电子元器件行业MLCC专题：电动化、智能化、5G驱动行业景气持续上行，国产替代加速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 元件 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） 重点公司 重点公司 EPS 评级 20E 21E 三环集团 0.82 1.05 审慎增持 洁美科技 0.73 0.98 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《被动元件景气复苏，持续加码MLCC打 开 成 长 空 间 》2020-05-20 ＃emailAuthor＃ 分析师： 谢恒 xieheng@xyzq.com.cn S0190519060001 ＃assAuthor＃ 姚康 yaokang@xyzq.com.cn S0190520080007 投资要点 ＃summary＃  MLCC 是应用最广泛的基础电子元件。MLCC（片式多层瓷介质电容器）具备体积小、比容大、寿命长、可靠性高、易 SMT 等优点，广泛用于手机、平板、PC、汽车和消费电子领域。据统计，MLCC 年需求量已经超过 4.3 万亿只，市场规模在 130 亿美金以上。  材料、工艺、设备垂直一体化构筑行业壁垒，集中度较高。MLCC 的生产有非常高的壁垒，除了掌握介质薄层化和共烧等核心技术外，对上游粉体制备、配方研究，和基于材料、工艺理解定制设备的能力，都极为关键。也正因为此，日韩厂商在中高端领域获得了几近垄断的地位。国内以三环、风华为代表的龙头厂商，持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。  需求提速、供给受限，行业高景气持续。两大驱动因素拉动 MLCC 需求加速增长：1）电动化、智能化、网联化加速，高容值、大尺寸车用 MLCC需求迎来爆发式增长（单车 3-8 倍提升）；2）5G 终端、物联网设备出货快速增长，进一步拉动 MLCC 需求。而供给端的扩产相对稳定，短期东南亚产能仍有疫情干扰，我们测算 20-23 年供给过剩比例分别为-15%、3%、9%、10%，供需处于紧平衡状态，行业将继续保持高景气，价格具备向上弹性，考虑到目前库存水平较低，这一轮上行周期更为持久。  投资建议：受益汽车电动化、智能化趋势和 5G 终端出货快速增长，MLCC行业需求提速，景气度持续上行，继续推荐三环集团，建议关注风华高科。二者合计市占率仅 5%-6%，按产值仅 2-3%，随着在材料、工艺和设备领域垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。同时继续推荐上游纸质载带龙头洁美科技。 风险提示：下游需求疲软，产品价格下滑，5G 终端、新能源车增速放缓。 ＃title＃ MLCC 专题：电动化、智能化、5G 驱动行业景气持 续上行，国产替代加速 ＃createTime1＃ 2021 年 01 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、MLCC：应用最广泛的基础电子元件 ............................................................... - 4 - 2、材料、工艺、设备垂直一体化构筑行业壁垒，集中度较高 ........................... - 6 - 2.1、MLCC 的高壁垒，体现在材料、工艺和设备的垂直一体化 ................... - 6 - 2.1.1、粉体制备和配方是产品性能和成本的关键............................................. - 6 - 2.1.2、核心工艺和定制设备的能力都需要积累大量的 Know-How ................. - 9 - 2.2、日韩台主导行业格局，国产替代空间广阔.............................................. - 11 - 3、需求提速、供给受限，行业高景气持续 ........................................................ - 11 - 3.1、电动化、智能化和 5G 渗透拉动 MLCC 需求加速增长 ......................... - 11 - 3.1.1、汽车电子化驱动下，高容值、大尺寸车用 MLCC 迎爆发式增长 ..... - 11 - 3.1.2、5G 终端和 ioT 出货快速增长，进一步拉动 MLCC 需求 .................... - 16 - 3.2、供给端平稳增长叠加部分产能受限，行业持续高景气 .......................... - 17 - 4、投资建议 ............................................................................................................ - 18 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 21 - 6、附录：上一轮周期复盘以及行业景气指标..................................................... - 21 - 图 1、电子元器件分类 ............................................................................................. - 4 - 图 2、四种电容器对比 ............................................................................................. - 4 - 图 3、2016 年电容市场分产品占比 ........................................................................ - 4 - 图 4、MLCC 结构图 ................................................................................................. - 5 - 图 5、MLCC 制造流程 ............................................................................................. - 5 - 图 6、MLCC 产品分类 ............................................