科创板系列研究（三十四）：从创业板看科创板后市，不同于2012年的春天

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略报告策略专题报告证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：王德伦S0190516030001李美岑S0190518080002王亦奕S0190518020004张兆S0190518070001张勋S0190520070004吴峰S0190510120002＃assAuthor＃研究助理：张日升张媛 李家俊＃relatedReport＃相关报告科创 50 ETF 上市，关注后市居民配置——科创板系列研究（三十三）（20201117）三季度基金新建仓多只科创板“牛股”——科创板系列研究（三十二）（20201110）科创板三季报：关注绩优股的估值切换——科创板系列研究（三十一）（20201103）科创板三季报预告：延续修复趋势——科创板系列研究（三十）（20201020）蚂蚁集团上市后资金再平衡影响测算——科创板系列研究（二十九）（20201013）对于科创 50 ETF 建仓关注点的思考——科创板系列研究（二十八）（20200929）近期科创板两条反弹主线和后市推演——科创板系列研究（二十七）（20200922）投资要点＃summary＃与 2012 年初和 2019 年底环境相比，当前存在两点不同：一是经济转向复苏，流动性环境偏紧，二是科创板增长强劲，但估值偏高。1）与 2012 年初和 2019 年底宏观环境不同，当前经济从衰退转向复苏，PPI 由负转正，流动性偏紧。2012 年，经济衰退转一个季度的复苏，PPI 仍然通缩，流动性宽松转平稳；2019 年，经济衰退转弱复苏，PPI 由负转零，流动性宽松。2）与 2012 年相比，当前科创板增长强劲，但估值偏高。2012 年春季躁动期前创业板 PE 从 70x 左右下降到 40x 左右，估值下移背后是营收和业绩增速双双下降。当前科创 50 指数 PE 经历 7 月以来的调整之后回到 76x 左右，考虑到板块全年业绩双位数高增速，2020 年业绩预期下整体估值可能回落至 70 倍以内，类似 2020 年 3-5 月估值水平，诸多科创 50 指数权重股也重新回到 6 月平台。我们认为当前经济由衰退转向复苏的过程中，板块表现可能以周期为主，科技为辅，待复苏交易反映充分后，科创板会有一定表现。1）科创板近期已有“躁动”现象，但还不具备大幅上行条件。原因如下：—科创 50 权重股 11 月大规模解禁、提前下跌，打断市场节奏、压制风险偏好。—机构投资者获利了结动机较强，风险偏好偏平稳；市场缺乏赚钱效应时，科创板个人投资者情绪也难以大幅上升。—疫苗即将出台、拜登上台可能推出刺激计划，近期全球市场风格偏向价值，而这类价值股年初至今涨幅仍然偏低。—结构性风险事件冲击，如医药生物集采冲击、防疫板块波动和中美关系等。2）岁末年初科创板可能迎来更好的向上机会。关注三点信号：—科创 50 指数权重公司解禁影响结束，有望迎来机构投资者加配。—复苏行情被充分交易。疫苗落地、相关价值板块大幅修复后市场关注点将转向经济实际恢复效果，短期可能出现获利了结和布局来年，届时成长有望接棒价值，特朗普败选、欧美刺激措施出台也有助于成长表现。—交易者重回成长板块，机构投资者在考核结束将着力布局来年，科技成长处于景气向上周期，估值较前期大幅调整，关注度可能重新提升。日常跟踪：1）新股方面，上周会通股份上市，本周无新股上市。2）解禁方面，11 月关注金山办公、华熙生物、豪森股份、中国电研等。3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体涨幅 3.2%，创业板跌幅0.9%；全部 A 股跌幅 1.8%。上市满两周的绿的谐波、先惠技术、思瑞浦、亿华通-U、大地熊分列涨跌幅榜前五。4）成交热度方面，上周科创板成交额 1257 亿元，较前两周下降 333 亿元。科创板成交额/创业板成交额为 13.3%，较前两周 13.8%下降 0.5 个百分点；上周科创板换手率 3.1%，较前两周的 3.6%下降 0.5 个百分点；从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值保持 74.3x 不变。5）两融方面，上周融券减少 0.8 亿元，融资下降 0.2 亿元，融资融券比降至 2.7。风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议＃title＃从创业板看科创板后市：不同于 2012 年的春天——科创板系列研究（三十四）＃createTime1＃2020 年 11 月 24 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -策略专题报告目录1. 从创业板看科创板后市：不同于 2012 年的春天..............................................- 3 -1.1. 又是一年“岁末年初”，如何看待当前科创板............................................- 3 -1.2. 2012 VS 2020：当前经济复苏，流动性环境偏紧........................................- 4 -1.3. 2012 VS 2020：科创板增长强劲，但估值偏高............................................- 5 -1.4. 关注科创板岁末年初的表现..........................................................................- 5 -2. 科创板周度数据跟踪............................................................................................ - 8 -2.1. 上周新股上市安排..........................................................................................- 8 -2.2. 科创板市场表现跟踪......................................................................................- 8 -2.3. 11 月科创板解禁情况.................................................................................... - 12 -图表 1. 2012 年创业板春季大反弹..........................................................................- 3 -图表 2. 2019 年科创板岁末年初表现亮眼..............................................................- 3 -图表 3. 2010 年至今春季躁动领跑板块分布..........................................................- 3 -图表 4. 11-12 年