成长股思考笔记（一）：消费基金经理为何买入科技成长股？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略报告策略专题报告证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：王德伦S0190516030001李美岑S0190518080002王亦奕S0190518020004张兆S0190518070001张勋S0190520070004吴峰S0190510120002＃assAuthor＃研究助理：张日升李家俊 张媛＃relatedReport＃相关报告科创板 20 年五大研究回顾与 21年五大观点展望（20210105）2020 外资复盘：拥抱更广义核心资产——外资流入 A 股系列19（20200104）迎接 3500，成长亮剑——A 股策略月报（20210103）高端制造+优势出口链机会挖掘——兴证策略 2021 年度策略行业配置主线之二（20201229）权益时代新格局——2021 年度A 股策略报告（20201110）揭秘科创板牛股基因——新一轮 科 技 创 新 周 期 系 列 （ 二 ）（20200722）外部冲击下的机构“抱团”复盘、演绎和对策（20200624）投资要点＃summary＃消费基金经理为何买入科技成长股？部分投资者印象中的消费风格明星基金经理，在十大重仓股中买入了传统科技成长定义下的优质公司，例如海康威视、广联达、隆基股份、宁德时代、中航光电、亿联网络等等。我们认为，这个现象背后不是“超出能力圈”，而是“新老”成长在分化。“成长核心资产”（新）逐步告别“情绪周期股”（老）属性，从“博弈型 PEG估值”转向“持有型 DCF 估值”，得到部分投资者的长期持有。行业格局明晰、增长和 ROE 高且稳定的“新”成长，有望被持有型投资者用 DCF 逻辑价值重估。回顾 2020 年成长股投资：1）传统成长板块（计算机、传媒、通信）表现黯淡，新兴成长板块（新能源车、光伏、军工）格外亮眼，与 2015 年牛市排序几乎完全反转。2）对立的不是传统与新兴成长，而是“新老”成长。传统与新兴成长内部分化极大，过去一年不仅要选对传统和新兴成长，更重要地是选对“新老”成长。3）告别“情绪周期股”，迎接“成长核心资产”。选出“讲业绩、讲长业绩”的“新”成长股是过去一年最好的成长股投资策略。传统成长板块不是不涨，稳定成长的好公司照样能够摆脱“情绪周期股”的地心引力；新兴成长板块不是乱涨，优质公司依旧处于“成长核心资产”的力场之中。“新老”成长分化背后是行业、投资者、估值逻辑在改变。1）行业：根本性变化是基本面“能出业绩、能看长业绩”。过去成长股行情的大起大落，很大程度源于市场情绪跟随产业预期大幅波动，难以看到持续的业绩增长落地，而当前“成长核心资产”逐步沉淀，走出“情绪周期股”的范畴。2）投资者：国际化、机构化加速，从博弈型向持有型转变。成长股的基本面根本性变化促使投资者结构转变，国际化和机构化是近年来成长股最好的选股指标。“新”成长好公司形成“表现好得到加配、得到加配表现好”的正循环。3）估值逻辑：部分成长股估值逻辑可能正在从“博弈型 PEG 估值” 转向“持有型 DCF 估值”。“老”成长股投资以 PEG 估值为主，比拼的是对于景气度拐点的判断、边际预期博弈和买卖速度。“新”成长股投资转向 DCF 估值，比拼的是选出“雪厚坡长”的好赛道、选出“滚雪球”的好公司。我们将“新老”成长分化逻辑下的成长股投资策略总结为四句话：1）“新”成长优于“老”成长，告别“情绪周期股”，迎接“成长核心资产”。2）在细分领域寻找“能出业绩、能看长业绩”、“跑马胜出”的成长核心资产。3）“新”成长公司中，挖掘国际化和机构化加速阶段的投资机会。4）把握个股估值逻辑从 PEG 转向 DCF 的价值重估收益。与各成长行业交流后，我们选取六个案例作为展示：宁德时代、隆基股份、金山办公、国联股份、亿联网络、海康威视。近期部分公司已经出现逻辑变化迹象，其中“新老”军工分化，拥抱“新”军工成长股的行业修复过程尤其强烈。风险提示：中美摩擦升级、美国二次疫情封城、金融监管、反垄断监管。＃title＃消费基金经理为何买入科技成长股？——成长股思考笔记（一）＃createTime1＃2021 年 1 月 7 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 1 -策略专题报告目录1. 消费基金经理为何买入科技成长股？“新老”成长在分化.................................- 2 -1.1. 2020 年传统成长板块黯淡，新兴成长板块亮眼......................................... - 2 -1.2. 对立的不是传统与新兴成长，而是“新老”成长..........................................- 3 -1.3. 告别“情绪周期股”，迎接“成长核心资产”.................................................. - 4 -2. “新老”成长分化背后是行业、投资者、估值逻辑在改变..................................- 6 -2.1. 行业：根本性变化是“能出业绩”，“成长核心资产”沉淀.......................... - 6 -2.2. 投资者：国际化、机构化加速，从博弈型向持有型转变......................... - 7 -2.3. 估值逻辑：行业与投资者的改变可能让 PEG 转向 DCF...........................- 8 -3. “新老”成长分化趋势下如何构建投资策略？......................................................- 9 -图表 1. 部分消费风格基金经理的科技成长重仓股.............................................. - 2 -图表 2. 2020 年市场中主要成长股行业表现...........................................................- 3 -图表 3. 无论传统还是新兴成长板块，“新老”成长股分化都在进行中...............- 4 -图表 4. 2015 年“老”成长股胜于“新”成长股............................................................- 5 -图表 5. 2020 年“新”成长股景气胜于“老”成长股................................................... - 5 -图表 6. 传统成长板块不是不涨，新兴成长板块不是乱涨.................................. - 5 -图表 7. 2013 年-2020 年“新老”成长板块龙头公司更迭（市值 Top10）............. - 6 -图表 8. 2020 年“新老”成长股各涨幅公司的平均机构化程度（20Q2）..............- 7 -图表 9. 内外资机构持续加配“新”成长头部