公用事业行业：“城市管家”订单频现，龙头环卫公司受益行业三连击

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 公用事业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证环保】玉禾田深度研究：需求扩容市场扩张，精细化管理助力环卫龙头高质量成长 》2020-12-01 《【兴证环保】市场扩容需求扩张，从道路清扫到城市管家—环卫系列二》2020-07-15 《【兴证环保公用】复盘与展望：再 次 给 予 环 卫 高 估 值 ， Mr. Market看 到 了 什 么 ？ 》2020-05-07 ＃emailAuthor＃ 分析师： 蔡屹 caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002 ＃assAuthor＃ 李春驰 lichunchi@xyzq.com.cn S0190520040001 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 环卫市场化维持高速增长，“城市管家”成为产业发展新趋势：近年来全国环卫服务市场释放订单规模快速增长。据 E20 数据，2020 年前三季度行业新增年服务金额 495 亿余元，同比增长 29.65%。12 月 1 日，佛山市禅城区“城市大管家”市政公用综合管理特许经营项目挂网招标，项目年化金额高达 9.99 亿元/年，特许经营权期限 25 年，有望成为继深圳宝安区项目之后又一大单代表。尽管环卫市场化订单释放依然以“碎片化”小单为主，但是一体化“城市管家”式大订单开始频现，成为产业发展新趋势。 ⚫ 市场扩容需求扩张，订单大型化优势显著：环卫一体化的推进有力地拓展了环卫服务市场口径。一体化进程将令原本不属于传统环卫服务的内容纳入市场化后的环卫项目之中，推动了市场扩容和需求扩张。尽管订单大型化吸引了物业公司的进入，但我们认为，物业与环卫各有千秋，其入局对行业影响有限，未来更可能是采取与环卫企业合作共赢的方式。此外，订单大型化将使得环卫项目更多采用公开招标方式，也意味着项目经验和技术的权重较高，优质的示范项目运营经验可为环卫企业在评分中取得优势。同时，投标报价所占权重较小，由于过低的价格可能会导致企业在中标后缩减员工及设备的配置、作业质量不达要求等问题，价格因素在项目招投标的影响弱化，环卫行业也因此能获得较长期合理、稳定的利润，陷入恶性竞价的风险较低。（详见环卫系列报告二《市场扩容需求扩张，从道路清扫到城市管家》） ⚫ 精细化管理构建龙头公司核心竞争力，龙头企业呈现高 ROE、高收现比特性：与垃圾焚烧行业呈现典型的重资产特性不同，环卫服务板块轻资产劳动密集型属性明显。具体而言，其净利润率和权益乘数均低于垃圾焚烧板块。龙头环卫企业主要通过持续加强精细化管理构建自身核心竞争力，如智慧环卫系统的应用、人员配置方案的持续优化，通过高资产周转率实现高 ROE。此外，环卫行业作为政府刚性支出，财政预算内支付保障了其高收现比。纯环卫运营的玉禾田和侨银环保自 2017 年以来持续保持较高的收现比，而设备+运营业务的盈峰环境也随着环卫服务业务占比增长，收现比出现明显提升。 ⚫ 精细化管理为核心壁垒及超额利润来源，龙头环卫公司将受益于行业三连击：1）订单持续高增长；2）市场扩容需求扩张；3）订单大型化成为产业发展新趋势且优势显著。建议关注玉禾田、盈峰环境、北控城市资源等主要环卫公司。 风险提示：融资环境收紧，政府欠款周期延长，订单不及预期，市场竞争加剧。 ＃title＃ “城市管家”订单频现，龙头环卫公司受益行业三连击 ＃createTime1＃ 2020 年 12 月 08 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、环卫市场化维持高速增长，“城市管家”成为产业发展新趋势 在环卫市场化率提升、环卫服务需求扩容的双重驱动下，近年来全国环卫服务市场释放订单规模快速增长。据 E20 数据，2020 年前三季度环卫市场共计释放超9800 个环卫运营服务类项目，新增年服务金额 495 亿余元，同比增长 29.65%，新增合同总额 1576 亿余元。 图 1、全国环卫服务市场新增年化金额及增速 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002017201820192020M1-9全国新增环卫服务年化金额（亿元）同比增速 数据来源：E20，兴业证券经济与金融研究院整理 12 月 1 日，佛山市禅城区“城市大管家”市政公用综合管理特许经营项目挂网招标，项目年化金额高达 99898 万元/年，特许经营权期限 25 年，合作期内政府付费总额超过 200 亿元，有望成为继深圳宝安区环卫项目之后的又一大单代表。尽管环卫市场化订单释放依然以“碎片化”小单为主，但是一体化“城市管家”式大订单开始频现，成为产业发展新趋势。 qRoNoQyRnMoOtMtQsNmQpO9PcM7NnPmMnPoOjMmNmOeRpPvN9PsQrQxNrNrQuOtRpR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 表 1、佛山市禅城区“城市大管家”市政公用综合管理特许经营项目详情 项目时间 2020-12-1 项目挂网招标，将于 12 月 24 日开标。 项目范围 佛山市禅城区，其中包括祖庙街道、张槎街道、石湾镇街道、南庄镇。 项目金额 年化运营费用 99898 万元/年，建设总投资约为 47872 万元 特许经营权期限 25 年，其中建设期不超过三年 建设内容 （1）生活垃圾分类建设及设备购置； （2）垃圾收集站升级改造及重建； （3）环卫保洁、绿化养护、照明维护、人行道养护等的设备采购； （4）智慧示范道路（含物联网应用）及智慧城管系统建设； （5）智能化装配式公厕建设。 运营维护内容 （1）清扫保洁；（2）垃圾分类；（3）物业小区生活垃圾收运；（4）公共厕所保洁管护；（5）绿化养护；（6）公园广场养护管理；（7）水域保洁；（8）市容和村容整治；（9）路灯维护；（10）灯光亮化维护；（11）变压器维护；（12）人行道维护；（13）市容巡查；（14）镇街负责管养的市政道路、内街小巷、下水道管养维护；（15）智慧路灯、公园的智慧设施及智慧城管系统维护。 数据来源：环境司南，兴业证券经济与金融研究院整理 受益于行业高增长，主要环卫公司近年来加快订单获取，根据各环卫公司中标公告汇总，玉禾田、盈峰环境 2020 年以来新签合同总金额较 2019 年订单金额有较大幅度增长（统计截至 12 月 7 日）。 图 2、主要环卫公司新签合同总金额（亿元） 图 3、主要环卫公司新签合同年化金额（亿元） 0204060801001201402017201820192020M1-11玉禾田盈峰龙马 02468101214162017201820192020M1-11玉禾田盈峰龙马 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2020M1-11