保险行业陆金所专题：聚焦小微、深耕高客的金融科技平台

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 保险 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《兴证金融组 ——非银周报（201228—210103）：独立代理人制度落地，券商 Q4 基本面好于预期》2020-12-27 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王尘 wangchenyjy@xyzq.com.cn S0190520060001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  陆金所是平安集团旗下子公司，早期以 P2P 业务为主，目前零售贷款和财富管理是公司两大核心业务。平安集团于 2005 年和 2011 年先后布局了消费贷款业务和财富管理业务，并于 2011 年成立了陆金所公司。陆金所早期以 P2P 业务， 2016年收购了平安普惠后正式形成“零售贷款+财富管理”的商业布局，2017 年后由于监管部门对于互联网金融加大监管力度，公司开始了业务转型，财富管理业务转向代销第三方理财产品，零售贷款业务则逐渐向轻资产转型，以助贷模式为主。作为平安集团的子公司，平安集团生态圈在获客等方面为公司提供了极大的支持。  零售贷款业务以助贷模式为主，聚焦小微贷款，其主要特征为均价金额较大和实际年利率相对较高。陆金所零售贷款业务主要针对小微企业主（占比超过 60%），在非传统金融机构中的市场份额约为 12%，排名第二。2017 年前陆金所主要通过旗下的微贷和消金子公司为客户提供资金，2017 年后由于监管对于网贷的管理趋严，公司逐渐转型为助贷为主的轻资产业务，目前零售贷款业务的资金来源主要为银行和信托，目前综合服务费率在 10%左右。与同业相比，陆金所零售贷款的主要特征为均价金额较大和实际年利率较高，其信用贷款和抵押贷款的平均金额分别在 10 万元以上和 40 万元以上，远高于其他头部非传统金融机构，2020 上半年平均 APR 为 28.6%（由于监管政策，2020 年 9 月后新增贷款的 APR 均低于 24%）。  财富管理业务深耕高净值客户，老产品逐渐清退，在售产品贡献收入保持高增长。陆金所财富管理业务主要通过代销各类型理财产品获得手续费和服务费，深耕高净值客户是公司重要的经营特点，2020 上半年末客户总资产 3747 亿元，活跃客户平均资产为 29331 元，在非传统金融机构中的市场份额约为 5%，排名第三，但客均资产远高于前两名。公司早期以 B2C 和 P2P 产品（目前均归类为老产品）的销售为主，由于监管政策的影响二者先后停售，目前公司在售产品包括资管计划、银行产品、基金产品和信托产品等，在售产品 2020H1 整体费率为 0.38%,在售产品带来的收入保持高增长(2020H1 同比+93.5%)。  陆金所能够共享平安集团科技成果，赋能两大主业。陆金所的科技投入和科研技术人员比例要低于同业，但可以共享平安集团的科技资源，包括 8 个研发机构和超过 21000 个专利。公司的科技运用贯穿于零售贷款和财富管理业务，包括零售贷款业务的风控和决策，以及财富管理业务的客户画像和精准营销等。  陆金所的发展空间主要基于信贷和财富管理的高需求，以及平安生态圈引流能力。根据奥纬咨询报告，未来 5 年零售贷款规模和财富管理资产规模的复合增速分为有望达到 12.2%和 19%，结合线上财富管理渗透率的提升，预计陆金所未来 5年收入复合增速有望超过 12%。目前陆金所的零售贷款业务和财富管理业务的客户数量分别为 1340 万人和 4470 万人，远低于平安集团 2.1 亿的个人客户数量，集团的客户资源和引流能力有望进一步提高陆金所两大主要业务的市场份额。 风险提示：监管政策风险，经济环境对零售贷款业务的影响，公司业绩不及预期。 ＃title＃ 聚焦小微、深耕高客的金融科技平台 —— 陆金所专题 ＃createTime1＃ 2021 年 1 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、公司简介：平安集团背景资源丰厚，监管政策驱动下向轻资产转型 陆金所早期以 P2P 业务为主，2016 年形成“零售贷款+财富管理”的业务模式，2017 年后在政策推动下业务向轻资产转型。平安集团于 2005 年开始布局消费贷款业务，这也是陆金所目前零售贷款业务的前身；2011 年，平安集团开始布局财富管理业务，并成立了陆金所公司，2012 年后公司的 P2P 业务快速发展。2014年，公司基于战略发展的目的进行了一系列重组，并于 2014 年 12 月在开曼群岛注册成立了陆金所控股公司。2015 年，平安集团将直通贷款业务、陆金所 P2P 小额信贷业务以及平安信用保证保险业务整合为平安普惠金融事业群，打通了线上线下资源。2016 年，公司收购了平安集团旗下的平安普惠（目前公司零售贷款业务也主要通过平安普惠及其子公司运营），正式形成“零售贷款+财富管理”的商业布局，财富管理业务主要以 B2C 和 P2P 产品为主，并为零售贷款业务提供资金支持。2017 年后，由于监管部门对于互联网金融加大了监管力度，公司开始了业务转型，财富管理业务中的 B2C 和 P2P 产品分别于 2017 下半年和 2019 下半年分别停售，转向代销第三方理财产品，零售贷款业务则逐渐向轻资产转型，以助贷模式为主，主要通过银行和信托获得资金。此外，2017 年后公司也逐渐开始布局海外业务，先后将业务扩大至新加坡、香港和印度尼西亚，但目前海外业务贡献的收入仍相对较小。2020 年 10 月，公司于纽约证券交易交所上市。 图 1、陆金所发展历程 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 平安集团开始消费贷款业务 2005 年 2011 年 平安集团开始财富管理业务，成立陆金所，此后几年P2P 业务快速发展 2014 年 基于战略发展重组，注册成立陆金所控股公司 2016 年 公司收购平安普惠，正式形成“零售贷款+财富管理”的商业布局 2020 年 公司于纽交所上市 2017 年- 2019 年 2015 年 平安集团将多个业务整合为平安普惠金融事业群 监管政策下，公司先后暂停B2C和P2P业务，向轻资产模式转型，同时逐渐开始布局海外业务 oPnOsMvMmNrRsNmPsNrNqRbR9R6MnPrRtRrQjMrRrQeRmMqP9PtRmPMYoMmQvPqNmP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 陆金所是平安集团旗下子公司，平安集团生态圈在获客等方面为公司发展提供了极大的支持。陆金所的主要股东包括 Tun Kung Company Limited 和平安集团，IOP前分别持股 42.7%和 42.3%（IPO 后分别