有色金属行业2021年度投资策略：第四轮商品牛市仍在路上，推荐成长个股

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 有色金属行业 2021 年度投资策略 推荐（维持） 第四轮商品牛市仍在路上，推荐成长个股  回顾：全年板块“V”型反转，7 月和 11 月为两次适宜的投资时间窗口。黄金、锂和铝行业涨幅位居子行业前三，趋势总体一致。周期（涨价）仍是影响走势的主因，价格“V”型反转是主导股市走势的主因。但成长逻辑个股开始穿越周期，走出独立行情。赤峰黄金以 242%涨幅领涨行业，且远超其他黄金股；紫金矿业则在 8-11 月铜价横盘期间持续上涨；赣锋锂业也基本脱离锂价走势。  基本金属：价格“V”型反转并开启第四轮商品牛市，2021 年上涨趋势或延续。逻辑：基本金属全球定价，2005 年以来，大宗商品价格略滞后流动性周期，领先经济复苏。最近三轮商品牛市的直接原因均为投资机构做多所致，金融定价持续强化。根据历史，在流动性宽松的后一年内价格保持上涨，两年内需求保持高增长。2020 年：新冠疫情全球蔓延引发大宗商品大幅下跌。美联储宣布无限量宽松政策后，大宗商品开启 2000 年以后的第四轮大宗商品牛市。11月拜登当选和辉瑞疫苗等利好再次大涨，伦铜和长江现货铝先后创七年和九年新高。全球供需双弱，新冠疫情导致内外供需严重扭曲。铜铝表观需求大幅高于往年，主要因精代废、内外格局和补库。2021 年：国内信贷或边际收紧，但补库周期或支撑价格；欧美等流动性宽松大概率延续，疫情解决后实际需求叠加海外补库周期，价格趋势性上涨或延续。全球基本面料将双复苏，铜矿供给和电解铝产量将增加，海外需求预计恢复至疫情前水平。我们认为，本轮商品牛市未结束，十二个月内，伦铜价有望突破 8,000 美元/吨，长江铝价则有望突破 1.8 万元/吨。核心标的：行业需求增速慢，但市场体量巨大，单一企业成长空间大。推荐铜金产量持续快速增加的成长性大白马紫金矿业；电解铝成本全行业领先，且通过不断增加氧化铝产量进一步压低成本的降本型白马天山铝业。关注不良资产基本处理完毕，电解铝资产盈利能力大幅提升的神火股份。  锂钴前驱体：电动车长期高成长较确定，锂钴迎来量价齐升。逻辑：小金属基本面主导价格，供需错配为涨价主因。2020 年：终端需求：新能源汽车国内前高后低，全年有望同比转正。欧洲则同比增 1.13 倍。手机产量不及预期，但 PC、平板电脑超预期。电动自行车等也有亮点。直接需求：钴酸锂和 NCM正极均有望正增长，磷酸铁锂一枝独秀大增 32%。供给：锂原料预计增加 1.76万吨 LCE，SQM 为最主要增量。钴原料减少 0.91 万金属吨略超预期。2021年：终端需求：未来新能源汽车高增长较确定。中国新能源汽车 2025 年以前年增速预计在 35%，欧洲零排放目标也将带动需求高增长。拜登上台则有望加速美国新能源汽车行业发展。供给：锂原料端预计增加 3.42 万吨，国内锂矿或放量，但 Altura 和泰利森是关键；盐湖唯一大项目为蓝科 2 万吨产线；钴嘉能可计划增加 0.7 万吨，预计全球共增加 1.95 万吨，但供给集中。平衡：锂阶段性偏紧，钴整体偏宽松。价格：锂价底部持续回升可期，2020 年价格中枢预计在 5 万元/吨，阶段性高点预计在 6 万元/吨。钴价 2020 年价格中枢预计在30 万元/吨，阶段性高点预计在 35 万元/吨。核心标的：拥抱成长，紧跟新能源汽车趋势。推荐资源、冶炼及材料一体化，成长和周期兼备的华友钴业。关注锂盐高速扩张的锂盐龙头，资源将步入收获期的赣锋锂业；锂精矿产量爬坡明年有望达产，锂盐快速增长的盛新锂能和纯粹前驱体行业龙头之一，充分受益 LG 和特斯拉产业链高成长的中伟股份。  风险提示：基本金属：需求复苏不及预期，供给复苏超预期，全球疫情再次升级；钴锂：新能源及 3C 需求复苏不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 紫金矿业 8.55 0.13 0.18 65.77 47.5 4.7 推荐 天山铝业 8.11 0.48 0.55 0.65 16.9 14.75 12.48 22.37 强推 华友钴业 56.24 0.67 0.85 1.02 83.94 66.16 55.14 8.28 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 12 月 10 日收盘价 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 占比% 股票家数(只) 129 3.14 总市值(亿元) 20,025.58 2.38 流通市值(亿元) 16,634.43 2.69 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.9 31.15 35.52 相对表现 5.17 8.85 8.85 -9%9%27%45%19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/102019-12-12～2020-12-10沪深300有色金属相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 有色金属 2020 年 12 月 13 日 有色金属行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 基本金属全球定价，价格波动略滞后 M2，领先经济复苏。2021 年欧美流动性宽松或延续，国内外实际需求叠加补库存有望带动需求持续复苏。预计本轮行情仍未结束，预计未来十二个月内，伦铜价有望突破 8,000 美元/吨，长江铝价则有望突破 1.8 万元/吨。锂钴前驱体：新能源汽车长期高成长较确定，对锂及前驱体需求高增长可期。锂阶段性偏紧，锂价底部持续回升可期，2020 年价格中枢预计在 5 万元/吨，阶段性高点预计在 6 万元/吨。钴供需可控，2020 年价格中枢预计在 30 万元/吨，阶段性高点预计在 35 万元/吨。 投资逻辑  我们认为，2021 年周期（涨价）和成长（增量）将继续共舞，成长个股开始穿越周期。传统基本金属市场空间足够大，单一企业成长空间大，看好持续放量的成长个股。钴锂前驱体行业高成长清晰，同时叠加涨价，量价齐升助推业绩释放，推荐细分龙头。  细分领域逻辑：  基本金属：基于全球流动性宽松持续，新冠疫情解决后全球经济复苏，补库存和实际需求叠加，商品价格将创新高。继续推荐成长个股。  锂钴前驱体：新能源汽车未来五年行业年增速有望保持在 30%以上，锂和前驱体需求将保持 20%以上的增速。行业高成长下，推荐细分龙头。  核心标的：紫金矿业、天山铝业、神火股份、赣锋锂业、盛新锂能、华友钴业、中伟股份。 rQoNsMyRnMrRrOmPpQmQrQaQ9RaQmOpPsQmMeRpOoMiNnMnRbRmOsRNZsQmNuOtPnM 有色金属行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券