大类资产配置12月报·战术篇：盈利修复接力，美股仍有上涨空间

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 盈利修复接力，美股仍有上涨空间 ——大类资产配置 12 月报·战术篇 主要结论 美股：盈利修复接力，仍有上涨空间 总体来看，美国经济基本面延续恢复。最新公开的利率决议中，美联储称将保持当前的购债规模，直至就业和通胀的双重目标取得实质性进展。点阵图显示，联储官员仍预计未来三年不会加息。这表明，尽管明年美国通胀率会上升，但在新型货币政策框架之下，宽松的货币环境大概率将得以维持。对于疫苗对促进经济的修复，鲍威尔相对谨慎，认为一季度数据将反应新冠肺炎病例激增所造成的影响。财政政策方面，美国国会继续就新一轮刺激措施谈判，此前 9080 亿美元的提案被分为两党都赞同的 7480 亿美元开支计划，以及存在争议的和企业债务保护及地方政府援助问题相关的 1600亿美元，目前而言新政策的出台只是时间和规模问题。 截至 2020 年 12 月 16 日，道琼斯工业指数的市盈率为 25.07 倍。虽然美股估值达到历史高位，但考虑利率处于低位，估值并不极端。盈利驱动下美股或仍有上涨空间，尤其建议重点关注纳斯达克指数。 黄金：料维持震荡，中枢 1800 美元 近期金价呈震荡格局，受白宫政权交接启动短期避险需求回落，同时海外疫苗有效性数据使市场对明年经济复苏预期转向乐观，刺激政策规模缩水但谈判形式愈发明朗所致。尽管财政刺激政策有望通过，但在美国经济向好态势不变的情况下，黄金整体或维持震荡。 中长期维度，我们在此前的《美国实体经济债务周期何时触底》一文中提到，美国将自 2020 年起进入新一轮的债务上行周期，美国政府以及金融企业部门将成为加杠杆的先导部门，而历史统计规律表明，这一阶段中美元将持续走弱。但从通胀维度来看，名义利率中期向下空间有限，总需求不足的背景下，本轮流动性释放未能造成显著通胀，预计由于居民部门消费能力下滑，近两年全球将呈现出极低通胀而非 2010 年后恶性通胀的格局，压制黄金的上行空间。 截至 2020 年 12 月 16 日，黄金现货价格为 1864.8 美元/盎司。中期虽有美元下行，但通胀仍是潜在压制因素，预计黄金维持震荡，中枢 1800 美元。 原油：疫苗影响或过于乐观，油价恐震荡回落 需求方面，欧佩克再次下调了对 2021 年石油需求增长的预测，因新冠肺炎疫情带来的不确定性，可能对发达经济体明年上半年的燃料需求造成影响，IEA 同样认为由于需求紧张，原油供应过剩将持续到 2021 年底。供给方面，欧佩克+11 月原油供应环比增加 69.5 万桶/日，因利比亚增产。11 月欧佩克+整体减产执行率为 101%，欧佩克成员国为 105%，非欧佩克成员国为 95%。市场普遍预期减产协议将延长至明年一季度，但原定 2020 年 12 月 16-17 日的 JMMC 会议再次推迟半个月。美国方面，11 月原油产量有所回升。 截至 12 月 16 日，WTI 原油价格为 47.82 美元。疫苗利好提振了外界对石油需求复苏的乐观情绪，但明年初疫苗对经济提振效果具有不确定性，油价快速上行后，未来 OPEC+实际减产执行力度同样难以保证，预计油价将在 40 美元附近震荡。 资产配置与基金研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 执证编号：S1440515020001 段潇儒 duanxiaoru@csc.com.cn 021-68821629-808 SAC 执证编号：S1440520070005 发布日期： 2020 年 12 月 18 日 市场表现 相关研究报告 20.11.09 重大不确定性落地，美股料重拾升势——大类资产配置 11 月报·战术篇 20.09.30 盈利向好面临大选扰动，美股或在波折中上行——大类资产配置 9 月报·战术篇 20.08.31 经济修复接力流动性，美股仍有向上动能——大类资产配置 8 月报·战术篇 20.07.28 波动不改美股向上趋势，黄金短期或超买——大类资产配置 7 月报·战术篇 20.06.30 美联储宽松加持，疫情折返不改美股看涨——大类资产配置 6 月报·战术篇 20.05.19 美股震荡后仍有向上空间，农产品短期存在大概率机会——大类资产配置 5 月报·战术篇 20.04.09 流动性支撑美股逐级上行，20-25 美元为WTI 原油底部区间——大类资产配置 4月报·战术篇 20.02.27 疫情影响升级，WTI 油价 5 月目标 45 美元不变——大类资产配置 3 月报·术篇 20.02.04 冷静看待疫情冲击，黄金建议逢高兑现——大类资产配置 2 月报·战术篇 20.01.06 2020 黑天鹅首现，黄金原油再临高波动——大类资产配置 1 月报·战术篇 0204060801001201401601800200400600800100012001400160018002000/2/12000/10/12001/6/12002/2/12002/10/12003/6/12004/2/12004/10/12005/6/12006/2/12006/10/12007/6/12008/2/12008/10/12009/6/12010/2/12010/10/12011/6/12012/2/12012/10/12013/6/12014/2/12014/10/12015/6/12016/2/12016/10/12017/6/12018/2/12018/10/12019/6/1道指最近12个月的每股收益标普500最近12个月的每股收益 1 资产配置与基金研究 大类资产配置与基金研究跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、盈利修复接力，美股仍有上涨空间 ............................................................................................................... 2 1.1 盈利修复接力，美股仍有上涨空间 ......................................................................................................... 2 1.2、道琼斯工业指数市盈率的估计 .............................................................................................................. 4 二、黄金料维持震荡，中枢 1800 美元 ................................................................................................................. 4 三、疫苗影响或过于乐观，油价恐震荡