食品饮料行业：茅台汾酒20年圆满收官，白酒板块景气度向好

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包含香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 茅台汾酒 20 年圆满收官，白酒板块景气度向好 上周要点：  上周 A 股保持平稳，上证指数收于 3473.07 点，周变动 2.25%。食品饮料板块周变动 6.81%，表现强于上证指数 4.56 个百分点，位居申万一级行业分类第 1 位。  上周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：黄酒（16.29%）、乳品（9.99%）、白酒（8.15%）、其他酒类（7.78%）、软饮料（3.81%）、啤酒（2.18%）、肉制品（1.58%）、食品综合（1.35%）、调味发酵品（0.66%）、葡萄酒（-1.65%）。  白酒：白酒板块年终频传捷报，春节旺季将至，名酒纷纷提价，板块景气度维持高位。12 月末，各大酒企在年度大会中不断预喜，“十四五”目标多偏积极。同时，由于春节白酒动销旺季将至，名酒需求快速提升下，部分酒企开始宣布提价，包括今世缘、古井、水井坊、剑南春、顺鑫等，白酒进入量价齐增阶段。我们认为，白酒是当前食品饮料中兼具业绩增长确定性、疫情恢复弹性、估值性价比的细分板块，尤其在 2021Q1，今年春节较去年晚近 20 天，经销商备货多在 1 月份，利好 Q1 业绩同比表现。从推荐标的看，我们坚定看好头部白酒企业，继续推荐竞争格局好、增长确定的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，山西汾酒，洋河、古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。  贵州茅台 1 月 1 日发布 2020 年生产经营情况公告： 公司顺利完成经营目标，四季度平稳增长。单 4 季度公司实现收入约 281.3 亿元，同比增长约 11%，维持稳健增速（前3 季度分别增长 12.5%、8.8%、7.2%），单 4 季度实现净利润约 116.7 亿元，同比增长 8.6%（前 3 季度分别增长 16.7%、8.9%、6.9%）。从茅台酒、系列酒拆分来看，预计茅台酒全年实现增长 10~12%，系列酒收入基本持平。茅台酒仍然是公司增长主要驱动力。 2020 年基酒生产稳健，后续产能释放仍然可期。2020 年 9月“十三五”茅台酒技改扩建项目完工，预计 2021 年将开始释放产能，该项目产能约 5000 余吨，将显著提升公司满足高端酒需求的生产能力；公司 3 万吨系列酒技改项目仍在推进中，完工后系列酒产能已将从当前 2 万余吨提升至 5 万吨以上。 十三五圆满收官、十四五继续稳健增长。茅台集团作为贵州省标杆企业，对省内经济贡献显著，在贵州省国民经济十四五规划中，提出茅台集团成为贵州省首家世界 500 强企业的 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 吕睿竞 lvruijing@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519020001 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440518100010 周金菲 zhoujinfei@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520040002 发布日期： 2021 年 01 月 03 日 市场表现 相关研究报告 -12%8%28%48%68%88%2019/12/192020/1/192020/2/192020/3/192020/4/192020/5/192020/6/192020/7/192020/8/192020/9/192020/10/192020/11/19食品饮料上证指数食品饮料 1 食品饮料 目标。未来 5 年预计股份公司仍将维持稳健较快增长，收入 CAGR 仍将在双位数。  山西汾酒 1 月 1 日发布 2020 年业绩预告： Q4 营收环比大幅提速，全年收入略超市场预期。Q4 同比增速达 24%-35%，环比大幅提速，高端青花提价放量带动业绩实现高增长。回顾 2020 年汾酒成绩卓越，全价位带发力，逆势实现高增长。 产品结构优化+提价带动毛利率提升，公司净利率大幅改善。以业绩预告中位数测算，2020 年汾酒净利率提升至 21%以上，较 2019 年提升 4 个百分点。 汾酒复兴正当时，十四五再接再厉。三年国改，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助汾酒深厚的品牌力、青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张渠道网络，当下汾酒正重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。  2021 年食品饮料板块投资机会策略：回归消费本源，紧握优质赛道 回归消费本源，短期看盈利改善及确定性、长期看景气持续性 1、过去几年强表现是消费升级兑现后的自然结果。白酒板块自复苏以来向名酒集中、高端酒需求高涨及周期性削弱、地产酒巩固属地优势并加强向外扩张等，催生众多业绩及盈利愿景不断增长的优秀标的，如茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河、酒鬼酒等；调味品板块其清晰竞争格局与消费升级（提价/提结构能力）相互作用，龙头的规模优势、扩张趋势不断兑现，且新兴板块如复合调味料等亦呈现高景气度；啤酒板块发展拐点明确，新阶段增长逻辑愈加清晰，对未来的预期稳健兑现且不时显现出超预期的可能性（高端化进程比想象更快）；休闲食品、卤制品等板块亦有较多优质标的，如安井、绝味等。 2、未来食品饮料行业仍然存在持续景气的板块趋势，不乏长期投资机会。消费升级系社会/经济体发展过程中的必经过程，结合海外经验和国内情况看，国内消费市场有较明显的区域分层（一二线/三四线/乡镇远郊）、但明显次第进入消费升级阶段。不同层级市场均有较多升级带来的增长机会，或规模性、或结构性。例如新生活方式、行业集中度变化等等。 3、未来投资机会应立足产业趋势，回归本源，寻找能抓住/适应消费需求变化的标的。我们认为应回归消费者或产业链最本质的需求，来判断未来投资机会。包括：1、高端化趋势，对应板块如白酒、啤酒；2、美味需求，对应板块如调味品、休闲食品等，背后本质是消费者习惯改变和一定的成瘾性；3、健康需求，如保健品、乳制品板块；4、便捷需求，对应如速冻食品等，背后本质是生活方式改变追求更高效率。 总体策略：2020 年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增长下带来的估值大幅提升，预计 2021 年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下，我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。 核心推荐：坚定看好头部白酒龙头，继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，洋河股份、古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业；啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒，其次青岛啤酒、 珠江啤酒。调味品推荐稳健增长的龙头海天味业，具有较大成长性的颐海国际、天味食品、千禾味业，建议 关注边际预期改善的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。乳制品行业重点看好伊利股份、中国飞鹤、新乳业。 食品综合推荐绝味食品、仙乐