京东健康-医药电商业务领先，履约能力优势突出

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 互联网医疗 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2021-01-12 收盘价（港元） 146.4 总股本（亿股） 31.84 流通股本（亿股） 31.84 总市值（亿港元） 4662 流通市值（亿港元） 4662 数据来源：WIND ＃relatedReport＃ 相关报告 海外 TMT 研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S1010519080002 ＃assAuthor＃ 联系人： 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190120080174 ＃dyStockcode＃ 6618 .HK ＃dyCompany＃ 京东健康 港股通 ＃title＃ 医药电商业务领先，履约能力优势突出 ＃createTime1＃ 2021 年 01 月 13 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10842 18025 26939 38703 同比增长(%) 33% 66% 49% 44% 经调整净利润(百万元) 344 1069 1876 3529 毛利率(%) 26% 27% 29% 31% 经调整净利润率(%) 3.2% 5.9% 7.0% 9.1% 经调整每股收益(元) 0.11 0.34 0.59 1.11 数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 京东健康是医药电商头部公司。公司以线上医药零售为核心业务，采用自营、平台和全渠道运营模式，同时提供线上医疗健康服务。2019 年，公司营收达到 108 亿元，经调整净利润达到 3.4 亿元，经调整净利率为3.2%，公司营收规模及盈利能力位居互联网医疗行业头部。 ⚫ 处方外流等因素推动下，预计医药电商板块将加快发展，潜在市场空间大。2015 到 2019 年，医药总销售额从 13829 亿元提高到 17955 亿元，而零售端医药销售额从 3111 亿元提高到 4196 亿元，占比从 22.5%提升到 23.4%，2020 上半年进一步提升到 26.6%，我们预计 2025 年处方外流将给零售端带来 1357 亿元的增量市场空间。零售端线上渗透率也在持续提升，从 2015 年到 2019 年，该指标从 3.2%提升到 18.9%。 ⚫ 医药零售行业提升运营效率的迫切需求将带动其线上渗透率提升，医药电商盈利能力有望进一步提升。医药电商具有更高的运营效率，2019 年前五大线下药店的平均存货周转天数为 86.1 天，而京东健康仅为 53.6天。公司净利率、ROA 等指标与头部线下药店接近，而销售费用率等指标远低于头部线下药店。随着医药电商规模扩大，预计规模效应将更为显著，潜在盈利空间随之凸显，头部公司的盈利能力有望超过线下药店。 ⚫ 京东健康在供应链、履约运营能力等方面具有竞争优势。公司复用京东集团基础设施，可利用多达 11 个药品仓和 230 个其他仓，配送网络布局全面；履约费用率从 2017 年的 11.50%下降到 2019 年的 10.80%，履约效率行业领先，有利于公司自营业务保持优势并带动利润率提升。截至2020 年 6 月 30 日，公司年活跃用户数为 7250 万，凭借京东集团战略支持，可触达 4 亿活跃用户。公司积极布局线上医疗健康服务，推出慢性病管理平台、家庭医生等服务，有利于提升用户粘性及整体盈利水平。 ⚫ 投资建议：京东健康是国内医药电商头部企业，全面布局互联网医疗，交易额保持快速增长，履约运营能力具有显著竞争优势，预计未来线上医药零售业务将保持较快增速，海量数据具备变现潜力，看好长期增长空间。目标价为 163.2 港元，对应 2020/2021 年 24/16 倍 PS，首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：政策监管风险；线上渗透率不及预期；医保接入不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司深度研究报告 Key Data Jan. 12, 2021 Closing Price（HKD） 146.4 Total Shares (Bn) 3.18 Shares Outstanding (Bn) 3.18 Market Cap(HKD/Bn) 466.4 Market Float(HKD/Bn) 466.4 Source:Wind，Industrial Securities Research Institute Analyst Jiajun Hong hongjiajun@xyzq.com.cn SFC: BPL829 SAC: S1010519080002 Contact Yue Zhang Zhangyue20@xyzq.com.cn SAC: S0190120080174 Outperform (Initiated) Internet Healthcare JD Health Stock Connect (SH/SZ) (6618.HK) Leading pharmaceutical e-commerce business, outstanding fulfillment performance 01/13/2021 Key Financial Indicators FY 2019A 2020E 2021E 2022E Revenue (Mn/RMB) 10842 18025 26939 38703 YoY (%) 33% 66% 49% 44% Adjusted Net Profit (Mn/RMB) 344 1069 1876 3529 Gross Margin (%) 26% 27% 29% 31% Adjusted Net Profit Margin (%) 3.2% 5.9% 7.0% 9.1% Adjusted EPS (RMB) 0.11 0.34 0.59 1.11 Source:Wind，Industrial Securities Research Institute Highlights JD Health is the leading pharmaceutical e-commerce company. JD health takes online pharmaceutical retail with three operating modes including self-operated, online platform and omni-channel as its