善，多种因素推动互联网医疗行业进入快速发展期。首先，互联网医疗行业的政策限制正在逐步放宽，多项支持性政策密集出台，涵盖线上问诊、医保接入、网售处方药等关键内容。其次，疫情防控环境下，用户已逐渐培养出线上问诊和购药的习惯，线上医疗普及率提升带动行业发展提速，用户数高速增长。近期，京东健康、医渡科技等互联网医疗公司陆续在港交所上市交易。 而在处方外流等因素的推动下，更多药品销售份额将从公立医院端流向零售端，未来几年，预计零售端销售额增速将大幅提升，医药电商板块将率先提速。 表1、处方外流给零售端带来的药品销售额增量空间 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 医院端药品销售额（亿元） 13759 14860 16048 17332 18632 20030 21532 增速 8.0% 8.0% 8.0% 7.5% 7.5% 7.5% 可外流药品占比 40% 40% 40% 41% 41% 42% 42% 医院可外流药品销售额（亿元） 5504 5944 6419 7106 7639 8412 9043 处方外流比例（保守） 5% 5% 6% 6% 8% 8% 处方外流比例（中性） 10% 10% 12% 12% 15% 15% 处方外流比例（乐观） 15% 15% 20% 20% 25% 25% 保守：处方外流规模（亿元） 297 321 426 458 673 723 中性：处方外流规模（亿元） 594 642 853 917 1262 1357 乐观：处方外流规模（亿元） 892 963 1421 1528 2103 2261 资料来源：米内网，兴业证券经济与金融研究院整理 这里对处方外流给零售端带来的药品销售额增量空间进行测算。假设 2020-2022 年，医院端药品销售额保持 8%的增速，2023-2025 年保持 7.5%的增速；而医院端可外流药品占比假设从当前的 40%逐步提升到 2025 年的 42%，同时按“保守/中性/乐观”三种情境给出处方外流比例的假设，得出结论：2025 年，保守情境下，处方外流给零售端带来的药品销售额增量空间为 723 亿元