光伏设备行业：技术革新多点开花，下游产能扩张远超预期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 技术革新多点开花，下游产能扩张远超预期 电池片：PERC 及过渡路线进展超预期，异质结放量箭在弦上 ①当前 PERC+/Topcon/HJT 三线并进，不同电池片厂商由于技术积累不同、原有产能、厂房、设备投入不同、自身产业链布局不同、客户分布不同、企业经营策略不同等多方面因素，选择了不同的技术路线；②从市场层面看，PERC/PERC+的生命周期仍在延续，仍是最具量产性价比的技术路线。且在大硅片等因素的推动下，当前还有较大的产能缺口，扩产产能远超年初预期；③而 HJT 电池在 2020 年取得了明显发展。就成本而言，HJT 设备单 GW 投资降至 4.5 亿，判断 2021 年有望降至 4 亿甚至更低水平；就转换效率而言，HJT 产品更加成熟，转换效率已接近 24.5%左右，预计2021 年将进一步提至 24.5-25%以上；就下游电池片厂商而言，越来越多厂商加入 GW 级投资行列；最后就设备厂商而言，国内设备厂商领先全球，综合解决方案型设备商出现；④与前两类电池相比，布局 Topcon 的企业相对少一些，更多采取观望态度。 行业新增 300GW+以上产能规划，设备厂商订单快速增长 根据我们的统计，2020 年以来，各企业宣布的新投项目合计产能总计达到 319.57GW 以上，其中 PERC/PERC+共 155.85GW；Topcon共 8GW；HIT 共 68.82GW；未表明技术路线 86.9GW。以上产能对应的电池片设备总规模约 889.59 亿元。假设项目平均在 3.5-4年左右投产，则对应年均电池片设备市场规模约 222-254 亿元。 部分厂商已拿到 HJT 规模化量产订单 2020 年最受关注的 HJT 招标包括山煤 1GW、华晟 500MW 和通威1GW 项目。综合以上中标情况，我们发现在整线供应环节，迈为/捷佳有一定的技术优势。而在 PECVD 单环节，理想也有一定的优势。得益于设备厂商单机产能的提升，HJT 单线规模从之前的50MW 提升至 200-400MW，为产线的降本做出了较大的贡献。 硅片：大尺寸带来技术红利，推动全产业链设备更新升级 ①硅片尺寸不断增大是光伏行业降本保价的重要方式。当前行业内尺寸之争持续，已基本形成 182/210 两个阵营。总体来看，无论是 182 还是 210，大硅片趋势已然定调，推动硅片/电池片/组件厂商的产能更新；②就设备而言，从规模维度看，目前市场上约有近 100GW 166 及以下尺寸的产能，大多无法直接升级至 210；从时间维度看，仅 2018-2019 年左右投产的产能，部分可以改造至 210mm 尺寸；最后从尺寸的选择来看，近几个月规划的产能大多选择 210mm 向下兼容；③我们认为，全产业链尺寸的升级一定不会一蹴而就，上下游配合需要 2-3 年的时间。各个环节的各个厂商出于利益最大化考虑，会选择最符合自身长期规划的产能进行布局。而无论何种选择，产业更新升级是必然趋势，带来设备厂商的订单持续增长。（接下） 维持 强于大市 韦钰 weiyu@csc.com.cn 13022128047 SAC 执证编号：S1440520020002 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 021-68821610 SAC 执证编号：S1440519080001 SFC 中央编号：BOU764 发布日期： 2020 年 12 月 08 日 市场表现 相关研究报告 《从 Perc 到 HIT，从 166mm 到 210mm》 《迈为股份：光伏设备变革时期的先行者》 《晶盛机电：乘风破浪的泛半导体硅片设备龙头》 《政策推动技术升级，看好电池片设备企业的长期发展》 《帝尔激光：Q2 业绩增长稳定，立足于激光应用持 续拓展多类新品》 -9%11%31%51%71%2019/12/92020/1/92020/2/92020/3/92020/4/92020/5/92020/6/92020/7/92020/8/92020/9/92020/10/92020/11/9专用设备上证指数光伏设备 行业深度报告 机械设备 请参阅最后一页的重要声明 龙头厂商及新势力阵营加速扩产，新增规划产能 140GW 以上 ①过去五年，隆基和中环保持在单晶硅市场上的双寡头格局。而 2020 年下半年，一方面由于部分厂商出于提升产业链话语权考虑，加大硅片环节布局力度；另一方面第三方新势力阵营借行业变革之际开始加速转型，在此推动下，2021 年及朝后至少有 140GW 以上新增硅片产能投放；②我们以 1GW 硅片所需设备投资约 2 亿，其中单晶炉投资约 1.3 亿左右计算，2021 年及朝后新增硅片投入对应硅片设备市场规模约 280 亿元，对应单晶炉市场规模约 180 亿元。假设项目平均在 2-2.5 年左右投产，则对应年均硅片设备市场规模约 112-140 亿元，对应年均单晶炉市场规模 72-90 亿元。晶盛机电、上机数控等厂商有望直接受益。 投资评价和建议：当前光伏行业技术变革在硅片/电池片/组件环节多点开花，带来远超市场预期的新增与更新设备需求。就电池片环节来看，PERC 及过渡路线进展超预期，而异质结在 2020 年在成本/效率/下游客户接受度等方面取得了快速发展，放量箭在弦上。根据统计，2020 年初至今行业新增 300GW 以上电池片产能规划，带来设备厂商订单快速增长，保障中短期业绩增长。长期来看，部分设备厂商已拿到 HJT 规模化量产线的整线订单，把握下一代电池的发展机会。就硅片环节来看，尺寸之争仍在持续，大尺寸蔚然成风，带来技术红利，推动全产业链设备更新升级。而龙头厂商与第三方新势力阵营均加速扩产，新增规划产能 140GW 以上，带来年均 110亿以上设备需求。重点推荐：迈为股份、晶盛机电、上机数控、帝尔激光、金辰股份。 风险因素：新技术推广速度不及预期的风险、设备厂商竞争加剧的风险 rQpMtNyRnMrRoRmPtMqMpO6MaO7NnPmMnPmMiNrQmOiNmMxP9PtRrRwMrRmPMYnPpP 行业深度报告 机械设备 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、电池片：PERC 及过渡路线进展超预期，异质结放量箭在弦上 ................................................................. 4 1.1 PERC+/Topcon/HJT 三线并进，转换效率持续提升 .....................................