食品饮料行业2021年度策略：春风一杯酒，布局正当时

证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业 2021 年度策略 1 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 春风一杯酒，布局正当时 增持（维持） 投资要点  白酒：十四五新起点，疫情低基数后期待“开门红” Q3 报表看，白酒如期改善，淡季酒企继续提价以待旺季。下一个春节旺季低基数效应明显，白酒板块景气度高估值合理，首推白酒板块。 宏观层面：流动性相对宽松，白酒景气度高：龙头积极应对疫情，头部集中趋势不改；疫情背景下流动性保持相对宽裕态势，风险偏好较低情况下资金偏向避险资产。 中长期视角：行业向好趋势不改，关注五大趋势： 1）把握高端酒确定性，首推茅台次推五粮液：高端酒竞争格局稳固，茅五泸一超两强的寡头竞争格局基本形成。2）酱香风起，关注郎酒/国台：酱酒仍处于品类红利阶段，预计未来五年优质酱酒供给稀缺、价格弹性大，行业增速 15%+。3）洋河/汾酒或将站上新一轮次高端风口：高端酒提价带动次高端价格带延展。部分次高端品牌具备百亿大单品潜力，关注次高端利润弹性。4）产品力时代，玻汾/牛栏山/尖庄逐鹿高线光瓶酒：光瓶酒解决低端盒装酒痛点，核心价格带逐年提升；产品力为内核，品质消费时代名酒布局高线光瓶酒。5）地产酒强者恒强：白酒消费价格趋高倾向明显，品牌消费存在棘轮效应；地产酒在压力测试下强者恒强，虹吸市场容量，省内深耕省外突围收获，利润弹性可观。 短期视角：低基数背景下业绩有望实现高弹性增长： 中长期高端酒茅五泸确定性之选，泸州老窖提价+结构升级下利润率弹性大；次高端和地产酒上半年受影响大于高端，下半年来消费场景恢复，经销商信心得到改善，来年有望迎来高弹性增长；光瓶酒顺鑫农业2020Q1-Q2受损严重，期待北京市场回补。  啤酒：高端化趋势不改，提价助推产品结构升级 高端化趋势不改，啤酒行业竞争趋缓：参考国际市场，国内市场定价远未触顶+龙头地位逐步稳固，获得垄断溢价+行业加速高端化进程，啤酒单价有望进一步提升。啤酒行业销量见顶，龙头酒企站稳核心市场，竞争模式由量增转向价增。收入弹性大，业绩有望平稳增长：疫情影响餐饮消费，明年收入弹性大，展望 2021Q1，预计业绩维持平稳增长。下半年来原材料价格上涨，提价预期可期。  食品：压力测试分化加剧，龙头提效强者恒强。 食品板块整体呈现集中与复苏两大趋势，2020 年调味品及乳制品成本进入上升周期，加快行业整合，利好龙头份额提升；餐饮端复苏推动复合调味品及速冻 C 端恢复性增长。1）调味品成本上涨加速行业集中，继续推荐海天味业（酱油龙头具备定价权及强扩张能力）、中炬高新（渠道下沉逆势扩张）、恒顺醋业（管理人事多维变革，期待改革成效释放），看好长期受益复合调味品行业红利的天味食品（火锅产业链）、日辰股份（专注中式复合调味餐饮市场）。2）乳制品结构升级驱动良性竞争，关注伊利股份（控制上游奶源，产品多元布局）3）小食品板块优质高成长赛道前景可期，速冻推荐安井食品（锁鲜装发力商超，产销地模式扩大产能），关注三全食品（场景化品类延伸）；烘焙赛道推荐桃李面包（强供应链助力高效终端开发），坚果炒货推荐洽洽食品（大单品驱动业绩增长），连锁卤味赛道推荐绝味食品（高势能拓店、渠道深度覆盖）。  风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，产能投放不达预期，原材料价格波动风险，国内外疫情控制不达预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料行业深度：酱酒行业：乘风而起，百舸争流》2020-11-13 2、《食品饮料行业专题：20Q3总结：白酒环比改善，食品延续稳健》2020-11-06 3、《食品饮料电商月报：中秋错位导致波动，持续关注健康消费》2020-09-09 [Table_Author] 2021 年 01 月 04 日 证券分析师 杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 yangmx@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%71%86%2020-012020-052020-09食品饮料沪深300 2 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业年度投资策略报告 内容目录 1. 白酒：十四五新起点，疫情低基数后期待“开门红” .................................................................. 5 1.1. 流动性相对宽松，白酒景气度高 ........................................................................................ 5 1.2. 中长期视角：行业向好趋势不改，关注五大趋势 ............................................................ 8 1.2.1. 产业趋势一：把握高端酒确定性，首推茅台次推五粮液 .................................... 10 1.2.2. 产业趋势二：酱香风起，关注郎酒国台 ................................................................. 11 1.2.3. 产业趋势三：洋河汾酒或将站上新一轮次高端风口 ............................................ 12 1.2.4. 产业趋势四：产品力时代，玻汾/牛栏山/尖庄逐鹿高线光瓶酒 .......................... 13 1.2.5. 产业趋势五：地产酒强者恒强 ................................................................................ 14 1.3. 短期视角：低基数背景下业绩有望实现高弹性增长 ...................................................... 15 2. 啤酒：高端化趋势不改，提价助推产品结构升级 .................................................................... 16 3. 食品：压力测试分化加剧，龙头提效强者恒强 ........................................................................ 21 3.1. 调味品：成本上涨龙头提效，加速行业集中度提升 ...................................................... 21 3.2. 乳制品：奶价温和上涨，结构升级推动良性竞争 ............................................