电气设备和新能源行业：11月新能车销量高增长，2030非化石能源消费占比目标提升

锂电两轮车：风起，云涌长江证券研究所电力设备新能源研究小组分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：司鸿历SAC执业证书编号：S04905200800022020年12月11日目 录01政策、产品力拐点确立，行业周期启动02龙头车企快速转身，新兴势力完成破局• 研究报告 •评级看好维持03锂电企业纷纷入局，成本或成决定因素qRtQrPvMnMnNtMnOrOmQmNbR8QbRsQrRsQrRfQoPpNeRrQtPbRoMmPvPtRmNNZqRvN01➢今年Q2以来，国内疫情缓解之后，电动自行车行业景气快速恢复，维持每个月40-50%的同比增速，今年1-9月累计生产2285万辆，同比增长30%。在行业高增长带动下，电动自行车龙头企业雅迪、新日均实现营收和业绩端的亮眼表现。图：今年以来国内电动自行车产量持续高增长资料来源：Wind，长江证券研究所图：新日股份、雅迪今年以来均实现高速增长导言资料来源： Wind，长江证券研究所01➢对于今年行业高增长的原因，我们认为行业景气的快速提升除了受益疫情带来出行方式的变化外（国内、海外市场均有受益），本质在于政策和产品力拐点开启了锂电两轮车行业周期（今年8月1日其贵州、宁德、中山等多地过渡期结束，当地迎来电动自行车换新的销售高峰）。图：下半年电动摩托车及脚踏车出口同比高增长资料来源：Wind，长江证券研究所图：下半年自行车出口同比同样实现高增长导言资料来源： Wind，长江证券研究所01政策、产品力拐点确立，行业周期启动01➢锂电自行车是电动自行车的一种，即由锂电池代替传统的铅酸蓄电池作为动力来源的两轮自行车。➢两者对比，锂电池和铅酸蓄电池各有优劣，铅酸蓄电池成本低，锂电池循环寿命长且重量低。➢在日益趋于成熟的电动自行车行业中（国内年产量自2010年起维持在3000-4000万辆），锂电自行车是一个新兴细分领域。表：锂电池和铅酸蓄电池各有优劣资料来源：爱玛科技招股书，长江证券研究所备注：打勾即表示占优图：过去几年锂电自行车渗透率持续提升类比电动汽车，政策和产品力是行业的本质动力资料来源： 中国自行车协会，长江证券研究所铅酸蓄电池锂电池成本√重量√循环寿命√放电性能√可回收性√售后维护√充电便捷性√环保性√01➢对比分析来看，我们认为锂电自行车与电动汽车行业具备较多相似性。➢两者均属于成熟行业的替代性需求，均仍处于发展初期，并且都是政策鼓励发展方向。表：锂电自行车与锂电电动汽车相类似资料来源：长江证券研究所类比电动汽车，政策和产品力是行业的本质动力锂电池自行车锂电池电动汽车下游C端消费市场C端消费市场需求来源铅酸电动自行车的替代需求燃油车的替代需求发展阶段初期，渗透率较低初期，渗透率低替代市场属性成熟市场成熟市场政策倾向政策利好政策利好性能差异较小较大单价水平较低较高产品变动差异较小较大01➢从国内电动汽车历史发展情况来看，行业的推动力来自于政策和产品力。政策偏短期刺激，中长期的增长在于产品力的持续推动。➢2013-2015年在电动车高强度补贴的刺激下，国内电动车市场迎来爆发，2014、2015年产量同比增长分别达397%、316%；而2020年受益多款高口碑车型爆发（特斯拉Model 3、比亚迪汉、小鹏P7、蔚来ES6等），1-10月C端上牌量已经超过2019年全年。➢类比来看，我们认为锂电自行车行业的发展力同样来自于政策和产品力，当前行业正迎来两大拐点。类比电动汽车，政策和产品力是行业的本质动力图：2014-2015年在补贴政策推动下电动车爆发资料来源：合格证数据，长江证券研究所图：2020年1-10月C端上牌量超过2019年全年资料来源： 交强险，长江证券研究所备注：2020.1-10代表2020年1-10月01锂电自行车的政策拐点在于电动自行车新国标的推出和实施。➢2018年5月工信部发布《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018），并且已经于2019年4月正式实施；意味着上一版1999年推出的行业标准终于迎来升级。对比前后两个版本，本次标准除了将相关电动自行车的标准放宽外，核心在于本次条款明确为强制条款，并且整体监管力度明显加强（过往1999年的版本基本没有监管执行，主要因标准长时间未修改，不符合实际技术情况）。表：新旧电动自行车国标的对比资料来源：工信部，长江证券研究所图：电动自行车新国标的具体标准新国标+供给丰富，行业迎来政策和产品力拐点资料来源： 牛摩网，长江证券研究所GB17761-2018GB17761-1999推出时间2018年1999年强制性全部技术内容强制最高车速/制动性能/车架强度为强制条款功能具备脚踏骑行能力具备脚踏骑行能力最高车速/km/h2520最高质量/kg5540最高电压/V4848最高功率/W400240最小续航/km2501➢电动自行车新国标推出之后，过往混为一谈的电动两轮车行业将迎来产品的清晰定位，即符合标准的为电动自行车（非机动车车型），超出标准的为电动轻便摩托车、电动摩托车（机动车型）。➢随着电动两轮车产品的定位清晰化和监管严格执行后，目前市场上相当一部分的电动（轻便）摩托车将更换为电动自行车，主要由于机动车无论是在办理手续还是使用成本（驾照、交强险、处罚力度提升）上均明显高于非机动车。表：电动两轮车产品定位清晰资料来源：牛摩网，长江证券研究所表：机动车涉及的手续和成本均超过非机动车新国标+供给丰富，行业迎来政策和产品力拐点资料来源： 牛摩网，长江证券研究所电动两轮车非机动车机动车电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车时速≤25km/h整车质量≤55kg最高功率≤400W25km/h<时速≤50km/h400W<最高功率≤4000W时速>25km/h最高功率>4000W机动车牌照摩托车号牌（黄底黑字）、电动轻便摩托车号牌（蓝底白字）机动车驾照需考取摩托车驾驶证保险需缴纳交强险年检每2年年检一次交规处罚按照机动车进行处罚01➢为了政策的有序推进，目前各地对于严格开始落实监管给出了2-5年不等的过渡期。因此，在过渡期结束之后，电动自行车行业有望迎来一轮快速的需求爆发。➢从各主要电动两轮车省份来看，2-3年的过渡期较为普遍，因为我们初步估计2021、2022年电动自行车行业需求有望迎来快速发展。图：各地对于电动自行车新国标的全面监管给出了2-5年的过渡期资料来源：各省市自行车协会，各省市新闻网站，长江证券研究所备注：图中为粗略统计的各省过渡期新国标+供给丰富，行业迎来政策和产品力拐点01➢量化角度来看（由于B端更换较慢且绝对量较小，暂不考虑新国标的影响），➢1）未来需要更换成电动自行车的总量：目前国内电动两轮车的保有量接近3亿辆，其中C端保有量估计2.9亿辆；根据公开新闻梳理结果看，全国各地目前不符合新国标的电动两轮车数量占比大约70-90%（艾媒咨询统计约1/3的电动两轮车符合新国标）；考虑由于乡镇地区监管成本较高以及部分消费者接受机动车，预计最终超标车型不会全部转换为电动自行车，假设最终50%的车型会进行更换，即更换总量约1.2亿辆。图：截至2019年国内电动两轮车保有量约3亿辆资料来源：中国自行车协会，长江证