环保行业2021年投资策略报告：云舒云卷，重装出发

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 云舒云卷，重装出发 环保行业 2021 年投资策略报告 | 2020.12.09 评级：看好 核心观点 邹序元 分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 邮箱：zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 行业指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据  云舒云卷，重装出发。十三五始，生态环保被赋予极高的定位，“绿水青山就是金山银山”是生动而精准的注解。中央将生态环境保护列为“三大攻坚战”之一，生态环保项目涌现。去杠杆背景下，环保产业遭遇重大变化，“纾困”成为关键词。2020 年，国家加大逆周期调节力度，环保产业受益，稳健恢复。2021 年，环保行业将进入行稳致远的高质量发展阶段。  商业模式的基础仍待夯实。使用者付费原则下，“谁污染，谁付费”，需重点评估居民、政府、企业等环保付费主体的动力、约束和能力。环保潜在需求无疑是巨大的，但有效需求受付费主体的支付能力影响，有效需求与潜在需求之间存在较大差异。政府和居民的支付能力、比例结构，对产业周期、板块估值都有重要影响。  投融资模式推动产业投资。不同的投融资模式把主体信用、财务杠杆、存续周期、现金流分配等要素进行组合，放大了投资能力。在 PPP 规范之后，专项债提振了 2020 年的环保投资。2021 年是 REITs 元年，作为投资工具，REITs 本身可能存在较大的投资机会。REITs 同时带来对底层资产及其所处行业进行价值重估的契机。  新格局，新业态。环保产业潮起潮落，市场格局剧烈变动。当前的竞争格局尚未稳定，各类型企业仍将面临重新定位和并购整合。环保新业态崭露头角，综合环境服务、智慧城市服务的模式值得重视。  大容量、高贝塔的优质赛道。环保细分领域多，市场容量各不同，每个细分领域处于生命周期的不同阶段。投资机会更多的来自于潜在市场大、渗透率低、边际变化明显的方向。重点关注水资源价值重估（污水资源化）、无废城市（环卫市场化与固废能源化）、智慧环保（环保信息化）三个方向。技术、管理、整合将成为环保公司的核心能力。  “黑天鹅”已去，“灰犀牛”仍在。过去数年间，环保行业遭遇经营环境的重大变化，行业和公司风险暴露的比较充分。投资者对风险已有认知或更加谨慎。展望 2021 年，地方政府财政能力是否可靠，投融资模式可否持续，产业“提质增效”能否顺畅，竞争格局是否稳定，业态如何变革等不确定因素仍然存在。  “Price-In”估值，给予行业“看好”的投资评级。行业市盈率（TTM）、市净率均处于历史底部区间，投资者已将悲观预期反应在股价之中。考虑到环保行业巨大且持久的潜在需求，高质量发展的新特征，以及较低的估值和预期，我们给予行业“看好”的投资评级。 -20%0%20%40%9-Dec19-Feb1-May12-Jul22-Sep3-Dec环保工程及服务沪深300 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 环保行业走向高质量发展 ....................................................................... 1 1.1 环保“十三五”：潮起潮落，千帆尽阅 ...................................................... 1 1.2 商业模式：谁为环保付费 ................................................................. 1 1.2.1 公共环境服务 ..................................................................... 2 1.2.2 产业环境服务 ..................................................................... 3 1.3 有效需求：受制于支付能力 ............................................................... 4 1.4 投融资模式推动环保产业投资 ............................................................. 5 1.4.1 PPP .............................................................................. 5 1.4.2 专项债 ........................................................................... 6 1.4.3 REITs ............................................................................ 6 1.4.4 底层资产的质量和价值 ............................................................. 8 1.5 新格局、新业态 ......................................................................... 9 1.5.1 新格局 ........................................................................... 9 1.5.2 新业态 .......................................................................... 10 1.6 竞争力：技术、管理、整合 .............................................................. 11 1.7 大容量、高贝塔的优质赛道 .............................................................. 11 2 水资源价值重估：污水资源化 .................................................................. 13 2.1 市政供水与污水处理具有“现金牛”特征 .................................................. 13 2.2 水资源和水质区域差异明显 .............................................................. 14 2.3 水资源价值重估驱动污水资源化 .......................................................... 15 2.4